银河证券：《基金重仓家电小幅下降、空调内销反弹》（2019年10月31日） 主要逻辑： 1、Q3基金重仓家电比例小幅下降，仍处于高位 2019Q3基金持家电重仓股比例为5.27%，较2019Q2的5.88%下降了0.61pct，仍处于历史相对高位，基金重仓美的集团和格力电器持股占流通股比有所下降。认为主要原因为三季度家电消费整体偏弱，基金重仓家电龙头意愿下降。 2、家电社零增速环比提升 2019年9月受空调消费增速回暖影响，家电社消增速环比提升。9月家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额730亿元，同比增长5.40%，较上月小幅提升1.2PCT。整体来看，受宏观经济承压及房地产调控等因素影响，行业景气度依然低迷，2019年1-9月，家用电器和音像器材类限额以上社会消费品累计零售额增长5.90%，处于历史低位。 3、9月单月地产竣工增速转正 9月单月房屋竣工面积继续好转，增速由负转正至1.13%。大地产公司中报显示上半年竣工交付情况相对较好，随着住宅的逐步交付，商品房住宅竣工面积增速下降幅度有望继续收窄，开竣工增幅的剪刀差有望继续收窄，房地产竣工带动的家电零售需求有望逐步实现。 4、9月空调内销增速继续回升 9月份，家用空调出货量改善，销量970.70万台，同比增长8.10%，其中内销667万台，同比增长8.1%，外销304万台，同比增长8.1%。认为主要原因为去年同期基数较低及新冷年开盘厂商调整销售政策。从行业排产计划来看，空调10月份销售回暖趋势有望保持。 配置建议： 家电行业整体景气度有所回落，行业面临下行压力。投资策略方面，看好两条主线：（1）业绩确定性较强的白电龙头企业美的集团(000333)、格力电器(000651)和海尔智家(600690)。（2）估值处于低位的厨电龙头企业老板电器(002508)。 申港证券：《由零售市场看大家电龙头Q3业绩趋势》（2019年10月21日） 主要逻辑： 大家电市场九月单月边际增速有所下滑，厨电线上初现好转。相较年初至今空冰洗厨零售额整体增速的-4/-1.1/1.8/-7.6%，9月增速分别为-8.5/-4.9/-4.4/-10.6%边际下降，而其中厨电线上市场以18.1%领衔同期大家电线上增速，并远超厨电累计增速，前期低基数及需求下沉扩张下或迎回暖前瞻信号。 1、空调 整体Q3低速调整，美的延续份额优势，格力线下边际发力。19Q3线下零售额增速-11.9%，线上3.4%，虽较去年同期有所回暖，但环比上半年零售端仍处低迷。其中美的Q3各月线下份额提升4pct，线上提升高达6pct左右，其空调业务Q3增速预期将持续显著高于市场平均。格力9月线下份额达44.9%同比提升2.2pct初现发力，与新冷年开盘发力和混改后半程企业重心逐步回归市场有关。 2、冰箱 线上线下增速改善，海尔集中度持续攀升。19Q3线下较去年增速-11.9%转正为2.4%，线上保持9%稳健增速，整体优于前两季度增速。其中龙头海尔自17年起份额持续走强，19Q3各月线下份额再度提升0.8-2.1pct，线上提升达3.6-5.4pct，分别峰值38.8%/33.3%，规模管理品牌优势强化业绩确定性。 3、洗衣机 Q3增速稳中环比回落，海尔持续提升，美的系整体改善。洗衣机线下Q3增速1.2%，线上13.2%，增速相对稳定，环比略有回落。海尔竞争格局保持优化，Q3线下份额再度提升1.6-3.4pct，线上提升达4.9-6pct，峰值达37.2%/33.6%，马太效应持续带动长效增长。美的系线下8、9月份额提升月2pct，线上Q3提升4-8pct，同样格局改善显著。 4、油烟机 线上规模明显提振，老板线下主战场提升明显。油烟机线上市场Q3增速达20.7%，创18Q3地产下行影响以来最高增速，或成为历经至暗之后的回暖前置信号。其中老板电器自年初起线下份额持续改善，尤其3-9月较同期提升4.8-8.4pct，在线下累计占比达72.3%的厨电整体市场，老板零售规模具备较高增长弹性。 配置建议： 大家电零售市场平稳，厨电线上初现提振，同时空冰洗厨龙头份额占比持续提升，零售趋势对各公司业绩具备一定指引。推荐组合：美的集团(000333)、海尔智家(600690)、格力电器(000651)、九阳股份(002242)、老板电器(002508)各20%。 华创证券：《龙头公司经营稳健，厨电有望筑底反弹》（2019年10月17日） 主要逻辑： 1、白电龙头经营确定性较高 根据产业在线数据，白电行业整体表现平稳，内销市场略显疲软，尤其家用空调或受提前促销放量及7月全国雨水天气等多因素影响，7-8月内销量降幅明显扩大，但各品类外销表现良好，为整体销量贡献了正向驱动力。白电行业格局较为稳定，主要公司业绩表现稳健，其中格力电器线上空调表现有所回暖叠加晶弘冰箱并表影响，预计Q3收入延续Q2增长；美的集团空调品类增速略有放缓，预计Q3收入增速环比持平略减；海尔智家主业表现稳健向好，但受资产置换（以物流业务置换净水业务）影响，Q3营收增速预计略降至5%左右，受此一次性投资收益影响利润将取得高速增长，Q3净利润增速预计在80%-90%。 2、厨电有望筑底反弹 Q2以来地产竣工及销售数据回暖向好，但竣工对家电销售拉动存在一定的滞后周期，预计从Q3开始厨电有望筑底反弹。受益于工程渠道品牌优势明显，且工程渠道优先反应竣工情况，预计厨电龙头老板电器将迎来明显的边际改善，收入增速有望扭负转正。 3、小家电龙头依旧稳健 小家电行业具有地产关联度低、品类丰富、渗透率较低等特点，新品频发且抗周期性较强，龙头公司苏泊尔、九阳股份预计Q3营收表现整体维持，飞科电器受益于渠道调整结束，线下批发渠道回暖，Q3收入增速有望环比改善。 4、原材料价格同比全数下行，人民币持续贬值态势 家电行业主要原材料包括钢、铜、铝及塑料，合计占比约为40%。选取SHFE螺纹钢、SHFE铜、SHFE铝和DCE塑料价格作为原材料追踪指标，Q3价格同比全数明显下行。汇率方面，Q3美元兑人民币汇率均值持续提升，但人民币贬值幅度收窄，整体利好美元出口企业毛利率及财务费用（汇兑损益）。成本红利及汇率贬值均将助力盈利能力提升。 5、减税政策落地，利好强议价权家电龙头 2019年3月5日政府工作报告提出深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，并于今年4月1日正式落实。随着增值税下调政策落地，具有较强议价能力的家电龙头企业预计能够享受减税带来的收入及利润增厚效应，有望带动2019年全年业绩增长。 配置建议： 随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的试点推行，家电行业有望受益回暖；另外MSCI纳入因子逐步提升，北上资金料将持续流入，看好行业中长期配置价值，行业评级维持“推荐”。重点推荐确定性较高以及预期改善品种：1）高壁垒、低估值以及未来发展值得期待的龙头公司：美的集团、格力电器和海尔智家；2）受益于竣工预期改善的厨电龙头公司：老板电器和华帝股份；3）抗周期性强的小家电龙头公司：苏泊尔和九阳股份。 |
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