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国盛证券：《业绩环比改善，拐点确立》（2019年11月7日） 主要逻辑： 1、板块下半年持续低位运行，价值洼地已经凸显 今年以来，由于国五国六切换等政策扰动，行业的复苏预期始终无法在表观销量与企业业绩端得到印证，下半年起持续低位运行。申万汽车行业指数年初至今涨幅为+5.82%，排名25/28。各细分板块市盈率分别为整车13.65x，零部件16.90x，汽车服务17.05x，均处于2014年以来的后20%分位。 2、业绩降幅收窄，弱复苏逐步确立 根据对行业126家上市公司的统计，2019Q1-Q3行业整体实现营业收入1.83万亿，同比下滑4.91%，实现归母净利润合计576亿元，同比下滑29.0%，较2019H1的同比降幅（收入/利润分别同比-6.7%/-31.7%）收窄1.77/2.70PCT。从业绩表现来看，利润降幅仍然大于收入降幅，主要由于毛利率下滑（15.7%，同比-0.7PCT），国六切换带来的研发费用率上升（2.4%，同比+0.4PCT）所致。而从趋势看，行业三季度业绩降幅收窄明显，尽管前期政策的透支效应在三季度仍有部分体现，但行业弱复苏的业绩拐点已然确立。 3、细分板块分化，关注结构性机会 将行业细分为乘用车、客车、货车NVH、动力系统机加工、轮毂、轮胎、铝合金压铸件、内外饰件、汽车电子、热管理、经销商共12个细分行业：1）乘用车：销量同比降幅收窄，环比正增长，尾部企业加速出清。2）商用车延续向好，三季度业绩增幅放大。行业受国三车型逐步淘汰以及“大吨小标”治理行动等事件催化，景气度维持高位。3）零部件除轮胎行业以外，动力系统加工行业前三季度利润同比-8.9%，其余子行业均呈现两位数的利润降幅。此外，汽车电子收入增长最快，同比+13.4%，认为汽车电子在产业趋势以及政策加持下，是汽车产业未来成长性最为确定的细分领域。 配置建议： 拐点已至，看好四季度重卡及乘用车龙头板块表现。建议关注潍柴动力(000338)，中国重汽(000951)。同时认为汽车行业迎来自发的复苏周期，整车板块建议关注自主乘用车龙头吉利汽车（HK0175），以及处于新车周期的广汽集团（HK2238）。 兴业证券：《欧洲放量在即，德国率先发炮》（2019年11月7日） 主要逻辑： 中国新能源汽车市场发展迅猛，2018年销量高达125万辆，是欧洲销量的3.2倍。在汽车电动化大势确定的背景下，作为传统汽车强国，欧洲各国纷纷加码新能源，避免被“弯道超车”。 1、德国拟增加购车补贴，战略加码新能源 在中国补贴大幅度退坡的前提下，德国拟逆势增加购车补贴，增加幅度高达50%，且延长补贴年限至2025年，极力推广新能源车发展。 2、大众发力新能源有利于市场开拓 德国消费偏好本土品牌：2018年燃油车销量前五车企品牌分别为大众、奔驰、宝马、奥迪、福特，尤其偏好大众品牌；大众“ALLIN”新能源，品牌优势助力市场开拓：大众转身拥抱电动化，未来新能源规划车型多，研发投入大，备战新能源大战。MEB车型有望借助品牌优势以及产品竞争力开拓市场。 3、MEB首款量产车型I.D3正式投产 产品定位完全符合欧洲消费需求：欧洲偏好紧凑型车，最畅销燃油车是高尔夫。I.D3产品定位相近，有望承接高尔夫在电动领域创造奇迹。欧洲使用纯电动经济性明显，预计最快行驶6万公里即可实现平价。 4、LG化学受益明显 海外电动化提速，LG化学电池技术领先、产能与宁德时代相当，下游客户囊括海外主流车企，受益欧洲新能源放量，出货量有望急剧提升。 配置建议： 海外电动化提速，国产锂电材料率先受益。推荐进入LG化学供应链体系的材料龙头，璞泰来(603659)、恩捷股份(002812)、当升科技(300073)。 财通证券：《底部确认，否极泰来》（2019年10月6日） 主要逻辑： 1、销量触底回升，业绩边际改善 行业逐步走出低谷，Q3销量触底回升，上车汽车企业业绩边际向好，景气度持续改善。国六切换扰动结束叠加低基数，汽车行业度过最差时刻，销量逐季改善，Q3汽车行业实现销量603.7万辆，同比下降5.5%，降幅从双位数收窄至个位数。受益行业销量回暖，上市车企业绩边际改善明显，Q3上市车企整体实现营收6277.6亿元，同比下滑2.1%，实现归母净利润186.1亿元，同比下滑26.2%。其中，乘用车、零部件、客车、卡车、汽车服务和新能源板块归母净利润同比变动分别为-26.6%、-20.1%、+77.3%、+164.7%、-102.4%、-44.1%。认为，年前传统旺季提振消费需求，叠加低基数，乘用车板块回升趋势确立；受益下游销量回升，零部件业绩修复可期，板块低估值与成长兼备；治超力度超预期，重卡高景气有望延续，行业全年销量或再创辉煌；新能源补贴全面进入正式期，退坡压力逐步体现，短期内面临增长刹车压力。 2、拐点时刻到来，Q4行业转正可期 随着国五国六切换的负面影响逐步结束，终端需求逐渐回暖，叠加年底的销售旺季以及同期低基数的影响，汽车行业已经进入上升通道，中汽协月度销量连续4个月同比降幅已经逐渐收窄至个位数，由于去年下半年行业销量下滑幅度逐月扩大，今年Q4的基数压力更小，行业批发销量有望在Q4转正。此外，当前车市已经连续下滑15个月，这是有史以来最久的一轮下滑，市场对救助车市的政策呼声升高，若有政策刺激，行业的复苏节奏更快、力度更强。 配置建议： 首选整车，关注休娱摩托车和优质零部件当前汽车股估值与筹码均处于低位，行业进入回升趋势，乘用车投资布局的良好时点已出现，可提前布局新产品周期与行业周期叠加的企业，重点推荐长安汽车(000625)、上汽集团(600104)，建议关注港股华晨中国（HK1114）。零部件关注受益产品升级或品类扩张带来阿尔法收益的企业，如万里扬(002434)、一汽富维(600742)、宁波华翔(002048)等。居民收入提升带动国内大排量摩托消费日益增长，重点推荐休娱摩托领先者春风动力(603129)。 |
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