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2015年股灾之后，A股市场总体上非常低迷。 绝大多数投资者都没有赚到什么钱，有些人甚至还亏了不少。 但是还有一些人，由于坚持“价值为纲”、“股投不炒”等理念，坚守在低估值高股息的蓝筹股身上，赚得盆满钵满。 小日子过得滋润的，不错。 腾腾爸算是投资界比较纯正和坚定的“布尔什维克”了吧——这些年，我一方面著书立说，为低估的蓝筹股鼓与呼，一方面身体力行，几乎把全部身家都押注到蓝筹股身上，怎么说就怎么做，知行合一，坚定如磐——守着不断膨胀的账户，笑对市场风云。 看透了，做对了，就舒服了。 于是，不停地有人问：腾腾爸，你鼓吹的蓝筹牛、N形牛，都牛了这么久了，会不会风格转换呢？ 这样的询问，应该说从2017年底时就出现了。 2018年市场先涨后跌，尤其最初一段时间，蓝筹白马跌得一塌糊涂，而中小创表现相对强势，市场上“风格转换”的声音更是开始盛行起来。 不承想这次调整一下子搞了足足11个月——年底一盘点，拷，还是中小创跌得最狠！ 今年市场的走势，又跟2018年有些相似：也是先涨后跌，也是涨的时间远远少于跌的时间。 不同之处是：年关将近，市场各板块都还是红的——而且中小创指数的表现，远远好于沪市主板（蓝筹集中地）。 于是，消停了大半年的“风格转换”声音再次卷土重来。 其实风格转不转换，是个很无聊的话题。 股市投资的核心，就四个字两个词：一曰估值，二曰品质。 只要你手中握有的标的品质好估值低，赚钱就是必然的。 这些年，一会来阵白龙马行情，一会来阵核心资产涌动，好像凡是体量大、称得上蓝筹的股票都是好股票。 其实不是这样的。 之所以发生这样的现象，是因为这些股票曾因体量大而长期不受市场待见、从而造成了整体性的低估，而实际上它们的业绩都还不错，当市场发现以前错怪它们了，于是就不可避免地发生了估值修复行情。 这是市场整体性的偏差带来的历史性机会。 实质和核心还是估值+品质。 前两天，为了回答朋友们“风格会不会转换”的问题，我把玩了下市场上那些著名的蓝筹白马股、也就是现在被我们称为“核心资产”的股票的估值走势。 在顺带着观察它们的市值走势的时候，不仅解决了朋友们的疑问（其实这个疑问我早就解决了），还发现了很多有意思的事情。 这里不妨给大家摆个龙门阵，一块唠唠。 先看看我目前的第一大重仓股——中国平安： （中国平安估值曲线） 没想到吧，十年前，中国平安的市盈率率估值也曾高达几十倍过。 那时它盘子比现在当然要小得多——但在当时，也算得上体量庞大了。 所以那时候，它也叫大盘蓝筹股。 嘿嘿，那时候盛行蓝筹风。 现在呢，图上的标示是１２倍，我自己测算的动态估值可能已经不足９倍。 股票还是那个股票，人们对它的认知和判断已经大大不同了。 嗯，没办法，现在人们对庞然大物好像天生地具有一种戒惧心理。 平安还是平安，热度没减，但是很多很多的人，对着它稍一上涨就到２万亿的体量充满怀疑：这么大，怎么长？ 于是，估值从十年前的几十倍一直杀到现在的几倍。 让人嘘叹。 注意，观察一下最近五六年的估值曲线——哪怕是估值降下来的这几年，它的曲线也不是一条直线走到底的——同样是起起伏伏，尤其是在五六年内已经有了两次较大幅度的起伏。 ２０１５年是一次，２０１７年是一次。 都从８、９倍，翻到了２０倍上下。 不考虑业绩增长，哪怕是估值提升，每次股价至少有一倍以上的涨幅。 如果你坚持在估值低位时买入，然后在估值高位时卖出，那么这几年至少已经操作中国平安两个来回了。 （中国平安市值曲线） 看完平安的估值曲线，我又翻了下平安的市值曲线。 市值曲线对比估值曲线，我们能咋磨出的味道更多。 十年前平安估值七八十倍时，平安的市值也不过３０００来亿，而今估值只有８、９倍了，市值反而１５０００余亿了。 两相对比，我们发现，这些年平安估值的下降，主要是来自于软杀——即来自于业绩的增长。 这就是好股票啊。 原来，业绩的增长真的能这样神奇地软杀掉这么大一截估值！ 如果你真的能买到这样优秀的成长股——嗯，你买入时的估值真的可以稍高一些的。 看平安的估值与市值变化，我就得到了这么多信息。 那么贵州茅台呢？ 这几年，发生在贵州茅台身上的故事可是比中国平安热闹多了。 茅台也因此号称Ａ股第一大炙手可热的股票—— （贵州茅台估值曲线） 跟中国平安一样： １、它十年前的估值也曾高达４０余倍过； ２、它这十年间，估值也是波澜起伏、大起大落过。 于是，我们在贵州茅台身上得出的第一个结论同样是：我们坚持等待茅台低估值出现时买入，然后再坚持等待茅台高估值出现时卖出，同样可以盈利多多。 看到上边曲线中从左到右的三个蓝色方框了吗？ 那三个方框，就是我这几年在茅台身上操作的主要时间段。 第一个方框，出现在２０１５年股灾期间，我开始初次买入茅台，从２２０元，一直买到１８０元，成本价约在２００之下——那时估值大约在１５倍上下； 第二个方框，出现在２０１７年中，我开始大批次地卖出茅台，最终在４７０元附近清空——那时估值大约在３５倍上下； 第三个方框，出现在２０１８年１０月份左右，我再次大批次地买入茅台，最高买入价６００余元，最低买入价５２０元，最终的总成本价大约在５４０元附近——嗯，等了一年多，再次买入价反而比一年前卖出时还要高出许多——此次买入的估值是２０倍左右。 我对茅台的这番操作，是一把明牌。 凡是关注我三年以上的朋友，都会非常清楚。 先讲下基本的过程，为以下的分析做个铺垫。 （贵州茅台市值曲线） 看贵州茅台的市值曲线，我们同样能得出跟平安相似的第二个结论： 无论股票的估值怎样起起伏伏，茅台的市值在总体上却是一路上扬的。 而且，跟平安一样，这十年，茅台的业绩增长也是杠杠的。 注意，平安和茅台除了有伟大的相同处之外，还有伟大的区别：平安业绩一边增长，估值一边降低，而茅台业绩一边增长，估值却没有多少降低——这就意味着单看股价的增幅，茅台要远远超过平安。 目前二者市值相差无及，但平安是从３０００多亿增长上来的，茅台则是从２０００余亿上增长上来的——平安增长了不到５倍，茅台增长了不到７倍。 差距不小。 加上在过去的十年中，茅台的现金分红率要远远高于平安，所以真实投资收益率，茅台更高。 再观察一下茅台市值曲线的三个蓝色方框——时间段跟估值曲线对等——图上显示，第三个方框所处的市值比第二个方框所处的市值要小：我刚才不是说第二次买入时的股价还是高于前一次卖出时的股价吗，这是怎么回事呢？ 我想了想，嗯，应该是分红的因素作怪——加上中间的一次现金分红，我第二次买入时的股价的确比前次卖出时要高出不少。 针对个别理解力稍差的朋友，我特此说明一下哈。 总之，要是有幸买到贵州茅台这样的大牛股——超级成长股——买入时的估值稍高，问题也是不大的哈。 欧——这太毁腾腾爸的三观了。 分析完中国平安和贵州茅台，我如法炮制，又找到了如下行业的如下龙头股票作了观察。 家电龙头格力电器—— （格力电器估值曲线） （格力电器市值曲线） 地产龙头万科A—— （万科A估值曲线） （万科A市值曲线） 股份行龙头招商银行—— （招商银行估值曲线）
（招商银行市值曲线） 这些股票，有的现在估值还很低，有的现在估值已经不低。 根据腾腾爸以前常念叨的“神奇的１５倍”标准，大家自个儿判断高低吧。 下面，是对上述所有个股观察、分析后的总结。 先总结一下它们的共同规律特点吧： 1、过去的十年，表现最好的龙头白马们，估值全都有大起大落的时候，而且高估值与低估值，差距极大； 2、过去的十年，只要是真成长，业绩的增长的确可以消化掉最初的高估值，从而给投资者带来不俗的回报。 从这两个特点，可以延生出两种投资方式： 1、坚持估值法则进行投资：在估值低位处买入，高位处卖出。 上述所有白马股的估值走势证明，这种方法是有效的。 这种方法听起来很简单，实际上它对投资者有着极高的心理要求——没有超强的耐心、顽强的意志，很难真正地贯彻执行。 需要注意的是，有可能出现我买卖茅台时出现的窘境：再次买入时，可能估值到位，而买价变得更高了。 如果不能接受这一点，因此而动摇，就有可能动摇“估值锚定”的原则，从而不能将有效的投资贯彻到底。 2、坚持成长法则进行投资：只要你确定选择的标的是一只真实的成长股，稍高的估值（彼得.林奇认为最高不要超过30ＰＥ）就不是问题。 上述所有白马股的市值走势证明，这种方法也是有效的。 它对投资者最大的要求是对企业及其商业模式、发展前景的深刻了解。 这一点，足以过滤掉市场上90%的投资者——甚至包括今天在这里跟你夸夸其谈的腾腾爸。 从常识上讲，人的能力圈都是有限度的——不可能有跨行业跨到好像什么都懂的全能型人才。 包括巴菲特也做不到。 为什么我这两年反复向大家阐明这样一个观点——现在的股市具有历史性的大机会——呢？ 原因就是： 1、现在的龙头白马们，估值绝大多数都还处在历史低位处——这符合第1条投资方法的买入原则； 2、现在的龙头白马们，过去的成长性极佳，现在都还保持着极好的增长，未来有很大的概率还能保持着较高的增长——这很可能又符合第2条投资方法的买入原则。 由此可见，此时买入低估值的龙头白马们，极有可能将方法1与方法2完美结合，从而实现江湖上传说已久的“戴维斯双击”绝招——就像过去三四年，发生在贵州茅台身上的一样！ 全文完。 作者简介： |
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