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国元证券：《拨开云雾，蓄势待发》（2019年12月17日） 主要逻辑： 2020年或复制2013年行情，迎来历史性机传媒在整个TMT板块中主要偏后期的应用，而每轮内容产业的繁荣，往往受益于新的通信和硬件技术的升级，反过来技术的普及和推广也依赖于新内容的发展。13年底我国正式进入4G时代，随后手游板块蓬勃发展，长视频、直播崛起，行业从内容到平台的快速发展。也正是2013年在并购逻辑和4G技术发展的双重推动下，传媒迎来一波大的上涨行情（2013Q1-2015Q2），估值水平也在2015年达到巅峰。随后移动端人口红利见顶叠加资本市场对于并购重组的限制和政策面收紧，行业蛰伏4年。展望2020年，认为，限制板块的多重桎梏已经缓解，商誉减值风险集中释放，政策监管环境开始放松，多个板块基本面有望底部改善，站在5G时代的起点，传媒板块有望迎来新一轮爆发。 子版块基本面回顾及展（1）游戏：新游戏表现良好拉动增速略有回暖，头部集中度继续提升，头部企业出海加速。2020年整体看项目储备丰富，云游戏打开想象空间，估值有望继续修复。（2）电影行业：今年上游供片受政策影响，2020年将有所改善，部分项目制的头部电影制作公司有望随影片上映迎来业绩爆发，而院线公司基本面有望结构性反弹，积极关注春节档的投资机会。（3）剧集及视频平台：受排播、税收、片酬、题材监管等多方面的政策因素影响，2019年上游剧集板块承压。十一后，监管环境逐渐改善，库存积压逐步缓解，预计上游制作公司和平台业绩明年有望回暖。 核心主题机会方面，重点看好5G商用方向，关注云游戏、VR/AR以及超高清视5G落地后，运营商亟需消耗大量带宽的应用，早期以eMBB应用场景爆发为主。（1）云游戏：核心是游戏逻辑运行云化，打破终端限制，即点即玩。云游戏的出现将带来硬件厂商话语权削弱，同时分发模式或发生较大变革，优质研发商价值凸显。（2）CloudVR/AR：低成本、轻量化，解决VR/AR用户体验和终端成本的平衡的痛点，同时5G丰富网络接入方式。（3）超高清视频：超高清内容+终端供给充足拉动大屏市场，智慧家庭流量入口价值提升。 配置建议： 关注以下投资主线：（1）云游戏催化下游戏板块的投资机会，建议关注优质研发商以及流量运营较强的发行商，推荐完美世界(002624)、游族网络(002174)、吉比特(603444)、三七互娱(002555)、掌趣科技(300315)。 （2）政策面及基本面有望迎来结构性改善的内容及院线板块，推荐光线传媒(300251)、中国电影(600977)、华策影视(300133)。 （3）超高清视频相关受益标的，新媒股份(300770)、芒果超媒(300413)。 （4）细分子行业龙头公司，视觉中国(000681)、壹网壹创(300792)。 中信建投：《产业数字化，数字经济新原点》（2019年12月17日） 主要逻辑： 站在2019年12月，觉得整个互联网行业或许也正在经历着这样“三浪叠加”的过程。在1.0模式的PC互联网稳定发展，2.0模式的移动互联网快速发展的同时，3.0模式的产业互联网浪潮已经拉开了序幕，产业数字化或将成为数字经济新原点。 从消费互联网到产业互联网的核心变化：在PC互联网和移动互联网过程中，互联网服务主要集中在C端用户消费娱乐相关产业的数字化上，这一阶段姑且称之为消费互联网。从消费互联网到产业互联网，认为至少有以下三方面的核心变化：（1）从流量为王到数据为尊；（2）从人为单位到物为主体；（3）从线上经济到虚实结合。 云计算：产业互联网的水和电：云计算、大数据和人工智能将是产业互联网发展的重要技术推手，国内云计算市场仍有巨大的发展空间。据Gartner的数据，预计到2022年全球公有云市场规模将达到3312亿美元，其中PaaS、SaaS、IaaS占比分别为10%、43%和23%。而目前国内SaaS市场竞争格局比较分散，前十大厂商的市场份额仅为34%。认为随着产业互联网快速发展，国内SaaS产业空间巨大。 产业互联网将引发众多行业的数字化深化改造：产业互联网将引发的行业趋势包括且不限于以下四方面：1.产业链数字化纵向深入，比如智能仓储；2.商业角色重构，比如C2M数字化工厂；3.科技新品爆发，比如无人驾驶、智能家居等；4.新型商业模式诞生，比如结合新型可穿戴设备的智慧医疗等。下文中，将从产业互联网基础设施云计算产业、C2M、智慧办公、智慧餐饮以及智慧出行等方面窥探产业互联网的冰山一角。希望本文能抛砖引玉，引发大家对产业数字化这一数字经济新趋势的更多探讨。 配置建议： 过去10年全球市值前十公司中互联网公司从几乎没有到超过一半占比，社会信息化的增量价值正成为全球发展的重要推动力。认为产业数字化将助推我国互联网公司高速增长，推荐重点关注阿里巴巴、腾讯控股、美团点评、拼多多、微盟集团等。 西部证券：《在线视频和游戏5G时代欣欣向荣，影院供需改善》（2019年12月17日） 主要逻辑： 传媒行业来到传播媒介变革的前夜。传媒行业重大变革依赖于传播媒介的革新，历史上传播媒介经历了广播、电视、PC和移动端等形式的升级。未来一到两年内预计电影、电视机、PC电脑、平板和手机等仍将为主流的传播媒介，但是VR/AR等新生终端方兴未艾，在硬件技术成熟后势必将重塑传媒内容的形式和渠道的格局。认为2020年传媒行业将处于媒介变革的前夜：5G时代，电视机、PC、移动端等传播媒介有望实现无缝对接，利好视频网站和头部游戏公司；而影院作为经历过数次重大新型传播媒介的挑战而经久不衰的娱乐体验模式，2020年也将迎来供需改善的拐点。 有内容和牌照优势的在线视频公司有望受益于5G。5G到来后网速提高带宽资费相对下降，有望加大用户观看视频的时间，以及改变视频终端使用习惯，例如体验更好的大屏端的使用占比或将提高。另外由于视频网站有意愿2020年开始提价，预计行业ARPU值将首次开始提升。 云游戏利好头部研发商。云游戏的兴起将使得游戏突破终端设备的限制，即使以往严重依赖于终端设备性能的3A大作也将随时随地触手可得。一方面这可能将促生新的商业模式，例如游戏视频流的付费订阅模式；另一方面，研发商不用再考虑用户终端设别性能的限制，可以将游戏效果做到极致，游戏研发时间和资金的投入要求将大幅提升，市场集中度将不可避免的提高。 影院行业供需改善。从美国百年的电影历史看，电影先后受到了电视机普及和互联网普及的冲击，但目前仍保持个位数的复合增速，说明电影这种视频体验形式有别于其它，是人们生活里不可或缺的部分。中国影院数量经历了前几年的野蛮增长，预计2020年将正式进入供给出清的阶段，供需改善的拐点即将到来。 影视内容行业去库存。2019年电视剧发行备案数量显著下降，行业供给出清。从影视上市公司三季报来看，库存下降，经营现金流改善，预计2020年该趋势将持续，推荐关注有持续产出优质剧能力的公司。 配置建议： 1、有内容优势和牌照优势的公司，推荐关注芒果超媒（300413.SZ）。 2、研发能力强的公司，推荐关注完美世界（002624.SZ）。 3、建议关注经营杠杆较高的万达电影（002739.SZ）和横店影视（603103.SH）。 |
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