 炼 金 作为21世纪的投资者，一个主要的优势是你拥有几个世纪的股票市场数据。当你在寻找适合长期持有的股票时，可以基于过去的数据研究。 本文作者通过研究后发现，收益率最高的公司不是随机产生的。某些行业具有特定的经济、法律和文化效益，使得它们组成的结构能够以远高于平均水平的利率进行复利增长。 今天【炼金】栏目，我们将视角放到美国，基于对标普500过去50年的分析，为大家找出那些优秀行业的共性，希望能帮助大家更好地做好风险管理以及构建投资组合。 作者 ：JOSHUA KENNON 全球性收费资产管理公司Kennon-Green＆Co CEO 在美国，最值得购买的股票集中 在烟草、药品和消费品上 沃顿商学院（Wharton Business School）教授杰里米·J·西格尔（Jeremy J.Siegel）博士在他的畅销书中，详细阐述了为什么你在祖父母的投资组合中发现的无聊股票，几乎总是比当前的投资热点更有利可图。他研究了从1957年标普500指数建立时，假设给每家原始标普公司投资1000美元，并且利用股息再投资，一直持有至2003年他开始起草调查结果时的这段时间。（自那时以来，股票的价值明显增长，因此今天的数字会高得多。不过，看看他的研究结果还是很有用的。） 然后，他算出了总收益排名前20的公司，它们代表了最值得购买的股票，也就是标普500指数前4％的股票，如果你有完美的“后见之明”，你可以找出是什么使它们与众不同。事实证明，从1957年到2003年，最初的1,000美元股份最终变成了：  图1：1957年到2003年总收益排名前20的公司 这意味着，根据统计，在标普500指数成份股的前20个成分中，有18个成分（即90％）来自全行业中的三个行业：烟草，消费品和药品。 为什么这些行业会成功？ 为什么会形成这样的局面？ 烟草是一个有趣的案例，它结合了极高的定价能力、巨大的资本回报率、令人上瘾的产品、受联邦和州政府对企业发动的斗争压低的股价，以及人们对此类企业的偏见。这些极具盈利能力的公司由于社会原因而不受欢迎，但投资者持有了此类一直被低估的公司，如果他们将股息再投入，购买更多的份额，他们将在几十年间快速积累更多的财富。（在英国，酒类也可以做对标。） 另一方面，消费品和药品由于享有商业模式中固有的以下几个优势，这使它们成为理想的“复利增长机器”： ■ 此类公司生产的产品，其他企业不能合法生产。同时该产品使用高效的分销渠道，这形成了难以复制的规模经济。该产品受商标、专利和版权保护，允许公司定价高于其他产品，加速良性循环，因为它产生了更高的自由现金流，然后可用于广告、营销、折扣和促销。 ■ 拥有强大的资产负债表，可以承受几乎所有可想象的经济风暴。这降低了他们的总体资金成本。 ■ 所产生的资本回报率和股本回报率都远高于平均水平。 ■ 管理层具有持续不断地支付股息的历史，这要求管理层遵守资本纪律。虽然这不是万无一失的，但当你持续每季度至少拿出一半的钱给投资者时，在昂贵的收购或高管津贴上超支就要困难得多。事实上，在市场层面的分析基础上，这种关系是如此清晰，你可以将所有股票分为五等分，并根据股息收益率来准确预测总回报。（这种关联性如此强大，股息增长型股票作为一个类别，其买入和持有的投资比平均水平要好。） ■ 除了以上这些特征，此类公司往往几乎完全控制了各自的市场份额，或者是至少作为双寡头或三巨头的一部分在运作。 有趣的是，该榜单前20名的股票中，有几只已经合并成了更强大、更有利可图的公司。这将加强它们在未来的优势： ■ 菲利普·莫里斯分离了卡夫食品部门，然后将自己拆分为两家公司。其中一家公司卡夫食品集团（Kraft Foods Group）几天前宣布，将与亨氏合并。新业务将被称为卡夫-亨氏。 ■ 惠氏被辉瑞公司收购。 ■ 先灵-雅与默克合并，以默克的名字命名。 同样有趣的是，其中许多企业早在1950年代就已经是家喻户晓的巨头。其中的可口可乐和百事可乐在碳酸饮料类别的所有市场份额中都占据着超级垄断地位。宝洁（Procter＆Gamble）和高露洁（Colgate-Palmolive）控制着商超以及其他零售店的供货。好时（Hershey），图茨罗（Tootsie Roll）和箭牌（Wrigley）以及私人持有的玛斯糖果（Mars Candy）都是各自领域的巨头，长期以来在糖果、巧克力和口香糖行业的各自角逐中已占据主导地位。荷兰皇家银行是地球上最大的石油公司之一。HJ亨氏自1800年代以来，一直是“番茄酱之王”，几乎没有竞争对手。拥有万宝路香烟的菲利普莫里斯公司和拥有幸运罢工香烟的《财富》品牌（当时被称为美国烟草公司）规模庞大。全国所有关注它们的人都知道，它们是像印钞机一样的存在。 这些不是风险型初创企业，也不是首次公开发行（IPO）正被过度兴奋的投机者所哄抬的公司。这些都是真正的公司，赚的是实实在在的钱，通常已存续了75到150年。辉瑞公司成立于1849年。默克公司成立于1891年，是德国巨头默克公司的子公司，默克公司成立于1668年。亨氏从1869年开始做生意，向大众出售烤豆、甜泡菜和番茄酱。好时公司成立于1894年；百事公司成立于1893年；可口可乐成立于1886年；高露洁棕榄成立于1806年。你不必深入到场外上市的公司中去寻找它们，这些公司几乎是所有在美国生活的人都知道并直接或间接光顾的。它们写在《纽约时报》上。他们经营国家电视，广播和杂志广告。 投资科技行业，需要智慧和幸运 与消费品等行业不同的是，科技是一个热门领域，多数领先企业的收益率非常高。但是，像MySpace这样一家利润惊人的企业，可能会在一夜之间分崩离析，因为它输给了Facebook这个新企业。除此之外，还有一个明显的、学术上公认的趋势，即投资者为其科技股支付过高的价格，会导致某些公司在某些时候的回报低于票面价值。 当纳斯达克从5046.85点的峰值（2000年3月10日当天实际上达到5132.52点）到2002年10月9日不可思议的1114.11点的底部时，我们可以看到互联网泡沫。15年后，直到2015年3月，才再次达到5000点大关。更糟糕的是，纳斯达克指数与其他股市指数不同，股息率低于平均水平，这意味着总回报率极低。 投资科技行业，需要智慧和幸运。在这个行业里，任何一家公司表现良好的概率都远低于苏打水、糖果棒、漂白剂和洗碗皂公司，这些公司的业务跨越了三个不同的世纪，一直如此。然而，如果你发现一个不可思议的机会，如微软，即使是一笔很小的投资，也能永远改变你的生活。 想象一下，如果你没有在IPO中拿到它的任何股份，但就在1986年3月13日股市收盘前，你购买了价值1000美元的股票。你今天会得到多少收益？假设没有股息再投资，29年后的2015年，你将拥有价值421,582美元的股票和价值102,572美元的现金股息，总计524,154美元。用了不到30年的时间，就击败了标准普尔一些表现最好的股票。这就是科技股吸引人的地方。 大多数最差的股票具有相似的特征 既然我们已经讨论了历史上最值得购买的股票，那么另一方面呢？ 当你研究那些因通货膨胀和税收而破产或几乎没有回报的公司的残骸时，也能找到其共性。尽管所有公司都可能会存在特定的风险，好的公司也会被管理不善（如AIG、雷曼兄弟）拖垮，但你无法预测这种情况。在这里，我们讨论的是某些行业的结构性问题，这些问题使得这些行业作为一个整体，在长期看极其缺乏吸引力。并不是每一类企业都值得作为买入并持有的投资。此类公司有以下特征： ■ 有巨大的资本支出要求，使他们在通胀环境中处于巨大的劣势。 ■ 有一个固定成本的运营模式，它涉及到许多基础费用，无论收入水平如何，都需要支付。 ■ 没有定价权，经常与处于与同行业的价格竞争中。这导致了不可避免的生存斗争。 ■ 劳动密集型企业，低回报率。 ■ 易受经济形势波动的影响。 ■ 易受技术变化的影响。 |
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