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兼顾基本面分析与主题研究 做最契合A股生态的三方投研 连接人与财富 最强春节档前瞻 新春佳节，是一年一度的亲友团聚、阖家欢乐之时，近些年人们也越来越多地选择携朋唤友共同看一场电影来共度美好时光，春节档也相应成为影视投资的重要事件窗口。 春节档的投资通常有两条主线：一是看好票房火爆带来的院线股投资机会，二是押注爆款电影带来的影视股α收益。下文分别展开。 一、票房 票房主要受电影作品数量、质量和票价的影响。 一方面，此前一个被大家忽视的重磅利空是取消“票补”。自2018年10月1日起，有关部分取消第三方和影院自有渠道的线上票补。 所谓“票补”，就是电影票补贴，怎么个补贴呢？很多观众都买到过1元钱电影票、8.8元电影票、9.9元电影票，价位不一而足，但就是两个字：便宜！ 但实际上，影院是有一个市场规范的最低票价限制，大概是在25~35元之间，是考虑到放映成本而制定的。比如暑期档某部影片全国最低限价25元，观众买到8.8元的电影票的话，中间差额的16.2元一般是由电影片方补贴的，是补给影院的。大家留意下就会发现，虽然在手机APP购票平台买到8.8元的电影票，但柜员机打印出来的纸质票上的票价还是25元或30元左右。 这中间的差价多数都是由电影片方补贴，此举无非是想推动影片前几日的票房，增加上座率，带动影院增加排片。一部影片如果大规模进行票补的话，投入可能都要在3000万~5000万左右。 对于消费者，取消“票补”的直观感受就是电影票变贵了。个人印象中之前万达三四十的电影票还挺多，现在基本都是五六十的了。 提价带来的直接后果就是观影人次和市场总规模的同比向下，艺恩数据显示2019年前三季度全国观影人次12.79亿人，同比18年减少7.3%，而全国电影票房的累计同比增长直到今年9月才转正。  ▲ 数据来源：同花顺数据研究中心，君临策 另一方面，就是2018年6月明星税务风波爆发叠加2019年国庆前内容强监管，国产优质影片供给不足。 而这两大负面因素的边际影响正在消失。一方面去票补的影响从18年10月起已经体现，平均票价不再大幅增长，观影人次迎来反弹，另一方面今年国庆档众多优秀影片上映，而春节档同样有多部佳作可期，观影需求将得到有效刺激。  19Q4先有史上最强国庆档，《我和我的祖国》及《中国机长》口碑超预期叠加国庆情绪共同推动档期票房达43.98亿元，同比增长130.5%。国庆档后，暑期撤档国产影片《少年的你》恢复上映，凭借精良制作口碑票房双丰收，为19Q4票房高增长奠定基础。 天风证券认为保守测算19Q4单价度票房增速亦有望超过30%。 而由于影院成本中较大比例为刚性的固定成本，经营杠杆高，所以利润弹性大。西南证券测算单影院的观影人次增加1%，该影院利润能增加3%。从上市公司的经营杠杆系数来看，DOL在2-2.5，即收入增加1%，利润增加2%以上。  建议重点关注经营杠杆较高的万达电影和横店影视，中国电影等标的同样受益。 ps. 增加一点科普内容，在具体的经营模式上，依据院线与影院的关系可将院线划分为如下三种类型： 1）纯资产联结型 影院由院线直接投资兴建，影院资产归院线所有。院线能够实现对旗下影院的统一品牌、统一建设、统一管理和统一排片。典型代表如万达院线。 2）资产联结为主型 旗下多数影院由院线直接投资，同时鼓励加盟。院线对自有影院能够实现统一经营和管理，但不能实现全院线统一。典型代表如横店影视、金逸影视和大地院线。 3）签约加盟为主型 旗下大部分影院和院线没有资本联系，只是以签约形式加盟院线。院线向影城统一供片，扩张灵活，主要依靠供片关系实现影城管理，扩张速度较快但难以实现统一经营和管理，是我国特有的院线形态。典型代表如中影星美和联和院线。 二、大戏 当前已有9部（首映）优质影片定档春节档。其中，猫眼专业版想看人数超过10万的影片有5部： 1）《唐人街探案3》 万达影视、中国电影出品，陈思诚导演，王宝强、刘昊然、张子枫主演，想看人数近100万。前作《唐人街探案1》和《唐人街探案2》票房分别为8.19亿元（2015年）和33.97亿元（2018年）。 该片讲述了“曼谷夺金杀人案”“纽约五行连环杀人案”后，“唐人街神探组合”唐仁，秦风被有着“日本第一名侦探”之称绰号“花蝴蝶”的“野田昊”请到东京，路遇“超强变身能力”的韩国侦探朴大基的阻拦，调查一桩离奇的谋杀案的故事。  2）《姜子牙》 光线传媒旗下彩条屋出品的动画电影“神话三部曲”之二《姜子牙》，想看人数33万，其前座《哪吒之魔童降世》在2019年暑期档取得49.72亿元票房，奠定群众基础。 该片讲述了封神大战之后，昆仑弟子姜子牙，率领众神战胜狐妖，推翻了残暴的商王朝，赢得封神大战的胜利，即将受封为众神之长。在巅峰时刻，他却因一时之过被贬下凡间。失去神力，被世人唾弃。为重回昆仑，姜子牙踏上旅途。在战后的废墟之上，他重新找到了自我，也发现了当年一切的真相。  3）《紧急救援》 林超贤导演，彭于晏、王彦霖、辛芷蕾主演的《紧急救援》，想看人数 20 万，林超贤导演擅长大场面动作电影，其作品《湄公河行动》《红海行动》票房分别为 11.86 亿元和36.50 亿元。 该片取材自真实海上救援事件，讲述了王牌特勤队员高谦和好兄弟赵呈与其他救捞人直面重大灾难的挑战，一同执行惊险的海上救援任务的故事。  4）《囧妈》 《囧妈》是徐峥执导的喜剧电影，由徐峥、黄梅莹、袁泉、贾冰、郭京飞 、沈腾等出演。该片是徐峥”囧系列”的第三部作品，讲述一对母子的治愈囧途。 横店影业24亿元保底发行，当前想看人数约16万。  5）《中国女排》 《中国女排》是由中宣部与国家体育总局联合拍摄，由陈可辛执导，巩俐、黄渤、吴刚、彭昱畅、白浪、中国女排国家队领衔主演。 影片讲述了几代中国女排的奋斗历程以及她们顽强拼搏、为国争光的感人故事。 剧情简介：2016年8月22日，里约热内卢。时隔12年，中国女排再度杀入奥运决赛。惠若琪的一记探头球，让全场屏住呼吸。一个高速旋转的排球，勾连起几代排球女将的热血与青春，中国女排三十余年的沉浮图景被缓缓打开。 2020年春节档定档影片信息： 建议根据项目弹性关注光线传媒、华谊兄弟、北京文化、金逸影视等。 参考研报： 《天风证券-2020年春节档前瞻：史上最强可期，把握催化机遇》 《西南证券-在线视频和游戏5G时代欣欣向荣，影院供需改善》 超高清是5G关键应用之母 1）VR/AR的发展离不开超高清。 画质的高低直接决定用户的眩晕感，而VR/AR带来处理像素的成倍增加，对渲染能力提出高要求。“VR+超高清4K+5G”将加速VR的推广落地，将成为一个相对的完美组合。 2）没有超高清，就无须云游戏。 之所以出现云游戏，最根本的原因还是目前游戏产业越来越向高画质、大制作方向演进，给玩家提供越来越逼真的画质，更加身临其境，使得游戏对消费者的硬件配置要求越来越高。没有超高清的画质，就无须采用云游戏模式。 3）视频编解码是超高清视频流传输的硬核技术。 无论是VR/AR还是云游戏，最终在网络上传输的都是视频流数据，如何在同样带宽的占用下，还原出更加逼真的超高清画面，将成为各家视频编解码核心厂商最重要的技术竞争领域。 此外，这其中还需要考虑网络传输不稳定所带来的码率抖动、数据丢包、数据安全保护以及音视频同步等多个高门槛技术。 未来随着行业标准的逐步推进，技术壁垒的持续提升，视频编解码领域将越来越呈现寡头竞争的格局，新进入竞争者的难度将越来越大。 超高清视频赛道，建议关注CPU+GPU软编码技术路线的领军企业当虹科技和硬编码技术路线的领军企业数码科技。 参考研报 《国盛证券-为什么说超高清是5G关键应用之母》 高送转 所谓高送转，本质上是把一张100元的钞票换成2张50元的，但市场通常把它想象成把一个180斤的老婆换成2个90斤的。 周五拉卡拉午间公告称，公司董事长孙陶然提议拟向全体股东每10股派发现金股利20元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。公司股票下午开市起复牌。 按照交易所对高送转的定义，拉卡拉是目前A股首个发布高送转预案的个股。受该利好消息影响，拉卡拉复牌后直线涨停。 而此前美联新材披露每10股送转9股的预案，虽有“擦边球”之嫌，但由于“头啖汤效应”，公司股价随后走出5连板。 不管怎样，身在市场就要尊重市场。喜欢投机高送转的朋友可以留意一下天风金工团队基于基本因子、成长因子、时序因子、政策因子挖掘的2019年共送转组合，其量化模型在回测中表现不错。 存量贷款换锚 1、限定范围：2020年1月1日前金融机构已发放的和已签订合同但未发放的参考贷款基准利率定价的浮动利率贷款（不包括公积金个人住房贷款）； 2、转换时间：2020年3月1日-2020年8月31日； 3、转换方式：将定价基准转换为LPR，或转换为固定利率，借款人只有一次选择权，转换之后不能再次转换。 LPR自改革后已调降16bps，多数企业换锚后有望享受更低的贷款利率，越早换锚，利息支出越早调降。 对于居民而言，换锚短期内无影响，但决定长期的贷款执行利率。 换锚后商业个人房贷新执行利率保持不变，重定价周期至少在1年以上。这意味着居民换锚后，最快也要在1年后才能享受到LPR下调带来的利息支出下调。但在2020年3月-2020年8月期间，越早换锚，从而确定越早的重定价日，能够在2021年越早享受较低的按揭利率。 对于A股市场，我们此前判断市场在交易本周末降息的可能性，从目前来看预期落空，短线角度讲周一并不乐观。 |
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