来自长线是金11的雪球原创专栏ROE又叫净资产收益率，是股神巴菲特最看重的一个指标。巴菲特的挚友及合伙人查理.芒格曾说过长期来看，投资年化复合收益率和公司净资产收益率大致相等。那么换句话说，我们可以这样理解，在公司的存续期间，年化复合增长率应大致与平均净资产收益率相当，事实情况是这样的吗，下面让我们看一个例子。
上图是A股股王茅台2002-2018年的ROE情况，均值为30.78%，相当牛逼的生意。我们再看同期贵州茅台的增长情况，净利润从2001年底的3.28亿，增长到2018年的352.04亿，年化复合增长率31.66%，增长也非常耀眼。贵州茅台的ROE均值与年化复合增长率大致吻合，完美的验证了芒格的说法，那么是否所有股票都按这个套路出牌呢，有例外存在吗，例外当然有，下面我们再看万科。
2002-2018年，万科的ROE均值18.82%，但是同期的增长速度要比ROE均值彪悍得多，净利润从2001年底的3.74亿，增长到2018年的337.73亿，年化复合增长率30.33%。为什么会出现这种情况呢，是芒格的理论有误吗，显然不是。我个人的理解是：首先，ROE均值约等于年化复合增长率的前提条件是公司整个存续期间，每个行业、每个公司所经历的历史时期分为成长期、成熟期、衰退期，截取不同历史时期，增长数据差距会很大。其次，茅台从上市伊始，就一直处于成熟稳定期，它的ROE均值约等于年化复合增长率是很自然而然的事情，而万科的情况则截然不同，早期的房地产受益于住房制度改革及中国的城镇化进程，是一个不折不扣的成长性行业，2001-2007年，万科净利润的复合增长率一度高达53.25%，远高于同期ROE值。2007年以后增速开始下滑，同时行业进入成熟稳定期，事实上2008-2018年，万科净利润年化复合增长速度为19.3%，与2008-2018年ROE均值19.39%非常吻合，可以预见随着城镇化进入下半场，市场逐渐饱和，万科的增速会进一步放缓，长期来看年化复合增长率仍然会大致接近ROE均值。 之前我看过一篇文章，作者不太看好宋城演艺，大致观点是宋城演艺的ROE太低，低ROE企业长期不可能会有高增长，并且认为因为具有重资产属性，宋城的ROE未来也很难有大幅提升。说实话，我觉得这个观点很有道理，大体是赞同的，但是有一点不同观点是这个长期到底是多长时间，从万科的例子上，我们可以看到处于成长期的公司，增长速度是可以远超ROE水平的。
宋城这种商业模式与连锁店模式有相似之处，具有可复制特性，目前宋城在国内可扩展的空间非常大，当前也正在开启第二轮扩张，大概率仍然处于成长期，远未达到饱和状态，未来几年增速未必不能大幅超越ROE。当然，假如有一天宋城度过成长期进入饱和期，增长遇到瓶颈，长期年化复合增长率仍然会逐渐向ROE均值靠拢。 结论 ROE均值约等于年化复合增长率这个概念对选股是具有重大指导意义的，我想有几点是需要引起投资者注意的 1、尽可能选择高ROE的公司，当然这个ROE要有一定的限度，过高的ROE很难长期维持，15-25%比较理想，像茅台这种ROE长期均值30%的情况实在凤毛麟角。 2、所选股票的市盈率水平最好低于ROE均值，例如8-9倍市盈率的万科，远低于18.82%的ROE均值，即使未来增速下滑，年化复合增长率接近甚至低于ROE，也拥有足够的安全边际。 3、处于成长期的公司增速往往会大幅超过ROE，如果你选择的公司ROE不是特别高（这个不是特别高也最好不要低于10%），那么一定得判断它是否处于成长期，并且要注意它是否离天花板还很远。 4、如果你能碰到一个ROE能逐渐提高的公司，当然是再好不过。 |
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