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] 一、投资业绩 2019年本投资收益率126.9％，上证指数涨幅22.3％。2006-2019年本投资累计单位净值71.84倍，年复合收益率为35.7％；同期上证指数单位净值2.63倍，年复合收益率7.1%。
2006-2019年本投资单位净值与上证指数对比图如下：
2019年收益率走势见下图（软件显示收益率120.4%）：
2019年雪球组合“复利机器”收益率走势见下图（年度收益率83.0%）：
说明2点： 1、我自己记录的年度收益率与券商软件显示的略有差异，应该是计算方法不同导致的吧，因为期间有少量资金进出，我自己是严格按照基金净值法来计算收益率的，这样可以避免期间资金进出对收益率计算上的失真。 2、真实账户收益率曲线与雪球模拟实盘组合“复利机器”的走势拟合度高，差异在于真实账户的波动幅度更大一些，原因是使用了杠杆。 二、我的投资历程 1、惨痛的第一个10年 我于1995年投身股市，至今从未离开过，可以说在股市这个酱缸里浸泡了24年，体会了这里的酸甜苦辣和喜怒哀乐。入市的第一个10年（1995-2005），早期投资工具很落后，那时个人电脑尚未普及，只能上班的时候偶尔跑到券商营业部大厅看行情表或者通过报纸广播获取零碎的股市信息，买卖也是通过营业部柜台填纸质委托单来完成的，委托完后就盯着大厅里的屏幕等待成交回转信息，遇到行情火爆的时候总是免不了拥挤和争吵之类的事情发生。后来就热衷于听股评，钻研技术分析，自己动手在方格纸上画k线图贴在墙壁上。再后来，逐步深入公司财务分析，开始转向基本面投资。 很不幸，第一个10年投资业绩只能用惨不忍睹来形容。1996和1997年，刚入市就遇上大牛市，这两年分别录得了12.5%和78.6%的年度盈利，旗开得胜，信心大增。于是乎1998-2005这8年当中，可以说是风风火火投机的8年，投入了大量的时间和精力研究技术分析，但业绩居然连亏8年，哪怕随便掷飞镖也比这强啊！最高的一年换手率达到恐怖的2320%，十年下来平均换手率759%，年复利收益率-17.0%，意味着1995年的10000元本金到2005年只剩下1552元了。 不过，我有一个好习惯，就是从股市的第一单开始，把每一笔交易都详细记录在案，并进行数据分析，这为后来的经验总结奠定了基础。从2004年开始坚持每年撰写投资总结，今年是第4年在雪球上分享自己的投资总结。 2、形成自己的投资体系 痛定思痛，2004年开始系统学习了格雷厄姆、林奇、巴菲特、费雪、涅夫等投资大师的思想体系，受巴菲特的影响最大，终于从2006年开始走上了价值投资之路。为了让自己与过去的投机思想进行切割，我把2006年定义为启动复利机器这个核按钮元年，投资之路再出发。 2009年对自己过往十多年的投资经验进行了认真的梳理和总结，形成了一套属于自己的投资体系，其关键词如下： 我的使命 ： 专注于长期股权投资 我的目标 ： 年复利收益率超过20% 我的信念 ： 复利可以产生惊人的力量，让时间发挥威力 我的价值观 ： 用一生的岁月把一件事做好 我的投资准则：格物正心，知行合一；独立思考，洞悉人性；企业原则，安全边际；自由投资，基业长青 详见置顶帖：我的投资理念和业绩 3、辞去体制内工作，开启职业投资新征程 证券投资24年来，有成功的喜悦，也有失败的痛苦，唯一不变的是对投资事业的热爱。24年来，在努力做好本职工作的同时，开展股市投资，希望借助于复利的威力实现财富的惊人积累。可以说，投资已经成为我生命中最重要的组成部分，成为一名职业投资者也一直是我的追求。 第一次想做职业投资是在2011年，一来当时股市的资产规模已经达到了自己此前设定的财务自由最低门槛；二来转向价值投资5年来在股市的稳定盈利记录给了我信心；三是2010年开始工作岗位由此前的技术岗转为管理岗，存在诸多不适应。后来还是被公司挽留住了，一干又是8年。事实证明，这次决定是正确的。这些年在管理上的锻炼，是我最宝贵的财富，使我的人生更加饱满，进一步拓展了生命的深度和广度。 毕业后一直在体制内工作，曾就职于一家大型央企的二级子公司，员工二千多人，年净利润十五亿上下，负责总部管理，公司既有外企的规范和公平，又不乏国企的关爱和温馨。去年底开始公司管理层换届，实行公开竞聘，我已干满三届，这次没有报名，公司上下一片哗然。一个月后，进行二次报名，领导找谈话，但深思熟虑后，最终仍然选择放弃。此后不久我就打了辞职申请。辞职原因是多方面的，最主要的原因还是当时被查出得了严重的干眼症，且不可逆，工作和投资都需要大量使用电脑，已经无法兼顾了。相比于2011年那回的纠结和不安，这次辞职决定就显得比较从容。衷心感谢老东家，衷心感谢老领导！ 虽然辞去了体制内的工作，但我的职业生涯并没有画上句号，此后证券投资将伴随我的一生，它就是我毕生的事业。 三、2019年投资总结 1、投资回顾 不算新股，2019年共对9只股票进行了买卖操作，具体见下表：
具体有如下特点： （1）全年一直满仓A股，动态融资杠杆比例大致保持在140-170%之间； （2）中南建设、新城控股和迪马股份等3只地产股收益贡献度高达90.4%，是主力部队； （3）年度累计换手率281%（全仓完成一次买卖定义为100%换手率）； （4）全年共中签13只新股合计50个号，平均每只新股涨幅131.4%，打新收益占投资总收益的比例不到1%。 （5）2019年12月31日仓位：新城控股48.6%，舍得酒业37.6%，潍柴动力13.8%。 2、检查和反思 （1）关于频繁交易 在去年总结中曾提到频繁交易是产生亏损的罪魁祸首，今后要把换手率的控制作为重中之重，那么今年到底执行得怎么样呢？今年的换手率281%，相比2018年的313%略有下降，如果买入更加谨慎一些的话，换手率应该可以控制在1%左右。 反思原因，就是在换手率方面没有提出刚性约束指标，仅仅认识到频繁交易的害处，但具体到交易环节还是无法管住自己的手。由此可见，知与行之间的距离，是多么的遥远！因此，决定对2019年的换手率提出约束指标，迫使自己对每一笔交易都要慎之又慎。 （2）关于集中投资 证券投资24年来，多数时间都是满仓一只股票。2019年强迫自己转向组合投资，虽然不是很适应，但执行得还不错，已经变得习惯了。但初期也存在着为了分散而分散的情况，走了些弯路，不过为了本金的长治久安，这点代价还是值得的。 曾经尝试过对单一行业仓位进行限制，后来发现目前还不是特别适合自己，毕竟个人的研究精力有限，纯粹为了分散而分散，很可能事与愿违。如果发现确定性很强且特别低估的行业，也可以集中在单一行业。但无论如何对个股的仓位必须进行限制，主要还是为了预防个股黑天鹅事件的发生，在使用杠杆的情况下，这种风险是巨大的、不可承受的，且发生的概率并不低。 （3）关于融资杠杆 针对去年总结时提出的2019年杠杆运用三纪律，落实情况如下： 纪律一、组合的构建要严格符合前述条件。 落实情况：比较到位。 纪律二、依据组合估值水平严格限制杠杆比例，融资比例最高不超过自有资金的50%。 落实情况：初始买入时的融资杠杆能控制在50%以内，但在股价下跌过程中曾到达70%的比例。 纪律三、年融资利息支出不得超过组合年股息收入。 落实情况：全年融资利息支出占组合年股息收入的比例为32.5%，这条也控制得不错。 （4）千万别自以为是 我发现在自己的投资路上，凡是有自以为是或者飘飘然的苗头时，风险总是不期而至。譬如今年一季度账户收益率飙升，在4月8日曾到达192%的咂舌高度，于是开始飘飘然了，不顾迪马股份股价短期已经大幅上涨的风险，高位追加杠杆，短短一个多月内，收益率一泻千里，最低曾经击破50%。真是犯了别人贪婪时更贪婪的大忌，这是我今年最惨痛的教训。 （5）在别人恐惧时贪婪 有些投资者宣称市场上值得买入的“伟大”公司不到10家，也有一些投资者专门捡便宜的“烟屁股”，而我则对那些被市场冷落的、带有一点“缺陷”的优质股权更感兴趣。聪明人太多，但愿意承担风险的人太少，我愿意承担风险。 在新城控股创始人王振华事件后逆向买入是今年比较得意的一笔投资。新城股价从出事前的42.69元连续跌停至28.01元，我是从打开跌停板开始建仓的，此后在股价不断下跌途中又进了不少货，一直买到接近仓位上限为止。 为什么敢于一路跌一路买进？当时主要基于以下二个判断：第一、新城倒不了，一家企业发展到千亿这个规模，一定有一支训练有素的队伍在支撑着，一把手的作用反而没有外界想象得那么大，即便他是企业的创始人；第二、王晓松可以担当重任，团队会保持稳定，此事件对新城造成的冲击也就半年左右。当然，最直接的原因还是新城的投资价值让我心动，在出事前就一直有买入的打算，无非在等待合适的时机。我买入时新城的估值只有2倍前瞻市盈率，低于破产清算价，而且企业仍处于高速成长期，有好的商业模式，其ROE水平在地产板块鹤立鸡群。 逆向买入新城控股美中不足的地方是，买入时机过急了点，今后碰到类似情况我会尽量避开市场情绪被展开的过程。 （6）迎接戴维斯双击的理想姿势 为保护自己，不买估值高的股票是明智之举。也许高估了还会更高估，但那是勇敢者的游戏，我们胆小，就不参与了。也许低估了还会更低估，但只要有强劲的股息率在保护着，这时候越低估对投资者反而越有利，因为用丰厚的分红可以大比例增持股份，最终赢面一定会站在我们这一边。 历史低估值加上稳定的高股息率，就是投资的双保险，可以让你稳赚不赔；在稳赚不赔的基础上，如果预期未来3-5年的业绩大概率能保持中高速成长（20%+），那么无论市场主流意见对该行业或公司抱有多大的偏见，都阻挡不了价值回归的步伐。迎接戴维斯双击的姿势有很多，这就是我心目中理想的姿势。目前不少地产股已经进入极佳的伏击圈。 如何不让市场的偏见变成你的偏见，是迎接戴维斯双击必须具备的素质。 四、2020年投资思路 如何买入股票？遵循买股票就是买企业的原则，买入这家股票的唯一理由是公司基本面过硬、价值被低估且预期未来中长期回报率令人满意。在买入股票时，继续坚持“不猜宏观经济、不预判大盘点位、不理会板块轮动”的“三不”原则。上市未满3年的次新股以及研究未满2年的股票禁止买入。以上这些条条框框在历年中都执行得比较好，但还需老调重弹。特别需要注意的是，买入前要谨慎再谨慎些。 何时卖出股票？公司基本面变坏了、或者股价高估了、或者有其他更好的投资标的。在具体运用时，我发现前两条没有问题，但第三条卖出理由稍不留神就会被滥用。当时看似更好的投资标的，实则经不住推敲，往往会成为随意换股的借口，因此第三条卖出理由要谨慎使用。 针对自己的弱点特提出如下三条在2020年需重点落实的刚性约束： 约束一：全年交易换手率不超过100%。 约束二：单一股票建仓上限为50%，即个股仓位达到50%后禁止继续买入（持有不受此限）。 约束三：融资买入上限为自有资金的50%（持有不受此限），且利息支出不超过股息收入。
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