营收规模暴增，同店利润率首次转正：“烧钱”的瑞幸咖啡赚钱有望？ | 独立研报

咖啡，是用经过烘焙的咖啡豆制作出来的饮料，与茶饮同为流行于世界的主要饮品。但是中国的历史中并没有喝咖啡的习惯，所以也就没有传统的咖啡店。

近年来，喜好喝咖啡的人们都是相约在星巴克见面，原谅风云君土老帽，但我实在是没听说过第二家咖啡店的名字。但是2017年10月，随着Luckin Coffee的第一家门店在银河Soho开业（没错，风云君创业成长的地方），中国咖啡市场的局面就迎来了变革。

昨日，瑞幸咖啡（LK.O）发布了三季报，数据亮眼远超预期，公司股价开盘涨15%，收盘涨13%。

疯狂开店的瑞幸咖啡到底披露了哪些数据呢，话不多说我们直接进入正题。

一、营业收入暴增，门店营业利润率首次转正

三季度公司实现营业收入总计15.4亿元，同比增长540.2%。其中，产品销售带来的收入为14.9亿元，同比增长557.6%。产品销售收入主要来自现泡饮品以及水杯和坚果等周边产品。

营收规模的增长，主要得益于交易用户数量的增长、单个交易客户购买产品数量的增长以及有效销售价格的提高。有效销售价格就是扣减优惠券之后的实际价格。

三季度月均交易用户数量达930万人次，同比增长397%，环比增长51%。月均单个客户购买的产品数量为4.7件，同比增长15%，环比增长6%。单件物品的平均有效销售价格为11.2元，同比增长15%，环比增长7%。

不仅营收规模实现了大幅度的增长，瑞幸门店的利润水平也得到了改善。三季度门店营业利润率为12.5%，首次扭亏为盈。

另外需要注意的是，门店营业利润率是用门店的营业利润除以门店营业收入得来的，销售费用和管理费用等并未包括在内，所以门店的营业利润率一般高于公司的营业利润率。

从销售的产品数量来看，三季度公司月均销售产品达4420万件，同比增长470.1%，环比增长60%。

此外，在营业收入暴增的情况下，瑞幸的亏损幅度并未出现明显的增长。三季度营业亏损为5.9亿元，上年同期亏损为4.9亿元。当期净亏损5.3亿元，上年同期净亏损为4.8亿元。

在Non-GAAP准则下，净亏损为4.9亿元，上年同期为净亏损4.8亿元。这个Non-GAAP主要是对股权激励费用以及认股权证的公允价值变动损益进行了剔除。从下图可以看出来，虽然净利润率仍未“浮出水面”，但确实是在逐步改善的。

营收规模逐渐扩大，利润水平逐渐提升，瑞幸是怎么做到的呢？

二、门店数量大幅扩张

对于瑞幸来说，秘籍一就是大规模扩充门店。

截止三季度底，公司总共拥有3680家门店，同比增长209.5%，环比增长24%。单单三季度，公司就新开了717家门店，日均新开门店8家。相信从下图中，大家也可以感受到瑞幸门店扩张的步伐之大。

在3680家门店中，快取店（pick-up stores）有3433家，占比93.3%。另外还有优享店（Relax stores）138家，以及配送式厨房（Delivery kitchens）109家。

那么问题来了，按照瑞幸咖啡这样的扩张速度，门店的人员配备、产品质量、订单链条、商品运送能否跟得上？简单来说，步子大了会不会扯着蛋呐？

先来看同店销售额，2019年三季度单个门店产品销售收入为45万元，同比增长79%，环比增长38%。

另外我们发现，与2018年同店销售收入的季度环比增速对比，2019年同店销售收入的季度环比增速更高。也就是说虽然门店数量在迅速扩张，但是同店销售收入也在不断提速。

另外，我们刚才也提到了2019年三季度是瑞幸门店利润率的首次扭亏为盈，所以利润水平也有所好转。

同店销售收入的增长以及利润率的提升，两者相结合的结果就是瑞幸三季度门店层面的经营利润为1.8亿元，而上年同期为亏损1.3亿元。

三、用户数量同样大增

门店的扩张带来最显著的效果就是用户数量的增长。

2019年三季度，瑞幸总客户数量达3070万，同比增长413.4%，环比增长35%。在2019年三季度，公司净新增790万名客户。

当季度，月均交易客户数量为930万，同比增长397.5%，环比增长51.5%。

四、成本以及费用占比逐渐改善

现在我们已经知道，瑞幸的营收在不断增长，利润水平也在逐步改善，那么改善的原因该从何说起呢？

先来看一组数据，下图蓝线列示的分别是材料成本、店铺租金及运营成本和折旧费用占产品销售收入的比重，最新季度数据分别为48.3%、32%和7.3%，同比分别下降了18.5个、44个和5.4个百分点。

下图绿线列式的分别是销售费用、一般及行政费用和店铺开业费用占总营收的比重，最新季度数据分别为36.2%、16%和1.4%，同比分别下降了57.3个、33.1个和11个百分点。

不管是哪一项数据，无一例外，呈现的都是逐渐下降的趋势。也就是说，从成本到费用，瑞幸都在不断进行自我改善，降低成本以及优化流程，从而实现利润的最大化。

瑞幸还给出了单杯现泡饮品的成本构成图。首先单杯饮品的成本逐年降低，从2018年一季度的28元降至当前的9.7元，而这9.7元中包括4.8元材料成本、3.6元租金及运营费用、0.8元折旧费用以及0.5元仓储运输费用。

在风云君看来，费用的降低主要得益于门店扩张产生的规模效应。

举个例子，在二季度的时候瑞幸还使用顺丰快递等第三方配送服务，当时公司需要为每单支付0.8元的物流补贴，但是随着门店数量的扩张，这个补贴问题就可以得到适当得解决。

瑞幸也用数据表明，当前外送订单的占比逐渐下降至12.8%，每单外送的补贴也将至0.5元。

五、产品多样化

除了大幅扩充门店规模之外，瑞幸做的第二件事就是扩充产品线。

虽然瑞幸咖啡是以咖啡起家，并且励志作出“属于中国人自己的咖啡”，不过按照当前的产品线来看咖啡贡献的营收占比逐渐缩小。

从下图中可以看到，非咖啡产品的占比在2018年还仅有30.9%，但是最新季度占比已经达44.9%。非咖啡产品中主要包括茶饮、果汁、坚果和水杯等。

根据咖啡分类不够？没关系，我们接下来换一种分类方法。

根据瑞幸披露的季报，公司将收入分为三类分别是现泡饮品、其他产品以及其他收入。

其中，来自现泡饮品的收入为11.5亿元，主要包括咖啡和奶茶等，同比增长494.4%，占当期收入的74.3%，上年同期占比为80%。

来自其他产品的收入为3.5亿元，主要包括果汁、轻食、坚果和水杯等，同比增长911%，占当期收入22.6%，上年同期占比为14.3%。

其他收入，主要是运送费，为4840万元，同比增长253.3%。占当期收入3.1%，上年同期占比为5.7%。

我们可以看到，当前现泡饮品的收入占比从80%下降至74.3%，说明公司当前正在逐步扩充自己的产品条线。

当然，我们这里不能忘了瑞幸在今年4月推出的茶饮品牌，Luckin Tea（小鹿茶）。虽然公司并未披露小鹿茶的具体销售数据，但其表示在过去的5个月中，小鹿茶的销售杯数翻了8.8倍，当然风云君认为这是因为基数太小导致的。

六、结语

瑞幸咖啡，对标的是美国的星巴克，一直想要做的是中国人自己的咖啡。伴随着门店数量的大幅扩张，公司的营收规模也吹着嘹亮的号角一路上涨。

不过从成本及费用的角度来看，瑞幸并未被急行军式的开店速度拖垮自身的经营状况。同店销售收入的提升，以及成本和费用占比的降低，都从侧面向我们展示了瑞幸的高效率运营水平。

从某种程度上，瑞幸咖啡代表了一种新的经济模式，所以其经营情况备受瞩目。

在成功登陆资本市场之后，瑞幸手上揣着大把的现金可供“挥霍”。是继续疯狂开店，还是扎实巩固自身的产品条线，亦或是双管齐下呢？就让我们拭目以待。