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自2019年7月份新能源汽车补贴退坡之后，销量已经连续5个月下滑，虽然11月份销量环比增长27%，但同比依旧下滑44%，假设12月份保持去年同期销量水平，全年销量约为127万辆，明显低于年初市场预期的150万辆这一数据。 相比于国内市场的惨淡，以特斯拉为代表的海外新能源汽车市场却异常火爆，特斯拉2019年三季度销量创新高，同时上海工厂的Model 3将于2020年量产，接下来更加便宜的紧凑型SUVmodelY大概率也将会是爆款，计划2020年夏天美国上市，10月份国内上市，可以支撑特斯拉百万计的销量，受到这些事件的影响近期特斯拉股价连创新高。纵观新能源汽车行业的发展史，2014年-2019年上半年期间，新能源汽车行业的月度销量基本上都是同比大幅增长的，但是新能源汽车板块的股价表现却分为两个阶段：2014-2018年初上涨阶段，2018-2019年下跌阶段。为何此间同样的销量增长背景，股价表现却不同？答案就在于政策上，2018年国内新能源汽车补贴大幅退坡，并在2019年继续保持这一政策，可以看出政策是影响国内新能源汽车行业市场表现的核心因素。就目前国内政策来看，2019年补贴退坡的幅度较大，导致今年销量明显低于年初150万辆的预期。市场预期明年政策会相对友好，即明年补贴略微退坡，大方向可能是上半年不退坡，下半年退20%左右。2019年12月3日，工信部发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿）。意见稿提到到2025年，新能源汽车销量占当年汽车总销量的20%-25%，2035规划对电动车占比上调了5个百分点，规划属于中长期利好。当前国内汽车销量2800万，其中5%左右是电动车，而工信部计划是2025年销量占比要达到25%，也就意味着五倍起的市场空间、每年有20~30%的销量增速，从政策上看未来几年新能源汽车行业将步入稳步成长期。另外，近期有传国家将模仿半导体大基金，成立新能源汽车大基金（虽然后面辟谣，但是无风不起浪在国内已是司空见惯），来专门支持新能源汽车核心链条的龙头公司，那么也意味着行业的发展，由原来的补贴推动变为销量推动，行业实现由0-1更为良性的发展。 12月26-27日，全国财政工作会议在北京召开。会上明确提出要“推动产业转型升级，支持新能源汽车发展”，财政部作为行业补贴的核心决策单位，官方表态尤为重要。我们回顾了近十年全国财政工作会议新闻稿发现，新能源车是唯一被提及的制造业。更重要的是，上一次明确表态支持新能源车行业还是在2012-2014年，期间全国性补贴机制正式建立，推动行业跨越式发展。时隔五年后，财政工作会再提新能源车，预示明年行业政策风向大概率将明显转暖。综合来看，虽然国内新能源汽车销量已经连续5个月下滑，但市场对2020年销量预期已经从之前的120上调到180万附近，核心就在于政策的改善预期。因此我们认为国内政策改善预期以及海外新能源汽车市场发力是明年新能源汽车行业投资的核心逻辑，其中最佳的三个赛道分别是特斯拉产业链、新能源汽车上游（资源和设备）、新能源汽车中游。特斯拉产业链主要包括两个部分：车体、动力电池，其中动力电池又包括LG和松下，券商已经把这些挖掘的比较透彻了，相关产业链图谱如下：新能源汽车上游主要是钴锂资源和锂电设备这两块，钴锂资源虽然券商们都在说行业供需明年有改善预期，逻辑上也说的通：5G推动消费电子加大3C锂电池需求，新能源汽车行业反转，提升对动力电池的需求，而3C和动力电池是锂电池的主力应用，因而钴锂需求大幅提升。我们也认为2020年钴锂行业的供需格局会改善，有涨价预期，但想要达到2016-2017年的那种高度还是比较难的。锂电设备这一块行业格局还是比较明朗的，先导的龙头优势很大，但是现在动力电池的行业集中度在逐年提升，所以就会导致未来设备厂商的话语权越来越弱，从动力电池龙头宁德时代扶植璞泰来切入设备领域这一现象也可以说明一些问题。新能源汽车的中游包括很多细分产业链：正极、负极、隔膜、电解液、电池壳体等等，其中毛利率最高，行业格局最好的当属隔膜，隔膜行业的核心壁垒在于涂覆工艺，目前上市公司中掌握这一核心的只有恩捷股份，这也是为什么苏州捷力和恩捷股份同样都是采用日本钢制所的设备，但是产品良率和一致性就是上不去，最终只能卖给恩捷的原因所在。另外，隔膜行业和锂电设备一样，行业集中度太高反而引起了电池龙头企业的警惕，目前宁德时代正在扶植星源材质来防止恩捷一家独大。
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