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资金流向是股市行情的直接推动，这两年我们看到了A股投资者结构变化对行情的推动。 展望2020年，外资的资金流入会弱于2019年但仍然是重要力量；场外的产业资本的增持/举牌会抵消解禁带来的潜在减持压力；理财子公司逐步从承接压减规模过渡到新发产品，成为未来不可或缺的增量；注册制深化改革，推动创业板与科创板再融资数量，不过平均金额变小，虹吸效应有限。总资金净流入在8000亿左右，上述多重资金流入在二季度的共振可能较大。 增量资金算法的差别：流量法与存量法在时间尺度上不同，结果有异。 增量资金并不是一个严谨的概念。公允价值波动较大的资产，难以有一个严格的概念衡量增量资金。一般来说微小的流量成交，就会带动较大的存量资产估值。不同时间切片计算的资金流入在数量级上会有所差别，但方向差别不大。 外资：2020年大概率无指数纳入的背景下，北向资金的增量资金主要来自于： 1）主动配置型资金从“低配A股”逐步提升至“标配A股”； 2）直接挂钩中国股市的被动型ETF产品的发行以及相关流入的资金。预计2020年北向资金净流入规模约为3000亿人民币。 产业资本：场内减持与场外战略增持接近抵消，净增量在480亿。 场内产业资本净减持：根据减持新规放开与未来的解禁规模，预计2020年减持计划/实际减持规模/增持量分别为5397亿/3778亿758亿,重要大股东净减持规模为3020亿元；场外产业资本增持：基于国有资本充裕、PEVC重新关注已上市低估值公司，预计2020年会增持3500亿，相较于2019年增长900亿元。 理财子公司：对股市增量资金流入600亿，基金类流向为800亿。 银行理财子公司在2019年主要的工作还是在于承接银行表外理财压减的规模。预计明年理财子公司新发速度会有所提高，股票类产品占比也会提高。预计2020年理财子公司贡献股市资金流入在600亿，基金流向为800亿。 保险与社保：保费增长，政策支持，资金净流入在3600亿。 预计2020年保费收入偏于保守在11%，政策频繁喊话支持险资长期资金入市支持，预计保险资产权益比例从9%增加到10%，预计有效资金流入在3000亿左右。社保基金与养老金体系预计在600~800亿元。 公募、私募、股票回购净贡献；杠杆融资、散户变化不大： 公募：净发行增长，仓位微降，资金流入1500亿；私募：绝对仓位中枢回归，资金微增200亿；股票回购，增量1800亿。杠杆融资与散户资金流向增量贡献十分有限。 股权融资：科创板放量，新证券法推动创业板改革，净融资虹吸效应在4000亿。 创业板可能与科创版形成一定此消彼长，但是总和再融资规模仍在提高，其余再融资渠道对A股二级市场投资人虹吸效应有限。 风险提示： 方向更加重要，难以剥离公允价值的波动。  |
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