福牛话期权|期权买方真的风险有限，收益无限吗？

专栏导读 

     刚接触期权的投资者都会听到这一句话“期权买方风险有限，收益无限”，然而事实上真是这样吗？如果仅从单笔投资的到期损益来看，这句话是对的，但是投资是一个动态持续的过程，谈风险不考虑胜率和仓位就是耍流氓。对于初识期权的投资者来说，容易被期权买方有限亏损的假象所迷惑，重仓做买方，导致本金迅速亏光。

//

买入认购策略的绩效分析

//

假设初始本金10万，从2015年3月开始，每月按固定仓位买入当月认购合约，到期平仓，直至2020年1月9号结束。期间上证50上涨了23.96%，因此长期坚持买入认购期权，大概率是可以获得正收益的。

下图为统计的不同仓位、不同行权价下，买入认购策略的累计收益情况。

从上图可知，合约虚值程度越大、仓位越大，风险也越大。若交易虚两档的期权，只需要20%的仓位本金便亏光了，而如果选择平值期权的户，仓位需要达到50%，本金才会亏光。

统计每个月合约的盈亏情况，将盈利的月份数除以总月份数得到胜率，将平均每次盈利除以平均每次亏损得到盈亏比，结果如下表：

以上的分析对于揭示期权买方的风险还不够直观，从上图的累计收益曲线可知，在仓位相同的情况下，越虚值的期权，本金归零的速度也越快。

从上图可知，在期权档位确定的情况下，仓位越大，本金归零的速度也越快。例如选择虚一档的合约，当仓位达到40%的时候，本金在15年底就已经亏光了。

以上分析给了我们做期权买方的几条启示，（1）对于买方来说，仓位管理是重中之重，无论是实值平值还是虚值期权，仓位越大，本金归零的风险也越大，因此交易所出于对投资者的保护，实行买入额度管理。（2）深度虚值期权的权利金低，常常吸引投资者购买，事实上这类期权获利的概率很低，损失权利金的可能性很大，大量购买此类期权，打算利用杠杆效应赚取大额利润的投资者更应特别小心。因此，对于过于虚值的期权，持有时间不宜过长，只适合急涨急跌行情下的快进快出，短线操作。（3）如果长期看涨，应选择平值或者偏实值的期权，最好是使用价差策略。

//

买方需不需要择时

//

对于买方来说，最大的风险就是每天时间价值的流逝，如果行情长时间没有起色，本金会不断被蚕食，因此择时显得十分必要。如果你具备很好的择时能力，在行情平淡的时候保持空仓避免时间价值的损耗，在行情启动的时候介入，利用期权买方的高杠杆大赚一笔，这是最理想的结果，然而，择时是一个大难题，大多数人并不具备这样的能力，而且利用择时来买期权，意味着很多时候不会一直持有到期，盈亏很大程度上会受到隐含波动率变化的影响，这进一步增大了择时的难度，这也是期权区别于期货的一个主要原因。

因此，期权买方策略加入择时会减少时间价值的损耗，但是却增加了操作的难度，有时候即便看对了方向，如果波动率大幅下降，也可能导致亏损。

//

买方需不需要止损

//

依然假设初始本金10万，从2015年3月开始，每月按固定仓位买入当月认购合约，到期平仓，直至2020年1月9号结束。同时加入止损机制：若当月合约亏损超过20%，则平掉当前头寸，当月不再持仓。

下图为加入止损机制后统计的不同仓位、不同行权价下，买入认购策略的累计收益情况。

对比止损和不止损两种情况下的累计收益率，可以得到三个比较有意义的结论：（1）对于平值和虚值期权来说，加入止损后绩效会有明显提升，尤其是虚值期权，不仅本金归零的风险大幅降低，而且最终累计收益非常可观。这很好理解，虚值期权本来胜率就很低，当出现一定程度的损失后，说明标的方向在超不利方向变动，这会使得最终盈利的概率变得更低，因此，这时候及时止损就显得非常明智。（2）对于实值期权来说，当仓位不是很高时，加入止损机制后绩效可能反而变差，这也好理解，因为实值期权胜率本来就较高，在仓位不是很高的情况下，如果因为市场短期的调整（或者隐含波动率的下降）而止损，可能是得不偿失的，因为在合约到期的时候可能依然是盈利的。（3）对于所有期权来说，若仓位较高时（达到50%），加入止损都能有效减少损失。

//

固收+期权的妙用

//

虽然从上面的分析可知，长期买入认购期权并设置好止损可以获得不错的收益，但那是基于50指数长期向上的前提而言的，如果把认购换成认沽，则效果会差很多，因此并不建议拿本金长期做买方。不过基于期权买方“风险有限收益无限”的特征，可将期权与固收类理财产品结合进行合理的配置，实现用低风险获取高杠杆的交易方法。

比方说，我们对未来一段时间的行情看涨，那么就可以用一小部分资金去买认购期权，其余部分去投资固定收益理财产品。

举个例子，12月26日，50ETF价格为3.0元，老王认为未来一个月大盘可能会上涨10%，他有100万的初始本金，计划全仓买入50ETF现货，并设置了下跌5%时止损，也就是对老王来说，如果判断失误，他可以承受这5万元的损失。

如果老王是个谨慎型的投资者，但是最自己的判断很有自信，他完全可以换一个思路去配置自己的100万资产，用这准备止损的5万元去买1月份到期的平值合约（购1月3000合约当日价格493元），那么就能买入101张购1月3000合约，其余的资金去买入固定收益理财产品，年化收益率4%。在期权合约到期时，只要标的涨幅超过2.5%，固收+期权的组合收益就会大于直接持有标的ETF。若标的真如预期的那样上涨10%，则直接持有标的收益只有10万，但是固收+期权的组合收益为：期权获利25.3万+固收利息0.32万=25.62万。

当然，“固收+期权”组合并不只针对做多的情况，如果投资者认为50ETF会下跌，那么可以构建“固收+买入认沽期权”组合，该组合在50ETF下跌时可以获得杠杆收益。 

如果投资者能够放弃一定的杠杆收益，降低期权的仓位，例如可以每 次拿固收类产品的一部分利息去购买期权，那么“固收+期权”组合 在最坏情况下的亏损几乎为零，而当标的涨跌与预期一致时可以获得 杠杆收益

风险提示

本公众号提供的资讯用于证券市场投资，可能导致投资风险；部分内容涉及高风险金融产品，请投资者审慎参考。