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厂长的话 除了占卜多空，卦算年运，年前岁初也是各大基金公司清点得失，显摆成绩单的时刻。管理规模上万亿的桥水基金，它在凛冬已至的2018大杀四方，却在万物复苏的2019阴沟翻船——对冲之王的旗舰产品，其近七年来的平均收益只有区区的4个多点。。。在这个噱头丛生，套路密布的百花深处，哪些产品有真材实料？哪些产品盛名之下，其实难副？  桥水的滑铁卢 说起桥水达里奥，那可是全球对冲基金的“执牛耳者”，国内万千私募人的行业楷模和精神导师。 然而，名气本身并非客观情况的真实映射，它是一种刻板印象的“凸透镜”——它既会在成功之时放大异彩，也会在失利之刻落井下石。 单从收益数字来看，桥水的2019有些“难过”。 根据相关信披数据显示，桥水的旗舰策略——纯粹阿尔法II（Pure Alpha II)在2019“一无所获”，收益几乎为零。其中，杠杆更高的波动率18%“Pure Alpha 18%”累计亏损0.5%，而波动率12%的“Pure Alpha 12%”也仅微涨0.5%。  这个成绩到底有多差呢？纵向来看，此数据是该基金2000年以来的首次亏损表现；横向比较，去年美股三大指屡创新高，标普500累涨30%+，而股票基金的平均涨幅有12%，对冲基金的整体收益也有8.01%。  全球对冲基金的历年收益（数据来源：彭博） 对于此次“兵败”，桥水方面闭口不谈，拒绝对业绩归因给出官方解释。而业内舆论将其归罪为“看空一切资产”的错误预判。实际上，达里奥不但错估了全球股市的多空形势，还在债券的投注上吃了大亏。 具体而言，去年8月起，各国央行在老美的带领下开启了浩浩荡荡的降息潮，股市应声而涨但债券收益率走低——美债十年期的收益率从2.62%一路降至1.5%的低点。“受其所害”，纯粹阿尔法（波动率18%）的八月亏损突破了9%！虽然缝缝补补，勉勉强强收复失地，但全年不赚的基调已然确立。 需要指出的是，熊市称雄（该策略18年大赚14%），牛市不赚，这样的戏码已经不是头一次上演了。 从产品定义来看，纯粹阿尔法采用的是混合组合策略，它旨在获得无视市场走向的阿尔法正收益，而事实表现也仅仅如此。根据相关数据统计，该基金在19年前几无亏损，但其在12-18年的年均收益只有4.56%（波动率18%）及3.22%（波动率12%）——机关算尽、反复折腾，其结果只和国内的余额宝水准相当。  不过厂长有一说一，招牌基金的差强人意，并不意味着旗下产品都乏善可陈。 桥水的另一绝招“全天候策略”在去年赚了16%；而他的新产品“中国版全天候”更有20.1%，虽仍不敌指数（和国内不同，跑赢美股指数是很难的），但多多少少为旗舰产品的失利挽回颜面。。。实际上，如桥水这般收益不显的大牌私募在国内也有不少，厂长下面就“冒天下之大不韪”，稍稍地盘点一二。 名不副实之“收益” 要说明星私募，首当其冲便是号称行业头部的百亿私募们。 据最新数据显示，目前更新年度业绩的百亿私募有31家，其代表产品的全年平均收益率为28.3%。具体来看，盘京、景林、少薮派位列前三，但仍有11家私募的年度表现（代表产品）还不如同期大盘。  厂长看了下，除去乐瑞、佑瑞持这样“情有可原”的债券型私募，映雪、保银、甚至重阳这样的股票老司机也不幸在列。 先说映雪投资。它成立于2012年，其名取典于“孙康映雪”，大意和“凿壁窃光”类似，都有勉励苦学之义。该私募的核心人物为郑宇和王鹏，券商系+公募系出身，投资风格为分散持股+“淘便宜货”，主张和绝大数人背向的“逆向投资”。 不过，就其2019的业绩表现来看，映雪的逆向投资有点弄巧成拙。 根据私募排排网的公开数据显示，映雪股票型产品近一年的收益为-2.97%。以映雪风雷X号为例，该产品2019的累计收益仅有6.12%——在沪深300大涨30%的一季度，该产品的同期增幅只有5%。。。  厂长这里提醒大家一点，映雪的低迷并非源于“谨慎”。它18年的产品亏损比达86%，跌幅超过20%的有13只，甚至还有跌幅40%+的（映雪松柏X号）。关于这点，好买基金网的数据非常“扎心”，如下图可见，无论是一年期，三年期还是五年期，其股票型产品的四分位排名始终为“差”。  当然了，长期亏损的头部私募还是很少的——相比之下，有些私募“收益看着不错，但投资人的持有体验并不友好。 保银是99年成立的老牌私募，号称“13年13倍，躲过历史上的所有股灾！”创始人王强曾任职于吉林证券和国泰君安，有十几年的中美市场投资经验。 他们家的基金产品采取投研一体的管理模式，众位基金经理分仓管理，专注研究并投资一到两个行业。其投资标的遍布中美港三地，以基本面价值驱动，辅以多空对冲，并对中概股有一定的选择偏好。 对于收益，厂长首先要说明一点，这个“13年13倍”指的是保银的中概股对冲基金Pinpoint China Fund，想想也知道是个“给看不给买的宣传品”。投资者能入手的主要是中国X值和紫荆X放这样的子基金。  以好买基金网的公示数据来看，13年来保银股票策略的平均业绩还不错，熊市亏得少甚至还能盈利，牛市也有20%的平均表现，但这都和上述“广告”的宣传水平相去甚远。  另外，保银在业绩信披上还动了点值得推敲的小心思。 根据私募排排网的数据显示，保银“紫荆X放”近一年的收益为26.85%，表现还算可以，但这是该产品“母基金费前”的净值表现，而子基金的数据一律没有。在扣除掉费率和业绩报酬后，投资者的真实收益会有多少呢？事实上，这种拿母基金做“展示”的套路在其他头部里也有，厂长这里就不一一点名了，大家在认购产品时要格外长个心眼。  相比这两者，还有些私募的问题在于“稳过头”——像重阳投资，它15年后的业绩曲线越来越稳，“暮气太重”，失去私募该有的锐气。  讲起这家老牌私募，它的爆发力向来不强，属于比较能“苟”的。因为相比其他人的“一股赚三倍”，裘总更喜欢用三只股票的组合来赚取一倍的收益，这属于基金经理的风格差异，适合那些偏稳健的中长期投资者。 讲到这里，厂长还须强调一点，我们买私募，重点不在于牛市时的超额收益（这点公募表现也不错），而是熊市下的止跌能力，尤其不能像隔壁公募一般出现雪崩式的巨额回撤。在我们的市场环境里，“不犯大错”是赚取长期收益的前提，这是所有策略里永不过时的模糊正确。 名不副实之“策略” 除了名气和收益不对等外，明星私募的名不副实还体现在“名称和策略”的操作差异上。 要知道，基金的取名不是任性而为，它要遵循一定的命名法则。这方面国内的公募市场做得较好，但也有名叫“XX中小盘”，结果重仓大盘股的另类。 这样的情况在规则更松的私募市场里更为多见，比如被人诟病最多的主观多头，它们动辄取名为“XX价值”，“XX成长”，但产品的“风格漂移”现象非常严重： 像前阵子刚被“带走”的前冠军崔军，他就喜欢在公众场合里标榜自己“巴菲特信徒”的身份，他的产品名称更是清一色的“巴菲特潜力”。。。其真实结果如下图所见，这个所谓的价值蓝筹居然做出了年亏40%的可怕业绩： 由于私募仓位的灵活性，风格落实比较难做，业内大多都是见风使舵、甚至后知后觉的主，像冯柳这样有明显投资风格的基金经理实在太少了。 其他策略方面，“挂羊头卖狗肉”的产品也有不少。 比如知名头部凯丰投资的某只产品“凯丰宏观对冲X号”，它的产品策略为“宏观对冲”，结果业绩曲线整得和沪深300 一样。据说它的股票仓位占到80%，原先主导的期货策略全然不见了踪影。 厂长对凯丰股票团队的实力不置可否，但大家要谨记一点，在认购此类产品时，它的过往业绩参考价值不大，凯丰“宏观”、“期货”策略的金字招牌不为你此次的投资背书。 与其情况类似的还有国内的全天候策略。 所谓风险多大，收益多大，理论上的无风险产品应该和市场无风险利率相当。 同样的，一个真正做到“风险平价”的全天候策略，它的收益表现是不可能太高的——厂长不是说全天候不配高收益，而是你在享受高收益的同时，也在暴露更多的风险敞口。 篇幅所限，厂长这次的产品“扒皮”到此为止，厂长不是针对某家私募，而是就他们的蹊跷表现做个盘点和汇总。所谓兼听则明，偏听则暗，看收益只是投资的一小部分。在对待明星经理和爆款产品的时候，我们要理性分析，结合自己的投资风格和风险偏好——适合所有人的投资产品并不存在，我们所求的只是“对号入座”，仅此而已。 |
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