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电解液龙头地位稳固，20年销量预期达到7.5万吨+，同比增50%+，且海外客户开始放量。2019年我们预计公司出货量近5万吨，同比增39%左右，市占率26%，规模国内第一。2020年公司出货量预期达到7.5万吨，增加50%，其中宁德时代贡献近1万吨增量；海外客户LG起量，我们预计2020年海外客户增量5000吨左右，海外占比提升至10%。 电解液价格底部平稳，原材料优势逐步突出，盈利水平逐季向上。电解液价格近2年维持在三元3.8-4万/吨，铁锂近3万/吨的底部区域，行业洗牌初步完成。我们预计20年整体电解液价格稳定，一是行业微利，格局稳定，二是主要原材料价格波动较小。公司层面，1）天赐材料加大上游原材料和新型锂盐布局，自制液体六氟，成本较行业低15-20%，公司目前六氟产能1.2吨，其中固态0.4万吨，液态0.8万吨（与中央硝子合资），2020年底预计产能达到3.2万吨，新增产能以液态为主。2）研发自制添加剂，2020年添加剂外购比例预计从50%下降至10%。19H1电解液业务毛利率仅25.4%，预计19H2提升至30+%，2020年有望提升至35%，单吨净利润有望提升4000元+，贡献3.2亿+净利润。 选矿及电池运营业务减值损失计提基本完毕。17年投资上游锂选矿业务，由于锂矿价格迅速下跌，连续两年亏损，预计19年公司选矿及正极前驱体业务减值和亏损共计2.4亿+，基本计提完毕。另外电池运营业务预计亏损+计提5000万左右，合计拖累业绩近3亿，预计Q1正极前驱体及电池运营业务仍小幅亏损，20Q2开始扭亏，全年小幅盈利。 磷酸铁前驱体产能释放，有望受益于铁锂回潮。公司通过控股江西艾德布局磷酸铁锂，19年出货2000+吨，2020年产能将达到3万吨；同时配套的3万吨磷酸铁已投产，形成“磷酸铁+磷酸铁锂”正极产业链，可有效消化六氟磷酸锂生产线副产的硫酸，实现循环经济。公司磷酸铁客户包括比亚迪、国轩等，20年有望受益于铁锂回潮，实现盈利。 19年3月公告第二期股权激励方案，12月完成预留部分授予。本次激励规模较大，主要覆盖中层管理人员及核心技术人员。19年3月公司以11.2元的价格授予323.3万股限制性股票以及22.40元的行权价格授予374.3万股股票期权，合计占公司总股本的2.05%、激励对象不超过450人，包括公司及控股子公司的中层管理人员、核心技术人员等。12月完成预留部分的授予，授予股票期权86.15万股及限制性股票26.3万股，分别以20.7元和10.35元，授予116位员工及3位中层管理层。 盈利预测与投资评级：预计公司19-21年归母净利润0.38/4.74/6.66亿，同比增长-92%/1134%/40%，EPS为0.07/0.86/1.21元/股，对应PE为326x/27x/19x。考虑到公司是电解液龙头，主要客户需求恢复，给予20年35倍PE，对应目标价30元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期 |
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