|
本报告导读： 重视银行板块在疫情冲击下的相对收益机会，以及超调过后估值触及历史低位的配置机会。短期防御优选低估值高拨备国有行，中长期继续强调“稳操胜券”逻辑。 摘要： 1月表现回顾：快报符合市场预期，银行板块涨幅靠后市场涨跌：1 月银行板块整体下跌4.6%，涨幅在所有行业板块中排名第22，跑输沪深300 指数2.3pc。涨幅前五位的银行及涨幅分别是：杭州银行0.1%、招商银行-2.0%、中国银行-2.2%、工商银行-2.7%、交通银行-2.8%。 上月我们重点推荐的组合涨幅如下：平安银行-5.5%、招商银行-2.0%、宁波银行-4.3%、常熟银行-8.5%、邮储银行（H 股）-8.5%、兴业银行-6.1%、南京银行-5.7%和光大银行-8.8%。 原因分析：1 月份披露的业绩快报基本符合市场预期，但是由于：①息差拐点确认；②部分银行个别指标不及预期，因此银行板块跑输大盘。但无需过度担忧银行业盈利增速：1 月份18 家披露业绩快报的上市银行业绩，整体利润增速边际上升。 2 月投资建议：短期防御，长期看好 疫情冲击只是短期，预期回暖更重要。展望2020 年，仍继续看好悲观经济预期边际修复和盈利稳定超预期带来的板块投资机会；短期疫情调整，板块估值将再次触及历史低位，带来中长期配置良机。选股抓住两条主线： ①在当前疫情趋势尚不明确、防御需求主导的背景下，中短期优选相对收益显著的低估值、高拨备国有行，重点推荐邮储银行（H 股）和农业银行；②全年视角看，拨备计提放松叠加不良压力加大，2020 年或面临存量拨备消耗情况，须重视拨备安全垫厚度对业绩的支撑，继续强调“稳操胜券” 逻辑：长期重点推荐下行周期竞争优势更凸显、拨备安全垫更厚实的零售型银行：招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行（H 股）和常熟银行。 重点领域关注： 1. 疫情对基本面影响有限。影响主要来自经济活动放缓和宏观对冲政策，测算将拖累银行2020 年营收增速0.5pc。负面因素包括：①息差方面，降息节奏或提前、幅度或增加，同时信贷需求若走弱，银行可能通过降价的方式弥补规模；②不良压力上升。但是市场有所忽略的缓冲因素包括：①信贷投放方面，未来降准可期、资管新规过渡期延长使回表需求延续和投放节奏适当后置，都助于维持规模增速稳定；②降息反应到息差上有时滞+降准利于成本端，宽货币或将使息差短多长空；③贷款逾期短期上升是大概率事件，但不一定转化为不良。 2. 后续上市银行业绩快报。宁波银行、南京银行和杭州银行等市场关注度较高的上市银行，业绩快报仍待披露，行业盈利增速稳中略增、高拨备银行业绩更稳的判断或将得到进一步验证。 风险因素提示：疫情趋势超预期恶化，对宏观经济造成显著冲击。 |
|
|
