华谊兄弟年报预亏39亿：戴帽与重生

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受新型冠状病毒肺炎疫情影响，2020年的开年对各个行业来说都算不上友好，电影行业更是因近乎空白的春节档而遭受重创，对大投入押注春节档的各家电影公司来说，大片库存不能及时回收成本以及调档后无法达到预期票房都是意料之外的连锁打击。从这个角度来说，原本就计划再度缺席春节档的华谊兄弟反倒躲过一劫，当然我相信对于王中军来说这并不值得骄傲，作为春节档的开拓者，华谊有这种遭遇还是很让人唏嘘的。

年前最后一个工作日，华谊兄弟发布了2019年的年报预告，预亏39亿的业绩表现迅速引发了各方关注。尽管这个量级的亏损在今年的A股市场上不算爆炸性新闻，但放在曾经风光无两的行业龙头身上难免就有些惊悚了，尤其这已经是华谊连续第二年亏损，戴帽的影响不可谓不大。但相比数字本身，其背后所传达的信息其实更值得探究。甚至可以说，搞清楚数字背后的背景和逻辑，也许会得到截然不同的发现。比如说，这或许是一个难得的翻身机遇。

毋庸置疑，2020年对华谊来说至关重要，尤其在业绩表现上，只能胜不能败。而决定胜败的关键点有两个，主营和商誉。截止到三季报，华谊账面上还有19.47亿的商誉，相比万达电影这种过百亿的商誉来看不算高，但也足以轻松覆盖华谊上市后最好年份的净利润。而近两年，受国际大环境波动、国内经济整体下行等因素影响，资本市场估值整体下降，市场和行业对商誉的判断也趋于收紧，引发了A股市场普遍性的商誉暴雷，2018年全年计提商誉减值的A股公司就接近40%，而2019年A股大概率继续遭遇商誉减值困扰。尽管不会对公司的现金流产生实质影响，但在数字上吃掉整年利润也绝对不是一件让人愉悦的事，尤其是戴了帽的华谊兄弟，这19.47亿的商誉无异于悬在头顶的一把利剑，如果掉落的不合时宜，无疑就是一场灾难。

在这些背景之下，再来看华谊的39亿预亏。且不说华谊的体量和轻资产模式的烧钱速度，单看华谊19年整体的资金状况和项目信息，也断然是拿不出这些钱来折腾的，所以在亏损中贡献较大份额的，应该正是商誉减值。

既然避无可避，那么靴子在入睡前落地，总好过彻夜无眠。不幸中的万幸。

看懂了商誉，再来看主营。

很多人都热衷于点评华谊，但实际上，真正能看懂华谊的人并不多。客观的说，华谊这几年在电影业务上的表现确实让人失望。从2016年开始，基本一路下坡，能拿得出手的只有《芳华》和《前任3》两部，其票房量级和如今动辄四五十亿的爆款也完全不能同框。

做的不好当然要重振旗鼓收复失地，所以王中军回归一线整顿核心业务，这一年里，推动在片单上趴了4年的超级大片《八佰》完成了上映准备，火速参与了《我和我的祖国》《攀登者》，又拉着冯导跑步拍摄了《只有芸知道》，勉强遮住了年内无片的尴尬。即便外行人，也会大概听说过电影制作需要周期，剧本、拍摄、后期、宣传，一般都是今年制作明年上映，王中军做到这个程度，确实非常不容易。

但是，这不过是为职业经理人和业务团队几年来的不作为擦屁股，作为公司老板，失察在先，再不容易也不至于赢得喝彩，如何做到重整旗鼓收复失地才是重中之重。

2019年华谊没有主控项目上映所以损失惨重，那么2020年，已经没有成本压力的库存产品《八佰》《手机2》如能上映，再加上公开可查的《侍神令》《温暖的抱抱》《749局》等一系列看起来就没有调档风险的影片在排队，王中军回归核心一线的第二年，华谊兄弟电影大概率不会再重蹈覆辙。

与此同时，王中军布局了8年的实景业务也已经开始背负起推动上市公司巨轮的重担。王中军早年间就明确表示过：单纯的电影业务并不具备支撑一个传媒巨头的能力。所以他2011年就开始做电影实景，到2019年已经在海口、苏州、长沙、郑州这四个重要的旅游城市，开业了四个实打实的大型实景项目，在整个文旅行业都算是效率极高的。

而华谊兄弟真正的核心优势也正在这里：“影视+实景”的商业模式——加强版的内容+渠道。之所以说是加强版，因为这个渠道不是隔壁另一个老王手里靠爆米花赚钱的电影院，而是文旅风口的实景项目。

根据国家文化和旅游部的公开数据，2019年前三季度，国内旅游人数达到45.97亿人次，同比增长8.8%；全国5.6万家规模以上文化及相关产业企业实现营业收入62187亿元，同比增长7.6%，总体继续保持平稳较快增长。文化产业和旅游产业正在成为经济增长的重要引擎，在科技进步和消费升级的双重驱动下，文旅产业高速发展的黄金时代才刚要拉开帷幕。

打通了内容和渠道，即便有人质疑华谊的内容创作“尚能饭否”，但这个已经不是关键了，因为在创作百花齐放的高度竞争年代，内容源头已经不是最稀缺的核心资源。看看近年有爆款作品的几家后晋公司，谁有实力整合政府资源、几百亩土地、几十亿资本再花费五六年时间造一个实景项目？对于后来者来说，门槛已经太高了。而手握矩阵化的实景项目去找优质IP去合作增值，情况或许完全不同。这是华谊聪明的地方，在电影业务还坚挺的时候切入了实景，而且还以超高的执行效率落地了四个项目。作为轻资产公司，撬动这样的四个项目其中艰辛不言而喻。但至少如今堡垒筑成，进可攻退可守，可保相当一段时间的稳定发展。2020年，华谊的实景业务大概率稳步增长，当然，随着旅游风口突然走红也并非没有可能。

整体来看，王中军回归一年做了不少事情，影视+实景的方向不改，加速推动了几个重要的项目；剥离非核心业务，提高资产效率，大幅降低债务水平；再加上商誉出清，显然王中军已经下定决心也做好准备带着华谊在2020年暴起狂奔。另外有消息人士表示，已有国资大佬在场外调研并开始与华谊接触，不得不说，相较业务布局和26年作品积淀来说，华谊此刻的估值水平确实是个出手良机。所以对于华谊来说，这实在是结局已定的一年，向死而生，志在必得。王中军自己也说，2020年必须要扭亏为盈，这是必打的一场硬仗。当然，一身轻松的华谊也很难再败，赌上所有的骄傲和机会，拿出一个爆款电影+一个实景新项目，已经足够打一场漂亮的翻身仗，重新点燃行业和市场的万丈豪情，毕竟这是华谊兄弟。