|
疫情之下，预计短期银行股防御价值凸显 复盘03 年SARS 疫情期间，银行股在疫情发展阶段（03 年2 月-03 年6 月间）表现好。在SARS 疫情发展的2-6 月初，上市银行股价明显上涨，大幅跑赢大盘；而在疫情得到明显控制的6 月开始股价回调，跑输大盘。05-07年则开启银行股大牛市。 SARS 疫情对上市银行业绩影响不大。03 年之前A 股有深发展（后与平安银行合并）、浦发、民生和招行4 家上市银行。从这4 家上市银行03 年营收与净利润增速来看，并未受到SARS 疫情之明显影响。此外，这4 家上市银行03 年末不良贷款率均同比明显下降。 新型冠状病毒肺炎疫情演绎之下，预计短期经济受影响，但不改中长期趋势。 03Q2 名义GDP 增速受SARS 疫情影响环比下降约2 个百分点，但不改此后数年经济高增长之趋势。新冠疫情之下，除了医疗、在线娱乐等少数行业外，大多数行业短期受负面影响，企业偿债能力或有所下降，银行业间接受影响。 不过，相比其他多数行业，银行业受影响程度预计小些。 中长期仍取决于经济走势，在多项政策对冲之下，我们预计疫情对经济影响将有所减弱，中期经济企稳的趋势仍在。 2 月我们旗帜鲜明看好银行股的相对收益，防御价值凸显。当前，中信银行指数估值仅0.75 倍PB（lf），处于历史最底部，预计向下空间较小。我们预计疫情对上市银行20 年业绩影响有限。出于防御逻辑，短期个股方面主推估值低、基本面较好且前期涨幅小的工行、光大、兴业等。 2 月金股-工商银行：综合金融长逻辑，稳健的大行龙头 基于三大逻辑，我们2 月首推工行。1）当前估值仅0.80 倍PB（lf），估值处于历史底部，预计股价下行风险较小；2）工行作为大行龙头，受益于银行业龙头集中之大趋势，且金融牌照齐全，客户基础优异，具备综合金融之长逻辑；3）经营稳健，资产质量持续改善，防御特性突出。 依托优异的客户基础，对公与零售业务相互促进，大零售、大资管及大投行战略持续推进，工行正成为综合金融标杆行。 净息差保持较高，盈利能力较强。负债成本端优势带来较高的息差，造就其较高的ROE。3Q19 工行净息差2.26%，高于同期商业银行2.19%的净息差水平。3Q19 年化加权平均ROE 为14.3%，高于同期上市银行平均。 随着多年的信贷结构调整优化，工行信贷资产质量对经济周期的敏感度下降。3Q19 不良贷款率1.44%，较1H19 下降4BP，自16 年以来持续下降。 1H19 关注率与逾期贷款率指标均改善。此外，3Q19 拨贷比2.85%，较1H19上升2BP，自16 年以来持续提升，风险抵补能力明显增强。 风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；贷款利率大幅下行等。 |
|
|
