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原文首发于“宁远投资”微信公众号 作者：宁远君 市场回顾 2月6日，A股市场继续普涨，仓储物流、互联网、电信营运、传媒娱乐、农林牧渔等行业表现抢眼，收盘上证指数上涨 1.72%，沪深300上涨 1.86%，创业板指继续大幅上涨 3.74%；可转债市场也表现中规中矩，中证转债上涨 0.79%，转债平均上涨 1.47%。 可转债市场中，溢利转债（18.49%）、振徳转债（15.01%）、尚荣转债（12.98%），表现最好。截止到2月6日，本周的上证指数、沪深300尚未回补周一的跳空缺口，但中证转债指数已经回补，转债平均不但回补缺口，还上涨了 0.92%。我的可转债实盘仅在周一做了少量操作，然后就持有不动。粗看了一下最新账户结果，实盘账户也在本周上涨了。再论持有为什么这么难？可能有网友认为我的实盘业绩好是运气好的原因，而不是投资水平。我的回答是，新转债申购是需要运气，但实盘的中签结果仅仅体现了平均中签率；主动买入部分的收益，既有运气运气成分，也有投资可转债的大逻辑。比如，对于可转债的持有操作，可能很少有投资者能做到实盘那种，对于大涨大跌不动摇，安心持有等待收益。 在《持有为什么这么难？》一文中，我谈到了一下持有的逻辑，但可能还有些地方没有讲透，本文再讨论一下持有。 很多人对于国内的福彩体彩不会下重注，是因为他们知道彩票返奖率不会超过 50%，2元彩票的单注中签率约为 200亿分之一，而单注大奖不超过500万，所以他们最后花少量的钱玩一玩，以娱乐为主，不会当真。但如果有亲戚和朋友给他们推荐某P2P平台，他们基于信任，可能抱着试一试的态度小资金投资，一旦该P2P真的按承诺返回高额利息，尝到甜头之后就会加大投资规模，甚至借钱投资，最后P2P跑路，就追悔莫及。 梳理一下彩票下注和P2P投资逻辑，前者是投资者知道风险和收益的，抱着小赌怡情的态度下注；而后者是投资者以为自己知道风险和收益，其实是只知道收益不知道风险的，从而下重注投资，最后导致投资失败。 所以知道投资的风险和收益，是做一项投资决策的基本依据。 那么申购长持可转债的风险和收益如何呢？我统计了从1992年第一只宝安转债发行以来，退市的可转债共有138只，它们的平均上市首日价、最低价、最高价、收盘价统计见下图。
从上图可以看出，上市首日卖出，平均卖出价为 116.47元，获得 16.47%的收益率；如果持有到最后交易日，平均卖出价为 158.5元，获得 58.5%的收益率。在持有期间，投资者需要冒下跌到 102.2元，损失大部分上市首日收益的风险。也就是说，投资者在可转债首日上市后，如果确定持有到期，以首日收盘价计算，风险为亏损 12%，收益为盈利 36%。 从时间上看，首日卖出平均持有时间仅为 1个月，持有到期平均时间为 2.14年。似乎上市首日卖出更划算，但卖出后，谁能保证下次新可转债发行中签呢？如果不中签，会导致资金闲置，难以形成滚动投资。而持有到期，在 2.14年的持有期间，年化收益可以达到 15.48%。这个收益可以与优秀的基金长期业绩相当了。很明显，长持可转债到期更划算。 有人可能会说，统计的都是已经到期的可转债，存在幸存者偏差，现在交易的可转债，未来到期是什么结果就很难说。是的，统计的都是历史数据，但在上市公司发行可转债的目的是实现股权融资这个大逻辑下，如果正股走势不佳，还有转股价下修促进转股。例如，蓝思转债，其历史K线将下图。
蓝思转债上市后，正股走势不佳，不得已，上市公司做了3次转股价下修，1次失败，2次成功，当前价 190元，已经发出赎回公告，历经2.17年才终于修成正果，详见《羊毛也能薅出大红包——蓝思转债（123003）退市笔记》。如果投资者不具有相当的耐心和定力，可能在慢慢的磨底路上，早就下车了。这也说明了持有转债为什么这么难。 但如果投资者坚信上述的大逻辑，大概率实现强赎，就会增加持有的信心和定力，从而取得好收益。 |
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