新能源风口的＇猪＇

新能源汽车风口再起！

2019年年底，德国忽然宣布将对电动车补贴提升50%到 4500 欧元，售价超过4万欧元的车型将补贴5000欧元。

欧洲是全球三大经济板块之一，体量极其庞大，当年的光伏补贴政策，以一己之力让整个中国的光伏产业搅得天翻地覆，贡献了几个福布斯首富，何其辉煌。

正因此，新能源汽车板块闻风而起，宁德时代等一众电池股迎来了暴涨。

今天我们要分析的，是这个趋势性机会中一个隐藏的黑马标的。

 1 

宝马和奔驰在2025年的规划中，新能源车将占整体销量的15%-25%左右；

大众的心更狂野，规划占比至20%-25%；

福特则目标更快，希望在2020年内达到10%-25%的比重。

这是一股在全球汽车业正迅猛刮起来的风，2025年，新能源车占比20%左右，为了达成目标，全球新能源汽车工厂的建造正快马加鞭。

2018年，新能源车销量230万辆，占全球接近9000万辆汽车的2.55%。

到2025年，如果真能达成20%左右的占比，意味着新能源车在全球的销量将提升7.8倍。

而且，可以预见，一旦这个趋势形成，那么将没有任何力量能逆转新能源车在汽车行业中的占比继续提升。

50%、80%甚至100%，都只是时间问题。

未来如果汽车全部新能源化，那么市场空间将会是现在的45倍。

新能源板块的机会有多庞大，不言而喻。

而我们今天要分析的新宙邦（300037.SZ），正是其中值得关注的一家公司。

新宙邦是做电解液的，这个产品被称为电池的“血液”，是游离电子流动的基础。

从2000年开始，笔记本电脑普及，人均拥有量快速提升，然后智能手机开始接力，对大容量的锂电池需求越来越高。

当智能手机过了需求高峰之后，在2015年左右又迎来了新能源汽车的爆发，动力电池需求快速增长。

伴随着锂电池一浪接一浪的需求高涨，电解液的市场规模也跟着不断壮大。

新宙邦正是这个领域的龙头之一，与天赐材料一同位列全球第一梯队，二者在国内的市占率合计为45%。

2018年，国内电解液销量在12万吨左右，全球需求超过20万吨，以目前电解液5万元一吨的价格计算，市场空间超过100亿元。

随着未来新能源汽车的普及，以及5G普及后移动设备的不断涌现，可以预见这个行业仍将是星辰大海。

不过，跟其他的蓝海市场有点不一样。

一般来说，处于起步阶段的蓝海市场，通常是百家争鸣，哪家企业会最终胜出是很不确定的，投资充满着风险。

而电解液行业，早在上世纪80-90年代就有，在智能手机普及之后达到了成熟，行业内的企业在漫长的较量中早已分出了胜负。

现在，动力电池的二次爆发，让电解液板块老树发新芽。

而且，令人惊喜的是，动力电池对电解液的需求之大，远景来看甚至将超过现有需求的数十倍以上。

这简直就是一颗新芽，要长成一片茂盛的森林。

 2 

在国内的电解液市场，前五大企业的市场份额是75%，集中度非常高。

其中，前三大占比更高达60%，分别是天赐材料、新宙邦和江苏国泰。

其中，黑马相最足的，就是新宙邦。

2017-2018年，新能源车在铺贴政策驱动下高速增长，这带动了动力电池的销售，也带动了电解液的放量。

在这个全行业飞速奔跑的过程中，新宙邦的市场份额从14.3%上升至19.8%。

与之相比，其他两家公司都没有多大份额的变化，甚至还有略微下滑。

新宙邦胜出的秘密是什么呢？

我们从产品的结构差异讲起。

电解液的构成是溶质、溶剂、添加剂，其中溶质成本最高，占50%左右，溶剂大约在20%左右，添加剂仅15%，剩余的便是制造费用和人工费用。

这里面，成本最低的添加剂是电解液性能的关键。

因为溶质、溶剂，大家用的都一样，而且成本相差不大，但添加剂不同。

添加剂就像方便面的调料，少了添加剂就少了“灵魂”。

例如为了防止电池过冲，需要添加防过冲添加剂，防止电池燃烧，需要添加阻燃剂。

加入什么样类型的添加剂、比例是多少，都属于非公开状态，这被称为配方。

每个企业的配方都是不一样的，这是核心竞争力所在。

宁德时代的电池之所以能够独步国内，就是因为配方起到关键作用。

不然作为一个电池集成商，同样的正极材料、负极材料、隔膜，制造出来的产品同质化应该很严重，护城河又在哪里呢？

但市场证明，宁德时代的电池是领先的，因为配方是关键。

一般来说，领先的电池厂商都有领先的配方，自己能够独自开发，二三线的电池制造企业则需要下游的电解液企业为其开发配方。

在一线电池企业眼里，配套的电解液制造商就是个代工厂，干点苦活累活，赚点辛苦钱。

但对于二三线电池厂商而言，情况则不一样，配方由电解液企业提供，或者双方联合研发。

因为配方好，那么电池性能就好，好的电池对下游整车厂就有议价能力。

而自身配方不行的电池厂，只能使用外面提供的配方，将会受到上下游的联合挤压，日子越发难过。

这便导致了行业的两极分化，市场集中度越来越高。

咦，如果是这样的话，随着一线电池厂的垄断，二三四线电池厂的边缘化，那么电解液公司不是迟早都要吃西北风？

那还有什么看头呢？

这你就有所不知了，因为锂电池行业还在高速发展过程中，技术还在不断迭代。

由于电池配方的研发门槛在不断升高，最终，术业有专攻，一线电池厂将不得不将精力集中在自己更擅长的领域。

而电解液配方的研发话语权，将不得不逐渐转移到专业的电解液公司手里。

就像晶圆制造对芯片行业很关键，芯片老大英特尔对此非常重视；

但随着技术研发门槛的升高，话语权最终还是转到了专业的晶圆制造商——台积电的手里。

有投资者或许会有疑问，在新能源车销售年景最好的2017-2018年，为什么几个电解液头部公司的营收增速却很缓慢，有的甚至负增长呢？

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备注：江苏国泰的化工品收入包含了电解液，因此还有其他化工品，但根据其出货量同比来计算，其电解液的收入在2018年大概率是负增长

发生了什么事情？

一般来说，当全行业的出货量都在大增的时候，收入却出现了诡异的下滑，一定是产品价格出现了暴跌。

没错，问题正是价格的暴跌。

那么，这是否由于电解液行业在经历残酷的价格战，护城河太低所导致的呢？

并不是，主要问题来自上游原材料的价格暴涨暴跌。

电解液的主要上游成本在于溶质，这个溶质叫六氟磷酸锂。

2016年，全国六氟磷酸锂产能不足，但是需求暴涨，导致价格从7万元左右飙升至37万元，电解液价格水涨船高。

然后，随着产能的扩张，六氟磷酸锂价格又回落至10万元左右，电解液的价格也就跟着下来了。

价格的下滑对冲了销量的上涨，最终导致电解液企业营收增速跑不赢新能源汽车的销量增速。

而现在，六氟磷酸锂的价格已跌落至低点，即便未来价格不涨，也很难大幅下跌，动力电池电解液的销售额增速将大概率能够跟上新能源车销售的步伐。

当然，有需求也得有对应的产能，否则再好的愿景也只是空中楼阁。

新宙邦现有电解液产能5万吨，其中四万吨分布在两个经济中心区，珠三角一带有2万吨，长三角有2万吨。

另外1万吨在福建三明，2019年6月份刚刚投产。

除了现有产能，还有在建6万吨，其中2万吨位于湖北荆门，4万吨位于欧洲波兰。

其中湖北一期及波兰一期分别有1万、2万吨在2020年6月投产。

也就是说，到今年下半年，新宙邦的产能规模将比现在增加60%。

届时，新宙邦将完成全球产能布局，并且在欧洲这个当下新能源车补贴后来居上的大市场拥有了一个重要的砝码。

 3 

除了对电解液的布局，新宙邦还向上游进行了拓展。

前面说过，电解液的三大材料是溶质、溶剂和添加剂。

>>>溶质<<<

新宙邦孙公司博氟科技在2017年投产了200吨新型溶质LiFSI，目前规划了2400吨LiFSI 产能，其中800吨将在2020年第三季度投产。

>>>溶剂<<<

惠州的三期项目建设了5万吨的碳酸酯类产品以及2万吨的副产物，副产物用于公司的另一个板块，这些项目都将在2020年二季度投产。

一同投产的，还有欧洲波兰工厂的导电浆和NMP（溶剂）产能，各5000吨。

>>>添加剂<<<

新宙邦早在2014年就收购了瀚康化工，负责添加剂的稳定供应。

一个超级蓝海加上稳定的行业格局，以及即将投放的产能，这是新宙邦营收的保障，而自建上游溶质、溶剂产能，收购添加剂生产企业，完成全产业链布局，则是利润的保障。

届时，公司的毛利率和营业收入将再上一个台阶，这是无疑问的。

再看股价表现，新宙邦从2014年开始股价一直在20元左右徘徊，即便经历了板块大热的2016年，股价也只是短暂的突破30元区间后，又折返了回来。

但自2019年6月以来，公司股价涨至25元，终于历史性的突破了30元，现在逼近40元的位置。

支撑股价上涨的，难道仅仅是眼下的新能源风口吗？

实际上，新能源只是个引子，接下来，你将看到更深入的新宙邦。

 4 

新宙邦还有重磅炸弹：氟化工。

或许大家听到“化工”两个字，就一脸嫌弃了。

但其实，在新宙邦的所有业务里，最赚钱的就是氟化工。

2018年新宙邦总营收20亿元，其中电解液贡献了10亿，而氟化工只贡献了不到4亿；

但新宙邦的3亿净利润中，氟化工板块贡献了1.31亿，占比44%。

接近一半的利润，都是氟化工贡献的。

从毛利率来看，2019年6月底，氟化工毛利率高达56.3%，是电解液的2倍。

氟带上“化工”二字显得有点掉价，但再加上“精细”二字，就具有化腐朽为神奇的功力了。

据统计，全球的氟化工产品销售额超过300亿美元，换算成人民币就是2100亿，是电解液全球100亿市场的21倍。

氟化工主要分为四块市场，无机氟化物、有机氟化物、聚合氟化物、精细氟化物。

其中精细氟化物产值最高，在发达国家普遍占比高达45%，在我国仅27%。

就是这块产值占比高、产品附加值大的精细氟化工，却长期被日本大金、比利时索尔维、美国杜邦三家公司垄断，因为这块的技术难度真的很大。

新宙邦切入精细氟化工产业在2015年，当时以6.8亿的价格通过现金 股权的方式收购了三明海斯福。

海斯福的主要产品是六氟异丙基甲醚，占海斯福营收的60-70%。

这个产品是用于制造医院用的全身麻醉剂的。

全身麻醉剂分为两种，吸入式麻醉剂和注入式麻醉剂，由于注入式麻醉剂需要麻醉剂设备，便利性比较差，因此仅占据25%左右的全麻市场。

吸入式的麻醉剂又包含好几种，其中七氟烷因为有让人快速失去知觉与快速恢复意识的特性而成为吸入式麻醉剂的首选，占据90%以上的份额。

在过去，这种麻醉剂的原材料叫做六氟异丙醇，但是因为技术被国外垄断，并且处于专利保护期内，国内企业想进入却束手无策。

这个时候，海斯福站了出来。

经过多年研发，海斯福的新品打破了国外对七氟烷原材料的技术垄断。

如今，海斯福的产品占据了国内70%的供应量，我国医药龙头恒瑞医药在麻醉剂的原料供应商中就有海斯福。

能够跟着恒瑞吃香喝辣，这块业务的含金量自然不用多说。

而新宙邦并没有停下脚步，似乎正密谋展开对精细氟化工全产业链扩张的脚步。

第一，是对氟化工最上游企业的参股，然后对中游市场空间大的产品进行布局，最后渗透至更多的精细氟化物、聚合氟化物的下游领域。

有点类似电解液全产业链通吃的思路。

氟化工最重要的就是氟，而国内的氟元素基本来自于矿石，这个矿石叫萤石，这个萤石所提炼的是氟化工最基础的材料，氟化氢，又叫氢氟酸。

2018年，新宙邦参股了福建永晶科技25%的股权，福建永晶地处南平市，位于闽北地区，属于我国萤石矿最密集的地区之一。

福建永晶拥有5万吨氢氟酸、3万吨电子级氢氟酸和1万吨氟化盐的产能，这恰好与海斯福形成产业联动。

海斯福地处福建三明市，隔壁城市便是南平市。

通过参股永晶科技，使得新宙邦对上游材料的源头拥有了控制能力。

2018年，新宙邦通过全资子公司海斯福设立了海德福，目前间接持股海德福80.2%的股权，另外20%由海斯福高层管理、核心技术人员成立公司共同持股。

这个海德福，主要从事氟化工的中游领域：六氟丙烯，它占了海斯福对外采购原材料数量的80%以上。

过去，这些原材料都得对外采购，而现在，当海德福的产能建设完毕后，海斯福将能实现主要原材料的自主掌控。

另外，海斯福还跟长城润滑油合作，在2019年6月份投产了622吨神秘产品。

其中100吨是全氟聚醚，下游应用于航空航天、核工业的超高端润滑油，销售价格大约在100-200万元/吨。

保守估计，光这100吨就至少能够带来1亿元以上的收入。

其中100吨是三氟丙酮酸乙酯，这种产品应用于高端农药、医药中间体，价格高达85万元/吨，毛利率超过80%。

保守估计，光这100吨就至少能够带来8000万元以上的收入，利润超过4000万。

除此之外，还有200吨的二氟磷酸锂及其他222吨精细氟化工，价格都不低，以二氟磷酸锂的网上报价来看，大约在80万元每吨。

也就是说，这622吨的神秘高端产品一旦满产，至少将再造一个海斯福。

下图为包含福建永晶、海德福、海斯福的含氟全产业链：

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白色框框的为公司已有产品，黄色框框为海斯福本次投产产品，浅红色的为海德福即将投产产品

目前新宙邦共有四大板块，电解液、氟化工、电容化学品、半导体化学品。

电容化学品板块是公司最早布局的领域，虽然全球电容产值超过上千亿，电解电容也有500亿，但是电容化学品占电解电容成本仅4%-6%。

公司电容化学品的营业收入为5亿元，全球市占率20-30%之间，电容每年增速较为缓慢，因此这块业务不具有太大的成长空间。

氟化工板块是前景最大，且利润最为丰厚的板块，这一块是新宙邦股价起飞后，现在与未来能够持续飞行的基础。

 5 

你以为新宙邦就只有这些了吗？

少年，too navie。

四大板块中，半导体化学品起步最晚，半导体事业部成立于2015年，但发展速度极快。

截止2018年底，半导体化学品营业收入超过1亿元。

2018年，半导体化学品以49%的增速位列新宙邦四大业务之首。

新宙邦所制造的半导体化学品主要是湿电子化学品，又被称作超净高纯试剂，是指主体成分纯度大于 99.99%，杂质离子和微粒数符合严格要求的化学试剂。

湿电子化学品主要用于半导体、太阳能硅片、LED和平板显示等电子元器件的清洗和蚀刻等工艺环节。

目前国内的湿电子化学品市场空间大约是80亿元，与全球100亿元的电解液相当，如果考虑到全球市场，湿电子化学品市场空间更大。

而在这个重要的市场里，目前基本看不到国内领先的企业。

半导体湿电子化学品的生产制造者分为三大阵营，欧美企业占比34%、日本企业占比30%，以及韩国、国内及我国台湾共占比34%。

其中，国内市场份额仅11%，且大多在低端的光伏里。

对于几大应用场景，化学品级别分别是G1、2、3、4、5，难度逐级提高。

其中光伏仅需达到G1级别即可，国内大部分企业都能达到，但能够达到G2以上的企业就少之又少了。

而G2以上，才是主要市场。

因为显示面板基本都需要达到G2、3级别，半导体更是要达到G4、5的级别，这两块市场占总需求的75%。

我国湿电子化学品的总需求是62万吨，显示面板需求最大，32万吨，半导体和光伏又在剩下的一半中各瓜分一半。

目前，市场份额最大的显示面板依然维持两位数的增长，我国在LCD面板出货量已占全球的50%，未来还有提升空间，在前景广阔的新一代OLED面板也大力度布局，市场空间将持续壮大。

至于半导体，我国还非常薄弱，在国际市场上还仅有华为海思稍微拿的出手，但就是这么薄弱的领域，却也有15万吨的湿电子化学品需求。

现在，大基金吹起了冲锋号，国内集成电路企业全都发起了冲锋，在可预见的未来，我国会有更多的半导体企业在世界舞台林立，半导体湿电子化学品的需求前景极大。

新宙邦的半导体湿电子化学品2018年销售仅1亿，对标国内80亿的空间，以及行业保持多年的高增速（20%左右），湿电子也会是未来新宙邦重要的板块之一。

2018年，湿电子化学品在四大板块中销售增速最快，2019年上半年依然保持35.8%增速，远高于上半年7.13%的新宙邦整体增速。

在产能布局方面，惠州有2.6万吨在2019年一季度投产，另有荆门新宙邦的一期2万吨在2020年二季度投产，二期规划3万吨，共计5万吨。

 6 

如果说，新宙邦是一个上升的火箭，那么电解液板块仅仅只是点火装置。

半导体化学品就是助燃剂；

而氟化工，便是装在火箭内占质量最多的燃料。

读者朋友们，不知道你是否留意到了，不管是电解液，还是半导体化学品，还是氟化工，其产能都将集中在2020年释放。

这些产能，将给股价带来多少推动力呢？

投资最大的失误是什么？

是由于信息不对称造成的认知偏差，从而引发错误的投资决策。

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当机会来了的时候，中长线股民又犹犹豫豫，不敢上车，看不清公司中线发展逻辑，还以为只是短线热点，以致错失了一只10倍大牛股。

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