【中金策略|量化】成长占优格局进一步被强化 中金量化策略团队 中金策略 全周回顾：低开幅度超预期，反弹放量但分化 1）节后首日，A股市场以超预期幅度低开，此后四个交易日，指数放量反弹，但结构加剧分化：其中，中证全指、上证综指、深证综指分别下跌-2.04%、-3.38%、-1.18%，而创业板综指、创业板指、深次新股等则分别上涨2.02%、4.57%、7.27%；投资者情绪快速升温，沪深两市日均成交金额创出9个多月以来新高。 2）在医疗健康、电动车、云计算、在线教育、网络游戏等热点主题的带动下，行业表现分化加剧，收益离差十分明显：受疫情影响相对较小的医药、计算机、传媒、电气设备等本周普遍收高；对经济增长更敏感的周期行业整体下跌，采掘、地产、建筑、钢铁、有色等行业回撤较大。 3）风格与因子表现同样分化，成长占优格局进一步被强化，符合预期：短线事件冲击不改变中期风格趋势，净资产收益率、营收与利润增长等质量与成长因子超额收益较大，市净率、市销率等价值因子则明显回撤；市场波动加大时，低换手、低波动的防御类因子，及现金流质量较高的公司具有短线配置价值，低Beta、现金流相对充裕的公司获得超额收益。 4）融资市场风险偏好V型波动，融资余额先降后升，较节前小幅回落；中金所期指合约基差周内剧烈波动，周一多个合约跌停，贴水大幅扩张；此后几天明显收敛，截至周五收盘，IF、IH、IC所有合约均为贴水状态；现货大幅波动，期权市场避险情绪升温，四个品种的隐含波动率大涨。 5）股票收益离差较大，但因子分化严重，更注重均衡配置的量化产品虽获得超额收益，但幅度有限；此外，股票多空继续受益于贴水扩张。 后市展望：成长占优格局进一步被强化 我们在开市前的周报展望中，从指数价格走势和风格因子表现角度，对A股市场可能走势进行了分析，认为：上证综指短线调整至2019年5月至12月中枢下沿附近或有支撑；而事件冲击或提升防御类因子短线配置价值，但难改变中线风格趋势。节后首日，A股大幅低开，幅度超出预期；但此后四日市场放量反弹，对过度反应的走势进行了修复；市场整体走势和风格特征基本符合预期：以上证指数为代表的价值风格在2019年5月以来的中枢下沿震荡修复；以创业板指为代表的成长风格相对占优的格局则在事件冲击下被强化。往后看，综合主要指数的走势特征，以及风格因子的相对表现等角度，我们认为：成长风格2019年8月以来走势特征与2013年有一定可比性，事件冲击不但没有改变中期趋势，反而使成长占优格局进一步被强化；创业板指等短期内或难见大幅度调整，建议投资者逐步调整持仓风格。 1）创业板月线级别上涨形态良好，目前或处行情中段，后市仍有空间。  我们自2019年中以来持续保持对创业板指的关注：从2019年7月下旬开始逐渐走强，到9月中旬突破长期牛熊分界线，从10月回调未跌破上行趋势线，到12月上旬趋势强度再次上升，创业板指一直处于月线级别上涨形态中，在市场反弹、震荡、回调中整体处于相对占优的位置；本周初事件冲击导致的市场波动，或可看作是对这一趋势的压力测试，创业板指上行趋势非但未受冲击影响，反而在调整中得到进一步强化。从指数价格走势结构和形态来对比，创业板指2019年8以来的走势与2013年有一定可比性，目前或正处于行情中段位置，后市仍有一定空间。 2）宏观增长预期、流动性环境、投资者持仓等均有利于成长趋势延续。  边际下修的宏观增长预期和上修的流动性预期等为成长战胜价值提供了友好的宏观环境；过去三年的相对强势使得价值风格持仓处相对高位，这为成长风格走强提供了潜在的增量资金；事件冲击下，业绩预期下调，成为了投资者调整持仓的催化剂，相对收益资金风格切换趋势或将强化。 新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。 责任编辑：常福强 |
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