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1.1MSCI数次扩容，体现A股国际化进程提速 A股的国际化进程在2019年得到了明显的加速。早在今年年初2/28日，MSCI便宣布在今年将采用“三步走”的策略将A股在其指数体系中的权重进一步提高： 1. 2019年5月半年度指数审议：将MSCI指数中现有的中国大盘A股纳入因子从5%提升到10%，同时以10%的纳入因子纳入创业板大盘A股（已生效）。 2. 2019年8月季度指数审议：将指数中所有中国大盘A股纳入因子从10%增加至15% 3. 2019年11月半年度指数审议：指数中的所有中国大盘 A 股纳入因子从 15％增加至 20％，同时将中国中盘 A 股（包括符合条件的创业板股票）以 20％的纳入因子纳入 MSCI 指数。 北京时间8/8日凌晨，MSCI宣布在季度审议中，将如期提高中国大盘A股的纳入因子，从10%提升至15%，并且在此次评审中，将新增10只股票而不剔除任何现存成分股，此决议将在8/27日盘后生效。 以A股“入摩”为标志的国际化进程以来，获得了境外资金的广泛关注，自沪股通与深股通开通以来，北上资金大幅流入A股市场，截止8/7日已累计净买入7352.21亿。从北向资金流入的速率上看，我们发现在A股加入MSCI的前后北向资金均呈现加速流入的状态，虽然在今年3-5月份因A股回撤及外缘政治的原因资金有所小幅流出，但外资流入这一趋势并不会发生明显改变。
1.2 八月季度审议靴子落地，千亿级别资金在路上 A股纳入对MSCI指数体系的影响主要体现在以下四个指数：MSCI EM INDEX、MSCI ACWI INDEX、MSCI ASIA EX JAPAN INDEX、MSCI China Index。
根据MSCI官网公布的追踪以上指数的资金规模以及A股纳入后的权重影响，我们测算了此次8月份的纳入和即将于11月份进行的半年审核若按照MSCI此前的计划如期扩容，会给A股市场带来的资金流入。鉴于MSCI Asia ex Japan Index与MSCI China Index缺乏统一的资金规模数据，且整体规模较小，在此我们仅计算主要影响的指数MSCI EM INDEX和MSCI ACWI INDEX。
2019/8/27日即将进行的指数调整，预计会带来追踪指数的被动资金流入约33亿美金，约为231亿人民币（汇率按照7计算），至2019年年末两次剩余的指数调整总计将带来102亿美金，折合人民币约为714亿美元的被动追踪指数的确定性资金流入。而主动型资金虽较被动型资金更为灵活，且调仓时间更难以把握，但鉴于其4-5倍于被动型资金的体量，全年主动+被动型资金预计仍将合计流入超千亿级别。在此背景下，我们推荐投资相应的MSCI指数。 2. MSCI中国A股指数介绍及分析 2.1 指数编制规则 MSCI中国A股指数主要反映了中国市场大、中盘股的表现。该指数以2008/11/25日为基日，以1000点为基点，于2018/3/1日正式发布。由于该指数不仅仅面向中国境内的投资者，还面向包括境外的投资者以及QFII机构等等，因此与MSCI体系中绝大多数的中国股票指数相同，入选MSCI中国A股指数的成分股需可通过“互联互通“机制交易，且满足外资最低自由持股量的限制。因而在成分股的选择上，该指数不仅仅包括现有的已纳入MSCI指数体系的个股，还包括未来最有可能被纳入指数体系的个股。 2.2 指数历史表现：稳定性强、具有较好的抗压性
从MSCI中国A股及中国市场主要的的宽基指数间对比可以看出，虽然在大牛市期间，MSCI中国A股的表现不及以中证500指数为代表的弹性更高的指数，但逐年表现较为稳定，波动率较低，且在市场单边下行期间表现出更好的抗压性，近十年从最大回撤来看，表现显著优于沪深300及中证500指数。从夏普比来看，近几年表现与沪深300接近，显著优于中证500。 2.3 成分股行业分布：更侧重均衡配置 截止2019/8/8，该指数共有427只成分股。按国际GICS行业分类，指数内成分股主要分布在金融行业（29%）、日常消费品行业（15%）及工业行业（12%）中；按照申万一级行业分类，则成分股主要分布在银行（16%）、非银金融（12%）、食品饮料（12%）
MSCI中国A股指数行业分布与沪深300宽基指数行业分布在以下行业上存在一定偏离：在非银金融（-5%）、家用电器（-3%）、银行（-1%）上MSCI中国A股指数存在一定的低配，在食品饮料（+2%）、医药生物（+2%）上存在一定的高配。因此，相比于沪深300在大金融行业与部分消费行业上存在集中度过高的情况，MSCI中国A股指数更注重于均衡配置。 3.MSCI中国A股指数投资价值 3.1 指数具有良好的市场代表性 我们以最新一期的成分股考察MSCI中国A股指数的市场代表性。
可以看到，MSCI中国A股指数在沪市主板及深市主板均具有较好的市场代表性。虽然成分股的数量不到主板上市企业家数的20%，却囊括了主板市场大部分的流通市值。在创业板中目前覆盖程度较低，但鉴于MSCI于5月的评审中刚刚开始纳入创业板个股，未来随着A股国际化程度的加深，创业板甚至科创板作为新兴经济的代表，可以预见未来在MSCI指数体系中的权重会进一步加深，随之提高该指数在创业板、科创板中的代表性。 3.2 指数成分股微观交易结构健康 我们统计了MSCI中国A股指数、沪深300与中证500过去一年的日均换手率与日均成交额。从日均换手率反应的指数内微观结构看，MSCI中国A股指数成分股的平均换手率低于沪深300与中证500，反应指数内整体投机氛围较轻，炒作现象不明显，参与交易的投资者多以换仓频率低的价值投资者为主。
3.3 指数估值处于相对历史中位水平 从该指数的历史估值走势以及宽基指数间对比可见，目前MSCI中国A股的估值与沪深300相类似，同样历史上走势也十分接近，仍然显著低于中证500估值。最新的pe_ttm为11.85（整体法），仅处于历史50%分位，指数估值水平处于安全区域中。
3.4 MSCI中国A股指数基本面水平:净利润增速及ROE3.4.1 净利润增速从净利润增速上看，虽然在2018年无论是MSCI指数、沪深300指数还是中证500指数均有一定程度的下滑，但整体情况要要显著好于中盘指数中证500，且在2019年Q1有一定程度的回升。
3.4.2 ROE_TTM从ROE水平上看，目前MSCI中国A股整体的动态ROE水平（中位数法）为10.76（19Q1数据），略高于沪深300的动态ROE（10.66），大幅高于中证500的动态ROE（7.98）。整体盈利情况与沪深300基本持平，显著优于中证500。
4. 银华MSCI产品介绍及优势分析 4.1 产品概况 银华MSCI中国A股ETF（512380）是由银华基金公司于2019年3月19日成立，于2019年4月30日在上交所上市交易的被动跟踪MSCI中国A股指数的被动指数型产品。截止2019/8/10，最新场内流通份额为1,938,805,600份，最新规模为18.62亿。且配套有相应的联接基金（银华MSCI中国A股ETF联接），为投资者提供了丰富的投资方式供其选择。
与此同时，ETF低费率的特性同样在该产品上有所体现，管理费与托管费均相对较低，适合各类型投资者。
4.2 管理人具有丰富的基金管理经验 银华MSCI中国A股ETF现任基金经理为周大鹏先生。周大鹏先生管理股票型产品经验丰富，旗下管理了多只被动指数型产品。目前在管7只产品中6只为被动指数型产品，1只为普通股票型产品，合计管理规模86.50亿，基金管理经验丰富。
4.3 产品流动性价值日益凸显 投资者在选择ETF产品时，除了收益率外需要考虑的另一大关键点是产品的流动性，流动性不足的ETF产品在面临大额赎回压力时容易出现由于流动性匮乏导致的大幅折价的情况，对投资者造成损害。银华MSCI中国A股ETF在成立后交易日益活跃，近20个交易日日均成交7000万左右。未来随着A股国际化进程的加深，流动性有望进一步上行。与此同时，该指数内部成分股均为A股市场上流动性较强的个股，且由于MSCI对成分股停牌的严格限制，产品内部微观结构同样十分健康，不易出现由于成分股长期停牌等现象导致的ETF大幅折价的现象。
4.4 产品密切跟踪指数，偏离程度低 自银华MSCI中国A股ETF产品成立至今已三月有余，我们考察产品成立至今是否做到了密切跟踪指数，达到跟踪误差的最小化。
由上图可见，银华MSCI整体跟踪误差较小，成立至今跟踪误差0.24%。 5.总结 在本篇报告中，我们研究了在A股国际化进程加深，叠加8月份的季度审议中，MSCI宣布将如期提高A股的纳入权重的背景下，存在的投资机会，尤其是符合该主题的投资产品。 5.1 风险提示1、本报告基于基金产品的历史数据进行分析 2、若未来中美贸易不确定性加大，结论可能会受到影响 |
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