【太平洋建筑|周观点1207】长三角一体化规划纲要发布，区域性机会扩张在即

报告摘要

 行情回顾

上周建筑指数上升0.21%，沪深300指数上升1.93%，跑输沪深300指数1.72个百分点。其中建筑施工上升0.07%，跑输沪深300指数1.86个百分点，建筑装修指数上升1.32%，跑输沪深300指数0.61个百分点。

上周建筑相关主题板块中表现最好的前三位是海南自贸港指数、建筑节能指数和装配式建筑指数，涨幅分别为3.64%、2.58%、2.40%。

行业观点

去年11月进博会上长三角一体化上升为国家战略，近日《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》正式印发，其区域性建设空间有望进一步扩张。

交通强国背景之下，长三角一体化交通基建有望利好叠加。规划要求到2025年，铁路网密度达到507公里/万平方公里，高速公路密度达到5公里/百平方公里。截至2018年，铁路、高速公路网密度分别为298公里/万平方公里和4.14公里/百平方公里，2018年铁路、高速公路网扩张增速分别为5.62%和3.21%，根据规划预计19-25年CAGR分别7.89%和2.75%，预计铁路和高速公路每年年均空间规模约为641.58-1176.23亿元和398.06-619.2亿元，与18年相比平均多增加合计约390亿左右。

建议关注重点央企中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建，以及业绩改善明显的地方国企山东路桥，装修领军企业金螳螂，设计公司苏交科、中设集团，装配式标的鸿路钢构、富煌钢构。

行业订单跟踪

上周建筑行业新公告重大项目金额约80.92亿元，其中基础设施类项目较多，金额最大的为东华科技与中国武夷实业股份有限公司的联营体签订老挝钾肥项目EPC总承包框架协议。金额为31.06亿元，总量占上周合同金额的38.38%。

风险提示

基建/地产投资下滑；PPP融资收紧；海外投资风险。

建议关注：中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、山东路桥、苏交科、中设集团、金螳螂、富煌钢构、鸿路钢构。

一、行业观点及投资建议

（一）行业观点

去年11月进博会上长三角一体化上升为国家战略，近日《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》正式印发，其区域性建设空间有望进一步扩张。

长三角规划范围包括上海市、江苏省、浙江省、安徽省全域（面积35.8万平方公里），其中中心区有杭州、宁波等27个城市（面积约22.5万平方公里），以及上海青浦、江苏吴江、浙江嘉善为长三角生态绿色一体化发展示范区（面积约2300平方公里），以上海临港等地区为中国（上海）自由贸易试验区新片区。该区域经济实力与开放空间均处于国内领先水平，一体化纲要规划期至2025年，展望至2035年，预计将为该区域建设带来中长期利好。

长三角一体化纲要发展目标主要包括城乡协调发展、科创产业、基础设施、生态环境、公共服务等，其中基础设施建设主要包括轨交、省际公路、机场、港口等多个领域。

交通强国背景之下，长三角一体化交通基建有望利好叠加。规划要求到2025年，铁路网密度达到507公里/万平方公里，高速公路密度达到5公里/百平方公里。截至2018年，铁路、高速公路网密度分别为298公里/万平方公里和4.14公里/百平方公里，2018年铁路、高速公路网扩张增速分别为5.62%和3.21%，根据规划预计19-25年CAGR分别7.89%和2.75%，预计铁路和高速公路每年年均空间规模约为641.58-1176.23亿元和398.06-619.2亿元，与18年相比平均多增加合计约390亿。

建议关注重点央企中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建，以及业绩改善明显的地方国企山东路桥，装修领军企业金螳螂，长三角设计公司苏交科、中设集团，装配式标的鸿路钢构、富煌钢构。

(二)  重点关注个股

1.  中国建筑

公司围绕房建、基建、地产、设计四大板块，打造“四位一体”商业模式，全产业链优势愈加显著。作为国内最大的建筑企业，公司各个版块保持体量，当前房建和基建在手订单充裕，未来业绩保障性较高。

2019年房建与地产板块业绩释放较好，基建板块逐步改善。上半年房建营收4452,31亿，同比增速18.73%，与去年同期相比提升4.61个百分点，房地产开发投资营收977.11亿，同比17.18%，提升27.11个百分点。订单方面前三季度累计新签合同约1.77万亿，同比增速6.3%，其中Q3签单提速显著，同时基建订单降幅收窄，或将持续受益于基建回暖。

2.  中国铁建

公司是基建领域领军企业，多年来经营稳健。公司前身是铁道兵，ENR排名中稳居“全球最大250家承包商”三甲名列, 核心经营板块包括铁路、公路、桥梁、隧道、城轨等基建板块，且占据行业领先地位，尤其是铁路板块，与中铁两巨头占据市场90%左右的份额。

公司业务覆盖广，遍及包括台湾在内的全国32个省、自治区、直辖市和特别行政区，以及全球121个国家。近年来公司大陆内业务多年稳步增长，18年海外业务略有承压，主要受市场因素影响，但一带一路峰会即将来临，19年海外板块或将持续发力，项目落地和周转有望加速。

19年铁路投产将创十三五新高，领军企业最受益。铁路建设行业已成寡头垄断格局，多年来两铁占据绝对优势。我们结合了十三五里程规划、每年投产里程、铁路订单情况进行整理分析，发现国内铁路依据五年规划形成周期性特征，投产里程通常会在每隔三到五年出现高峰点，且基本都在每轮规划的后两年，同时滞后于拿单数据，因此我们认为19年有望成为铁路拿单及投产的高峰之年，公司作为铁路领域巨头受益确定性较高。

3.  富煌钢构

装配式建筑方兴未艾，钢结构装配将成为主流。住建部推进装配式建筑发展，2020年全国装配式建筑占比将达15%以上。对标日本和美国，钢构建筑占比分别为71%和25%，到2016年我国占比仅为6%，后续发展空间广阔。

材料端压力减轻，公司盈利保持稳定增长。材料端钢材价格中枢下移有利于降低成本，公司通过推动业务模式升级，获得房建施工总包特级资质后，可以由分包模式逐步晋升为总包模式，有利于提高项目净利率，并通过降低各项成本和费用，实现了整体环节的提质增效，增强了公司的盈利能力。

民营建筑企业回款边际改善，公司有望受益。2018年11月以来，政策多次发文要求各地区、各有关部门和大型国有企业积极清理被拖欠的民营企业中小企业账款，公司后续回款有望向好。

4.  鸿路钢构

公司钢结构产能全国领先，传统业务优势持续扩大。公司专注于钢结构的高端制造，公司规模优势明显。目前已经拥有合肥、武汉、金寨、重庆、涡阳等大型装配式钢结构建筑及智能停车设备研发制造基地，面积达200多万平方米，构建了辐射全国的十大生产基地。2018年产能达到160万吨，预计2019年产能将达到220-250万吨，各类板材产能2000万平方米。若根据我国2017年钢结构产量6400万吨计算，公司未来产能将占全国产量的3.4%-3.9%，公司产能位居国内前列，是中国最大的钢结构企业集团之一。此外，公司组织架构简单扁平化发展，有效提高了反应速度降低管理成本。公司员工规模快速提升，人均创利逐年回升，2018年人均创利3.76万元，体现了公司规模优势的不断加强。

积极推进业务转型，钢结构装配式建筑等新业务未来可期。公司积极推进业务转型，凭借强大的钢结构技术团队和行业领先的装配技术，2018年装配式总承包业务实现大幅度增长。相信随着国家大力支持装配式建筑，尤其是钢结构装配式，公司将极大受益政策利好，未来业绩有望保持高速增长。此外，公司积极布局智慧城市，先后自主开发出国内先进的多种智能车库产品，拥有专利技术40项。公司还实施了钢结构的智能化项目，生产效率得到显著提高。公司还拥有独立的技术中心，目前拥有技术骨干800余人。技术中心已完成及在研项目累计达300余项，各类专利技术300余项，并成功应用于承接的各类工程。

盈利与订单持续增长，研发投入增加蓄力未来发展。2018年公司营业收入达到了78.74亿元创历史新高，同比增长56.46%，过去十年间公司营收规模扩大5倍，年均增速达到22.8%。2018年归母净利润4.16亿元，同比增长98.6%，绝对值与同比增速双双创历史新高。2018年新增订单金额118亿元创历史新高，同比增31%，过去六年年复合增速16%，其中2017年增速为100%。公司实现了整体经营规模与盈利能力的跨越发展，随着公司2019年继续扩大钢结构产能，并发力新兴业务，公司未来净利增速有望保持合理高速区间。2018年公司销售毛利率16.62%，与2017年基本持平。2018年受益销售净利率与资产周转率的抬升，公司净资产收益率为9.8%，较2017年提高4.5个百分点。公司重视技术创新导致研发费用快速增长，2018年增长185.80%，三费平稳上升凸显管理改革成效。资产负债率水平较低，公司具备较强偿债能力。

   二、 海南自贸港、建筑节能和装配式建筑表现相对较好

(一)  板块行情

上周建筑指数上升0.21%，沪深300指数上升1.93%，跑输沪深300指数1.72个百分点。其中建筑施工上升0.07%，跑输沪深300指数1.86个百分点，建筑装修指数上升1.32%，跑输沪深300指数0.61个百分点。

上周建筑相关主题板块中表现最好的前三位是海南自贸港指数、建筑节能指数和装配式建筑指数，涨幅分别为3.64%、2.58%、2.40%。

截至上周，建筑板块PE（ttm）为9.10，与近一年PE均值10.72相比下降1.62，与近三年PE均值14.01相比下降4.91；PB（LF）为1.00，与近一年均值1.18相比下降0.18，与近三年均值1.51相比下降0.51。当前建筑板块估值仍处于较低水平，维持基本面改善估值修复逻辑。

(二)  个股行情

上周中信建筑行业中个股涨幅前五的公司为东易日盛（23.89%）、花王股份（17.24%）、百利科技（11.85%）、ST罗顿（11.15%）和岭南股份（10.27%）；个股跌幅前五的公司为*ST神城（-40.82%）、全筑股份（-7.26%）、宝鹰股份（-6.42%）、建艺集团（-4.66%）、建科院（-3.58%）。

    三、水泥价格指数上涨，钢材、玻璃价格指数下跌

(一)  上游数据跟踪

1.  水泥：价格上涨，中原地区需求旺盛

2019年10月全国水泥产量2.2亿吨，当月同比下降2.1%，累计19.1亿吨，累计同比增长5.8%。

截至2019年12月06日，全国水泥价格指数为165.67，较上周上涨1.76。从区域角度来看，中原地区价格最高，达187.13。

2.  钢材：价格下跌

2019年10月全国钢材产量10264万吨，当月同比增长3.5%；累计101034万吨，同比增长9.8%。

截至2019年12月06日，钢材价格综合指数为4021.03元，与上周相比下跌43.11元。

3.  玻璃：价格下跌

2019年10月，平板玻璃累计产量为77620万重量箱，累计同比增长5.2%；钢化玻璃10月累计产量44161.3万平方米，累计同比增长5.10%。

截至2019年12月06日，中国玻璃价格指数为1215.10，与上周相比下跌4.98。

(二)  订单情况跟踪

上周建筑行业新公告重大项目金额约80.92亿元，其中基础设施类项目较多，金额最大的为东华科技与中国武夷实业股份有限公司的联营体签订老挝钾肥项目EPC总承包框架协议。金额为31.06亿元，总量占上周合同金额的38.38%。

    四 、《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》发布

(一)  行业要闻

【国资委：《中华人民共和国招标投标法（修订草案公开征求意见稿）》】第三条修改新增在中华人民共和国境内进行下列工程建设项目包括项目的勘察、设计、施工、监理、造价以及与工程建设有关的重要设备、材料等的采购，达到规定规模标准的，必须进行招标。采取政府和社会资本合作模式的工程建设项目，达到规定规模标准的，选择社会资本方必须进行招标。（12月03日）

【国新办：《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》发布会】《规划纲要》分析了长三角一体化发展所具备的基础条件以及所面临的机遇挑战，明确了“一极三区一高地”的战略定位，按照2025年和2035年两个时间节点设置了分阶段目标，部署了九个方面任务，并对推进规划实施作出了具体的安排部署。发改委副主任罗文指出沪苏皖面临广阔优势。（12月06日）

【统计局：工业经济总量稳步增长 用工人数有所下降】工业经济总量分布呈现以下几个特点：东部地区聚集效应明显，四省（广东、江苏、浙江、山东）合计占全国比重超过一半；装备制造业增速占比均居首位，钢铁行业去产能效果显著；私营企业不断壮大，外商投资企业发展有所放缓。此外，工业企业用工下降，结构呈现积极变化。主要行业中汽车制造业保持增长，钢铁煤炭行业降幅明显；先进制造业用工比重上升，用工分布出现结构变化；绝大多数地区从业人数下降，区域分布稳中有变；私营企业用工总体稳定，吸纳就业主体地位加强。（12月06日）

(二)  公司公告

五、 风险提示

基建/地产投资下滑；PPP融资收紧；海外投资风险。

团队介绍

王介超（太平洋钢铁建筑首席分析师）：S1190519100003，高级工程师，注册一级建造师，注册咨询师（投资），钢铁行业及建筑行业工作8年，主编钢铁行业国标GB/T 18916.31，拥有多项专利（发明专利1项），先后担任主任，项目经理，并参与执行海外“一带一路”工程项目，有较为丰富的钢铁行业经验以及国内外项目管理经验。2017年5月加入民生证券，任大周期组组长，2019年9月加入太平洋证券研究院，从事建筑、钢铁方向的研究工作。

任菲菲（建筑行业分析师）：S1190119110020，英国南安普顿大学硕士，风险与金融专业，2年卖方研究经验，2019年加入太平洋证券研究院，从事建筑方向研究工作。