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一、价值投资的精要 昨日新闻《全聚德新高层上任不足百天遇“最艰难时刻”“疫情黑天鹅”倒逼百年老店提前调整步伐活到黎明》摘录内容：“虽然全聚德是一个百年老字号，但是我们沉淀的现金流是不断投入再生产的，所以现金流积累不是很充裕。哪个企业会攒一部分钱以备不时之需？正常情况下，没有企业会做这个安排和打算。”疫情当前，现金流成为压在每个餐饮企业头上的包袱，继西贝董事长贾国龙自揭“现金流撑不过三个月后”，全聚德总经理周延龙也表示老字号品牌正经历现金流难关。 提炼一下：1、原文说全聚德沉淀现金投入再生产，所以现金流不是很充裕。如果一个企业沉淀的现金需要不断投入再生产，那么实际就是没有产生盈余现金的能力，所以这类企业根本不值得投资。2、原文说现金流成为压在每个餐饮企业头上的包袱。说明餐饮企业都很难沉淀大量的现金流，所以餐饮企业基本不能作为价值投资的对象。 价值投资的核心是什么？现金流贴现，即每年赚多少钱，然后给予一定幅度增速判断，定价十年后的价格。千万注意，这个方式是有前提的：1、每年盈利不能减少，必须增加；2、增加的幅度还要恒定。在以上两个前提下你用这个方法做价值投资，基本稳赚。 我一向强调有前提的模式，不如假设银行是你家的来的简单明了。实际上，很多问题是如何掌握前提条件，而不是设定有前提再去分析。今天的全聚德，就是一个实际案例，能让人明白沉淀现金流和账面盈利的区别。前提是什么？前提实际是对细节一丝一毫极端精准的把控，对问题细致入微到宏光大局的准确定性。任何一个人谈前提，不谈前提细节的详细定义和把控，能轻松断定此人是嘴炮。 我们从逻辑继续回到细节，沉淀现金流应该是每年赚到的钱存到银行里，而不是账面的净利润，这是两回事。用上海机场和南方航空作比较，我们能看到上海机场有巨大的现金流结余，最起码的标志就是账面财务费用和投资收益年年增加。（财务费用是存银行的钱获得利息，投资收益是银行理财收益） 上海机场存银行的钱能获得：按2018年看（1.9+8.9）=10.8亿元利息，按4%理财利率计算，大致有200多亿盈余留存于账面。它即时两年不开业也能挺过去。 你再看看南方航空报表财务费用和投资收益，2018年归还银行利息都在50个亿，背负债务永远还不完的行业。这样的企业，如果两年不开张，不关门才怪。 做价值投资的前提就是：你所投资的对象要有年年盈余的能力，必须表现在年年能存钱，而不是账面盈利。 再详细讲解一下为什么上游南方航空如此惨？下游上海机场如此丰盈？所有机场都活得滋润，所有航空公司都活得艰难是因为：机场就类似房东出租房屋，航空公司就类似租赁门面再开商店。房东涨价门店不接受行吗？这就是生态链，如果处在生态链的末端，想改变命运几乎没有可能。 （题外话，为何最近看空机场和航空，因为门面店没人进来消费，商店一定会承受不了租金，要求房东降低房租，肯定有商店关门承受不了，房东也会少收租金。危机过去，房东才会有好日子过，一切又回归从前。） 二、全聚德的日子有难过 请看上图全聚德，把营业成本简化为买鸭子的钱，是随销售额降低能降低的。把营业费简化为房租，估计全聚德全国门店基本上都是租的，能降低的幅度最多30%。管理费是员工工资，最多能降低30%！按2018年营业费和管理费（7.3+2.1）=9.4亿元计算，当前每年最少要开支6个亿。大家看账面投资收益4000万大概10个亿现金，和资产负债表第二栏货币不到10个亿基本匹配。全聚德最高能抗两年不开业。 但这是理想状态，实际企业经营可能比这个艰难得多。 三、价值投资其实就是选年年有盈余，而且能结存的 大家看茅台、格力、机场、啤酒等消费企业，都已经做成寡头垄断，年年结余额巨大，所以它们才是价值投资的必备。 类似账面有利润，实际开支巨大，现金流结存能力很差的企业，做价值投资可能性很低（周期行业倒闭潮出现或需求大爆发导致产品价格大涨，也能做价值投资。类似巴菲特在2003年做中国石油，背后是中国需求引发油价大涨，油价从30涨到过157）。 总结一下：消费类企业做价值投资，一定是经营结余能力极强，账面现金多的能存银行年年稳定收利息。从全聚德发布信息看，餐饮企业基本没有投资价值，没有稳定盈余街与能力。影视、餐饮都存在成本端难以控制，消费端难以持久的毛病，所以做它们价值投资较难（2013—2015影视股票大涨，是因为行业最快爆发期，风在。今后影视行业不会有这种机会了，因为没有高增长。除非电影公司倒闭剩下几个，形成寡头垄断。）。 如果要做价值投资，一定要审视该行业历史上是不是有巨大的现金结存能力，即账面存的现金在银行获取利息是不是年年增加！ 再提升的总结：一个人是不是有能力和未来，在于是不是能准确的判断细节，从细节到宏观都按部就班的执行审慎原则！ |
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