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本期嘉宾介绍：银华基金李晓星。剑桥大学与帝国理工大学双硕士，世界500强企业高级审计师工作经历，曾任行业研究员，负责新能源、电力设备、汽车、有色金属和中小盘的研究工作。 2020年伊始，在突发疫情的影响下，A股市场出现了大幅波动。未来的投资主线在哪里？又有哪些行业在危机中经受住了考验，是否就是当下的投资机会？ 2月17日上午10:00，#百亿规模基金经理##金牛奖常客#银华中小盘基金经理李晓星做客#大咖秀#，为投资者梳理新形势下的投资逻辑。 以下为大咖秀精彩观点： 【1】疫情发生前，我们对市场的判断。 李晓星：我们去年底对市场的看法是：宏观经济运行压力不大，大宗产品下跌空间有限，而农产品价格可能在今年出现较大幅度上涨，通胀的超预期带来的流动性收缩可能是今年市场最大的风险点。 基于我们的这些判断，我们当时对于组合进行了一些调整，继续持有了通胀期超额明显的消费股，增配了受益产品价格上涨利润弹性大的农业，减持了一些估值过高的科技股。 【2】疫情发生后，市场的变化。 李晓星：新冠疫情发生后，在保增长和控通胀的选择题中，保增长的优先级变的更高，短期流动性变的更加充裕，流动性推动的市场对于极端型的选手更为有利。市场普遍认为对于消费的打击较大，而对于制造业的影响较轻，我们持仓较多的消费股在疫情发生后被市场集中抛售，而我们前期减持的一些科技股近期表现的更为优秀。 其实疫情对整个宏观都有影响，最终影响的大小取决于公司的质地和报表的健康程度，轻资产公司中具有核心壁垒的公司的抗风险能力强于重资产公司和护城河不宽的公司。尽管我们依然跑赢了指数和基准，但这1-2个月我们并没有跑赢一些优秀的同行。 【3-1】新形势下，我们对市场的判断。 李晓星：我们判断保增长的手段包括基建投资、地产投资和5G投资；稳消费的手段主要是减税降费和政策鼓励，传统消费（吃穿住行）和新消费（网络和健康）都是方向。在财政收入和支出双重压力的背景下，对于需要补贴和财政支持的一些行业，在目前这个估值的背景下，我们持相对谨慎的态度。 【3-2】新形势下，我们未来重点关注的方向。 李晓星：我们的投资方法是追求长期业绩的持续优胜，综合考虑景气度、公司质地、业绩增速和股票估值四个维度，然后选择最有性价比的标的来构建组合。 三种类型的资产是我们的看好方向： 第一类是短期受损疫情，但并不影响公司长期的护城河和盈利能力的，以消费品公司为主，2020年的盈利预测会有一些下调，但是2021年之后的盈利并不受影响，近期的股价下跌，是一个很好的长期买点； 第二类是景气趋势中的优质公司，虽然股价已经涨了一段时间，但是盈利预测有上调的空间，同时估值并不贵的，以传媒、农业和医药为主； 第三类是盈利能力很好但受制于政策预期估值很低的公司，以地产、基建和工程机械里的优质公司，因为稳增长的需要，边际上政策会变得友好一些，未来会有盈利和估值的提升。 总体来说，我们对于未来市场并不悲观，相比于追逐短期的一些热点行业，抓住一些优质公司低位布局的机会，是一个对长期业绩更有性价比的事情。 【4】李经理，我想知道消费板块现在是否值得入手，根据03年SARS的情况，消费板块可能会在几个月后迎来暴涨，但是当时正值我国快速发展阶段，所以想问问现在这个时候消费板块可行吗？ 李晓星：我们认为政府的工作重心已经放到了保增长和稳消费上面，其中重点提到积极稳定传统消费，加快释放新兴消费。目前消费在GDP中占到了6成以上的比重，我们长期看好消费行业的投资机会，近期因为疫情出现的黄金坑，是一个长线布局的机会。看半年以上的投资维度，现在是很好的买入龙头优质公司的机会。 【5】李晓星经理您好，您作为资深的银华基金明星基金经理管理众多基金产品，尤其您管理的银华中小盘混合(180031)业绩尤为突出，请问您对于一拖多基金经理是如何看待的呢？您作为管理这么多基金产品的经理是如何调整自己投资心态的呢？每个产品的配置策略是否是一样的呢？希望得到您的回复跟解答。 李晓星：我们认为相比于一个基金经理管理很大的规模，基金经理团队制是一个更为有效的管理方法。我是基金经理团队的负责人，对所有产品的业绩最终负责。一个投资团队的下限是由其短板决定的，如果每一个基金经理在某些方面都是90分，我们结合在一起，就是一个90分的团队。我找的行业专家型的基金经理，一般都同时在卖方研究所和我们公司研究部各有过三到四年的行业研究经验。他们对于行业周期、产业链的变化等各种景气度驱动因素有深入的认知。在团队配合上，我主要负责行业部分的超额收益，选到景气度向上的细分子行业。行业专家基金经理（我也是其中之一）负责个股上的超额收益，挖掘出景气度向上行业中，性价比最高的个股。我们通过专业化分工，每个人都能在投资流程中贡献超额收益，最终的结果就是我们为持有人创造了很高的累计超额收益。 【6】李经理，政策放松融资条件，是利好还是利空？是否意味新一轮圈钱开启？这种形势下如何投资？ 李晓星：我们认为这个对于做实事的优质公司是利好，可以让更多的钱进入企业支撑经济发展。当然，我们要仔细甄别它是真正做事的公司还是圈钱的公司，融资条件的放松，对于做实事的优质公司，是很大的利好。 【7】我不看好疫情结束后以中证500为代表的中盘股的表现，相对来说以沪深300为代表的大盘股，抗风险能力会更强。上市公司因为疫情影响，业绩表现糟糕，后续出现较大回调。我们要怎样回避这种风险？请李经理也谈谈你的观点。 李晓星：我们比较认同。疫情对整个宏观都有影响，最终影响的大小取决于公司的质地和报表的健康程度，轻资产公司中具有核心壁垒的公司的抗风险能力强于重资产公司和护城河不宽的公司。从长期的维度看，我们认为具有核心竞争力的龙头公司的收益率会强于其他公司。 【8】银华中小盘的特点是什么？有的中小盘基金其实持仓不是中小盘，您作为基金经理，怎么看？ 李晓星：银华中小盘的特点是成长为主，消费价值为辅。我们的持仓80%投资于契约规定的中小盘个股，还是比较典型的中小盘基金。 【9】作为基民很欣赏李晓星经理的理念，不积跬步无以至千里。但是对于银华大盘两年封闭基金我还是有些不理解，当初发行的时候沪指和如今相当，但是创业板还很低，怎么封闭基金就远远的跑输大多数了呢？ 李晓星：封闭基金的初衷是希望在到期后给持有人绝对收益的体验，所以仓位是逐步调整的，因此近期在收益上不像满仓的一些基金高。短期的市场风格对于极端性选手更为有利，相比于追逐短期的一些热点行业，我们认为抓住一些优质公司低位布局的机会，是一个对长期业绩更有性价比的事情。 【10】您好，今年的股票市场很活跃，出现了一次巨大的结构性牛市，部分行业涨幅惊人，部分行业几乎无涨幅，导致了基金业绩的巨大分化，请问您认为这个现象背后的原因是什么？明年又会如何？ 李晓星：我们认为结构性牛市反映的是处于景气趋势的优质公司表现强于景气下行的行业。我们认为2020年的市场会延续这个趋势。 【11】李晓星经理您好，看到您管理的基金产品银华中小盘混合(180031)在2019年取得了不错的成绩，业绩十分的突出，请问您对于2020年的行情是如何看待的呢？您觉得政策扶持力度的板块是否会出现持续行情出现呢？您更看好哪些板块的异动配置呢？希望得到您的回复跟解答。 李晓星：我们对于需要补贴和财政支持的一些行业，在目前这个估值的背景下，我们持相对谨慎的态度。 【12】李晓星经理您好，银华基金旗下的基金产品长期业绩稳定靠谱，得到了持有人的认同，就目前您管理的银华中小盘混合(180031)基金产品来说，业绩也是相当的不错优秀，目前看到的是四季度的持仓情况，请问您作为资深的基金经理来说这调仓换股的频率在2020年一季度是否有所调整，一般的调仓频率是多长时间呢？希望得到您的回复跟解答。 李晓星：我们的投资方法是追求长期业绩的持续优胜，综合考虑景气度、公司质地、业绩增速和股票估值四个维度，然后选择最有性价比的标的来构建组合。当股价并不能如实反映景气度、质地和业绩的时候，我们会做一些仓位调整，使得组合拥有最佳的性价比。 【13】李晓星经理您好，我是银华基金的持有者，收获相当满意！我对银华中小盘特别感兴趣，我想问问您，咱们的基金覆盖新能源、TMT、消费、医药等成长以及大金融等价值行业，在这些板块或者行业中，您更看好哪些板块？具体的配置比例大概是怎么个比例？科技板块已经走了一波行情了，未来，空间还大吗？谢谢。 李晓星：三种类型的资产是我们的看好方向：第一类是短期受损疫情，但并不影响公司长期的护城河和盈利能力的，以消费品公司为主，20年的盈利预测会有一些下调，但是21年之后的盈利并不受影响，近期的股价下跌，是一个很好的长期买点；第二类是景气趋势中的优质公司，虽然股价已经涨了一段时间，但是盈利预测有上调的空间，同时估值并不贵的，以传媒、农业和医药为主；第三类是盈利能力很好但受制于政策预期估值很低的公司，以地产、基建和工程机械里的优质公司，因为稳增长的需要，边际上政策会变得友好一些，未来会有盈利和估值的提升。 【13】李经理，您好！我投资您管理的盛世精选和中小盘，两基金业绩都优秀，但差异也不小。请问是投资策略不同导致的吗？ 李晓星：结合基金契约和基金经理的搭配，我们的产品在风格上有一定的不同。【银华盛世精选】以消费为主，成长为辅，对标市场中一些比较优秀的消费基金。【银华中小盘】的定位以成长为主，消费为辅，对标市场上一些比较优秀的成长基金。【银华心怡】因为规模较小，投资思路偏逆向和集中度的投资。 【14】问经理，中小盘和心怡是否是您亲自操作，否则两个投资理念是否一致？凝或？谢谢。 李晓星：这两只基金都是我亲自操作。【银华中小盘】的定位以成长为主，消费为辅，对标市场上一些比较优秀的成长基金。【银华心怡】因为规模较小，投资思路偏逆向和集中度的投资。开年受疫情影响，银华心怡的配置对疫情的风险暴露多了一些，所以银华心怡受影响下跌的幅度也会相对大一些，但这个位置上，我们认为负面因素已经充分的price in了。 |
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