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今天我们分析的这家公司公司——星网锐捷(002396)，大家主要把握两点：云计算和自主可控。 星网锐捷是阿里等云厂商交换机的主要供应商，将受益于2020 年阿里等云厂商需求提升。2018 年，阿里网络设备采购金额约 10 亿元，三家平均大致平均份额：新华三、思科、锐捷。 2019 年开始，阿里将逐步尝试使用国内设备，2020 年逐步上量，预计锐捷份额也将提升，有望替代海外公司思科的部分份额。 同时，公司是瘦客户机龙头，19年下半年公司发布和展示基于华为鲲鹏的全场景桌面云方案，携手华为，公司或将是PC国产化最大受益者。 下面，我们就具体分析公司的业务和产品。 星网锐捷(002396)成立于2000年，福建国资委是其实际控制人。公司自成立之初主营网络产品和宽带接入产品，后逐步扩充产品线。 目前公司围绕网络（锐捷网络）、云（升腾资讯）、社区（星网智慧）、通讯（德明通讯）、娱乐（星网视易）和物联（星网物联）等领域布局。 公司形成六大业务线，五大子公司，锐捷网络和升腾资讯为上市公司重要利润主体。 根据 2018 年财报披露，公司目前有如下六条主要业务线，涉及网络设备、云终端、支付、视频信息应用、无线 LTE 终端等多个领域，由锐捷网络、升腾资讯、星网易视、德明通讯四个子公司具体实施。 网络设备业务主要来自于锐捷网络贡献，网络终端业务主要来自于升腾资讯贡献。公司各项业务营收、净利润占比，如下图： 锐捷网络作为公司收入贡献最大的子公司，未来有望借助SDN/NFV，不断打开运营商及云厂商市场。 根据IDC数据显示，锐捷网络的以太网交换机2019Q3在中国市场获得10%的份额，同比提升1.1个百分点，超越思科排名第三，仅次于华为和新华三。 升腾资讯作为公司收入贡献第二大的子公司，增长强劲，在云计算及支付领域不断深耕，已经连续17年位居中国市场第一、连续7年列亚太市场（不含日本）市场第一。 锐捷网络：网络设备稳增长，桌面云终端新龙头 锐捷网络成立于2000 年，一直扎根企业网络通讯领域，目前上市公司主体持股 51%。 目前锐捷网络拥有交换、无线、云桌面、路由器、智慧教室、认证计费、微哨、出口网关、安全、 IT 管理等 10 条产品线. 主要分布在政府、运营商、教育、金融、医疗、互联网等领域，为企业提供组网需要的各种设备。 根据第三方报告，锐捷在企业级 WLAN 中国市场排名第三，企业级交换机中国市场排名第四，路由器中国市场排名第五，桌面云 VDI 中国市场排名第一，教育行业网络解决方案排名第一。如下图： 5G 发展和上云流量的增长已成确定趋势，驱动云数据中心进入快速发展通道，机构普遍认为全球产生的数据量未来 10 年将至少增加 10 倍。 全球数据规模爆发对数据的传输、交换、处理、存储等提出了更高要求，其中在传输和交换方面带动了交换机、路由器和无线产品等网络设备的市场需求。 在流量增长的驱动下主流网络设备将不断升级，一般来说 3-5 年便会更新换代。目前数据中心网络正从 10G 以太网逐步向 25G 以太网升级，以网络设备中最主要的交换机来说，在主流的叶脊架构下，叶交换机升级为 25Gbps，脊交换机升级为 100Gbps。 以交换机来说，全球市场主要参与企业为思科、华为、 HP、Arista、 Juniper 和新华三，上述 6 家企业在全球交换机市场的合计市场份额为 80.90%。 国内企业级交换机市场的主要参与企业为：华为、新华三、思科、星网锐捷、迈普技术，上述 5 家企业在国内企业级交换机的合计市场份额为 91.70%。 而在国产化浪潮下，公司交换机产品有望替换部分海外公司，如思科的份额。 数据中心产品：份额或显著提升 近年来公司抓住数据中心大量增加的发展需求，加快拓展快速成长的互联网行业市场。 根据2017年报，公司数据中心核心产品全面应用于阿里巴巴、腾讯、奇虎360、爱奇艺等互联网企业。 2018 年，阿里网络设备采购金额约 10 亿元，三家平均大致平均份额：新华三、思科、锐捷。 2019 年开始，阿里将逐步尝试使用国内设备，2020 年逐步上量，预计锐捷份额也将显著提升。 升腾资讯：瘦客户机龙头，携手华为，PC国产化最大受益者 升腾资讯为公司全资子公司，升腾资讯经营网络终端类和支付 POS 类两大业务，网络终端类业务为主要业务，包括瘦终端（瘦客户机，桌面云）、金融解决方案业务以及支付 POS 业务。 其中瘦客户机（桌面云）、金融解决方案业务统称为网络终端类业务，也是子公司增速最快的业务。 公司是传统瘦客户机龙头供应商，市占率位列行业第一，在金融和政教领域具有显著优势。 桌面云是指通过瘦客户机或其他任何与网络相连的设备来访问跨平台的应用程序，以及整个客户桌面，具有易于部署、成本低廉、安全性高等特点。 瘦客户机则是对接入桌面云的云桌面终端的统称。如下图： 借助虚拟化技术的发展，桌面云与瘦客户机可帮助企业建立基于云计算的 IT 服务模式。 瘦客户机被认为是行业应用中替代传统商用 PC 的更优选择。随着企业数字化转型趋势中对数据上云、安全性和成本控制需求的提高，瘦客户机渗透率将大幅提升。如下图： 根据第三方机构报道， 2018 年传统瘦客户机（ ECD）市场参与者主要有升腾、华为、国光、 AOC 和 H3C，五家公司合计份额高达80.7%，其中升腾份额约占 45%。 五类玩家经营各自细分市场， 升腾占据金融行业霸主且政教行业增长较快；华为在政教，金融，制造业，零售和医疗等行业都实现了高速增长；AOC 集中投入政教一体机市场；H3C 在政教和医疗行业取得进展；而国光在银行业有大单斩获。 公司瘦客户机/云终端及云桌面解决方案市场排名第一，已经基于兆芯、龙芯等实现了成熟的自主可控方案。 在2019年9月18日举办的华为全连接大会上，升腾资讯发布和展示基于华为鲲鹏的全场景桌面云方案，具体包括云电脑、云应用和云桌面不同程度的云化产品，全面满足党政办公、政务大厅和公安等各类场景办公需求。 未来，在国产化大背景下，升腾资讯与华为深度合作，绑定核心行业合作伙伴，公司有望成为国内唯一自主可控瘦终端厂商。 公司现在能买吗？ 在云计算基础设施需求增长和国产云终端替代传统商用 PC 的双重驱动下，企业级网络设备与网络终端已成为公司主要收入及利润来源。 2019 年上半年，企业级网络设备和网络终端两项业务营收均实现了大幅增长，占总营收已达 64.69%，毛利润占总毛利润 74.14%。 公司营收及盈利重心愈发明确，市场对公司营收过于分散的观点有望改善，估值迎来改善空间。 按照5G的建设规划，20年和21年是建设高峰。 按照目前的发展速度，乐观估计公司21年净利润能达到10亿，假设市场比较认同公司，按照现在可比行业估值30PE来看，公司21年有可能触摸300亿市值。 当然市场有可能更加疯狂，在风险偏好的提升下，如今资金对于科技股大肆追捧，公司可能会持续上涨。 通过估算公司安全边际在168亿市值左右，现在公司市值250亿，此时购买安全边际不够，至少要跌至168亿市值，届时的股价是27元左右，恰好在年线附近。 有人可能会说，谁能等那么久呢？公司是细分领域的龙头，在2016年-2019年中，3年多的时间，股价一直就在27元以下。 如果你相信常识、看过足够多的轮回和案例、能有周期视野，就会发现一切都是轮回。 |
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