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浪潮信息(000977) ：服务器领域龙头公司，多年来市场份额保持国内第一、全球第三的位置。公司市占率在51%，客户是腾讯、阿里、华为、金山等大企业。 随着2018、2019年迎来的云计算基础设施建设热潮，公司营收和利润双增，随着市场对公司关注度和认知的增加，公司估值也被不断抬升。下图，营收增长： 下图，动态市盈率PE-TTM： 公司的特点是业务专一，是计算机行业中为数不多的业务纯粹的标的，相对来说把握起来要简单很多。 公司一直专注于服务器市场（整机及零部件收入占比超99%），因此，对公司分析的关键就是要把握服务器业务收入、利润率水平的发展趋势，以及适用的安全边际。 一、AI服务器和边缘计算服务器爆发 AI服务器主要是针对深度学习等场景提供的专用服务器，上游更依赖于GPU等AI芯片，在功耗等方面的要求也有所提高。 AI服务器是快速增长的市场，全球算力投资5年符合增长将超30%。 根据IDC《2018-2019中国人工智能计算力发展评估报告》，2022年全球人工智能市场中用于算力的投资将超过176亿美元，2017-2022年CAGR将超过30%。 2022年国内AI基础架构硬件市场规模将超千亿。 根据IDC对中国人工智能市场的研究数据显示，2018年，中国人工智能市场投资规模约25亿美元，其中70%以上为以算力为核心的基础架构硬件市场投资。 IDC预测到2022年，中国的人工智能市场投资规模将超过百亿美元，未来五年的复合增长率超过59%，将形成一个新的千亿人民币规模的产业生态。到2022年中国市场的AI算力投资将超过50亿美元，占人工智能整体投资市场规模的近50%。 浪潮在AI服务器产品线优势突出。在硬件方面涵盖GPU/MIC/FPGA等所有计算技术，可以满足从小规模的样本训练到千亿样本、万亿参数级别的超大规模模型训练需求。AGX-5是当前性能最强的单机AI平台，峰值为每秒2000万亿次AI训练。 公司还在软件方面开发了深度学习集群管理系统AIStation、AI应用特征分析系统Teye，完成了Caffe-MPI的开发和升级，形成了完整的大规模AI集群方案能力。 服务器领域另一个增长驱动是边缘计算。随着5G和云计算的发展，将算力放置于靠近设备的边缘有助于提高计算响应速度，满足高延迟或局部数据计算量较大的应用，包括智能驾驶、工业互联网等。 根据IDC预测，2020年将有超过50%的数据需要在网络边缘侧分析、处理与存储，意味着边缘和云端的算力需求可达1:1，边缘计算成为云计算体量相当的新兴市场。进一步推算，边缘计算市场远期规模将超过万亿。 2019年2月25日，浪潮首发OTII标准边缘计算专用服务器NE5260M5。该产品专为5G设计，可承担物联网、MEC和NFV等5G应用场景，适应边缘机房的物理环境。 电信运营商等传统企业用户，已经开始采购边缘计算服务器。 云服务器正是浪潮面向大规模互联网数据中心和云数据中心应用场景重新定义的新型服务器，具有高密度、高弹性，节能、易扩展等特性，功能单元高度模块化、池化，在部署密度、能效、投资回报等方面都明显优于传统服务器。 浪潮在云服务器的发展路径有望为边缘计算服务器提供借鉴意义。预计边缘计算建设主体力量将会是电信运营商，这一客户群对高端产品能给予较高的毛利率空间，有望超过AI服务器。 考虑浪潮目前下游客户中，运营商占比应在5%左右（收入额约几十亿），2022年边缘计算服务器销售额有望达到百亿元级别，再加上云和传统服务器，这部分的毛利率提升也有望达1pct以上。 二、需求爆发，公司一季度业绩或超市场预期 最近云计算行情火爆，是内外因素共同引爆的结果。 海外方面，2019四季度，英特尔数据中心事业部营收同比增长19%， 较市场预期的64亿美元高出近13%，显著超预期。 英特尔是服务器芯片最主要的供应商，因此英特尔数据中心业务收入超预期，首先发出了服务器行业超高景气到来的重要信号。 同时，台湾多家服务器上游厂商业绩创新高，意味着服务器行业回暖幅度有望超预期。 国内疫情爆发，线上需求铺天盖地涌出。从1月29日开始到2月6日，腾讯会议每天都在进行资源扩容，日均扩容云主机接近1.5万台，8天总共扩容超过10万台云主机，共涉及超百万核的计算资源投入。 钉钉在3日通过阿里云紧急扩容1万台服务器后，4日再度扩容1万台云服务器，以应对群直播和语音视频会议的流量洪峰。 大年初一前后，WPS表单服务器扩容了5倍；到了2月3日后，金山文档远程会议服务器扩了3倍，金山文档在线office也扩了1倍的机器。金山办公自己原备用的服务器已全部用完了，开始用一些金山云的云主机来支撑。 海量的需求直接导致库存减少。 即便按照之前披露的公司数据和往年正常销量，浪潮信息存货量分别也只能支撑1.5个月左右发货量。如果后续需求还能这么猛烈爆发，服务器市场很可能面临货源紧张的局面。 这样的情况，在服务器市场可是可遇不可求的局面，不出意外，公司一季度业绩已经超出市场预期了。 基础IT设施发展趋势向好。网络视频会议、协同办公类和移动应用使用量快速增长，客户需求增长，洪峰过后相信仍有一部分用户会留存，用户应会在更大基数上成长。 对服务器、IDC等IT基础设施，不管是短期还是中长期都是提出了大量需求，后续5G商用，流量喷发，保持高增速依然可期。 三、公司盈利与估值 2018年4月浪潮在云数据中心合作伙伴大会上发布了未来五年发展目标，即到2022年实现服务器全球第一，以此为依据来计算公司未来发展： 公司在国内市场保持22%左右的线性增速，在海外市场实现二次突破保障复合增速为39%，是实现25%左右综合复合增速的可行路径，并可以较好的确定性达成2022年全球服务器市场第一的目标。 考虑华为的增速差距及服务器业务在公司中的战略地位远低于浪潮，我认为浪潮国内不会受到很大挑战，因此浪潮实现国内22%左右的增速可能性较高。 海外收入增速保持在39%虽然有一定难度，但我认为这个增速概率也较大，首先基数小，其次2018年苹果表示未来5年在数据中心上花费超100亿美元投资，因此该客户的高增长具有持续性。， 综上所述，浪潮信息作为国内服务器领域龙头，未来营收复合增速预期接近25%，结合PEG和上述溢价因素，公司具有安全边际的估值在28PE附近，考虑到一季度的业绩井喷和市场热情，短期估值高点给到2020预期业绩的60PE。 乐观预计2019~2021年实现净利润分别为9.3、13.4、18.3亿，EPS分别为0.72、1.04、1.42元，那么对应2020年的高点价格就是62.4元，对应2020年有安全边际的价格是29.12元，这个价格正是本次浪潮起涨的价格，所以市场总是有效的，市场总是先于大多数人一步。 风险：成本端面临内存、存储涨价的风险；ODM 厂商对国内市场份额带来的竞争压力或大于预期 |
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下图，市净率PB-MRQ：
