桥水基金最近出了一篇号召海外投资者配置中国股票或者债券资产的报告，结论正确与否另说，先总结下报告的主要逻辑。 1、中国的经济体量已经是世界第二，未来还会带着亚洲小兄弟继续提升占比，世界经济就是中美欧三足鼎立，但这么大经济体的资本市场这几年才慢慢放开，目前外资依然低配中国资产。 2、中国货币政策相对独立，不像西方国家总是跟着美联储后面跑，这些独特性使得中国资产的风险溢价和贴现因子与海外资产有所不同，进而中国资产和其他国家资产的相关性较低，配置中国资产可以提升组合收益或者降低风险。 3、就算中国资产有风险，国外资产一样有风险，而且现在中国资产估值在地上，国外资产估值在天上，比如从股票的历史数据看，基本是十年一个周期，风水轮流转，目前美国已经风光十年了，接下来会怎么样，桥水就不好明说了。 正文开始 相对中国资产的流动性和重要性而言，海外投资者显然低配了中国资产。中国独立的货币政策以及与发达国家大不相同的储蓄模式，中国的风险溢价和贴现率与发达国家也大不相同。通过均衡配置资产，投资者可以获取风险溢价因子和贴现率因子的收益，同时又不用承担中国经济增长因子的风险暴露，这就能够提升组合收益风险比。 灰色的圆圈代表了美国传统组合持有的一类资产，圆圈大小代表该类资产对组合风险的影响。横轴是相对美国传统组合的相关性，纵轴是收益风险比，坐标轴越往右，相关性越低，坐标轴越往上，收益风险比越高。蓝色圆圈代表中国的股票、债券或者是股债的均衡组合都可以提升美国传统组合的价值。 现在没人关心分散是因为美股组合过去表现太好了，以至于地域分散配置的需求和价值被掩盖了。 但美股的表现未来还会延续吗？一个国家股票的超额收益不应该进行简单外推。下面这两张图总结了不同国家股票从1900年开始每十年的表现。排名波动真是太大了，美股在1980年代排名靠后，1990年代是第二名，2000年代再次靠后，2010年代直接排第一。 为什么说中国资产提供了独特的分散配置机会？因为中国和新兴亚洲地区对世界经济产出和增长的贡献与欧美相当，如果趋势延续，那么未来的贡献度会超过欧美。 资产市场反应了这种新的经济趋势，中国目前拥有全球第二大的股票市场和第三大的债券市场，更重要的是最近几年中国开始对外开放这些金融市场。 下图中，绿线是外国投资者已经持有的中国国内股票/债券资产，红线是对外国投资者开放的中国国内股票/债券资产，蓝色是中国国内的股票/债券资产合计金额。 所以可以利用中国均衡组合来获取超额收益。下图是中国均衡组合、中国股票组合、中国债券组合和债券股票60/40比例组合的累计表现，中国均衡组合收益风险比是最好的，达到了0.65。 均衡组合在其他国家效果也很好。 均衡组合的优势在于不用押注中国的经济增长，因为可以通过对冲中国经济增长的风险因子来消除这块风险暴露。整体来看，在中国过去三次大熊市中，均衡组合的收益率曲线相对平摊，并且略有正收益。 独立的货币政策以及差异化的投资者结构意味着中国的贴现率和风险溢价与其他国家对应因子的相关性较低。
虽然投资中国资产还有很多风险，但我们认为中国资产的收益风险比还是具有吸引力的。因为投资中国资产有风险，投资其他国家资产也有一样的风险，而且投资中国资产获得的风险补偿和其他国家至少一样，如果考虑当前的估值，可以说补偿会更高。 总之，可以通过配置中国资产来降低组合风险或者提升收益。
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