宁波银行定增再议

2020年2月18日宁波银行发布公告修订了原来的定增方案，主要的更改有3处：1，此次非公开增发的价格从原来的不低于最近20个交易日的平均价格打9折改为打8折。2，此次非公开发行的对象从上一次的不超过10名特定投资者调整为35名特定投资者。3，定向增发股份的锁定期由之前的12个月缩短为6个月。基本上此次修订就是跟着证监会最新的政策走。

但是，此次修订一公布，很多人就开始躁动起来，有的认为利空，有的认为利好，有的谴责公司为何不采用更加公平的配股方式，还有好多球友希望我能点评此次变动对于宁波银行的影响。其实，这个定增方案去年12月份过会的时候我已经点评过了《宁波银行定向增发获核准》。结论我再重复一遍：在能保持ROE基本稳定的大前提下，只要是高于净资产的定增都利好老股东，当然定增价格越高越好。具体推到过程我就不重复了。今天专门说一下定增和配股的选择，以及9折改8折的问题。

定增还是配股

很多持股股东在问为何公司采用定增而不是更公平的配股。我觉得提出这一问题的人潜意识里还是把股票当赌博的筹码来看而不是作为资产来看。他们总觉得有人打8折拿到筹码不公平。其实，就宁波银行的现状不论是配股还是定增其实原股东都可以增厚收益相差并不大。但是，如果你换一个角度站在公司的立场上来看，配股和定增的选择就是完全不对等的。这种不对等体现在

1，配股的承销费用远高于定增

由于最近好几年银行都没有配股了，所以我只好查了7年前招行的配股费用。基本上承销费率在1%左右，也就是说配股募资300亿，大概要缴纳2-3亿的承销费用给投行。那么定增呢？我们不妨看一下2019年1月华夏银行进行的配股，按照公开的新闻显示：　2019年1月10日，华夏银行完成了一笔募资292.32亿的非公开发行，让人意外的是，这样一笔巨额募资，5家保荐、承销机构总共分得的保荐承销费只有41.89万元。如果非要算出承销保荐费率的话，这单业务的费率低至十万分之一。可见，和配股相比，定增的承销费用远低于前者。究其原因，主要是定增的金主一般都是大股东找好的，投行工作只是帮着走个流程，而且这个流程过审的概率基本是接近100%。所以，投行风险小自然拿的少。而配股就不同了，投行要做路演，还要负责包销，资金归集等一系列工作，所以收费自然就要高不少。

2，配股的筹码稳定性差容易冲击股价

由于配股没有锁定期，投资者又涵盖所有投资者，大量中小投资者会在配股后抛售股份引发股价波动。而定增的参与者多数都是有相当金融背景的大资金客户，又有一定的锁定期。所以，对于股价的冲击要小的多。

所以，站在公司的角度显然采取定增更简单廉价。所谓的公平都是要付出代价的，只有极少数不差钱又重视中小股东利益的上市公司才会采用配股的方式。

打八折和打九折区别大么？

其实，宁波银行此次更改定增条件遭到吐槽最严重的是打九折改成了打八折。但是，其实我认为这点是最不值得吐槽的。你们以为定增的股价高低真的是九折或八折决定的么？那你们太天真了。其实，对于定增这种模式，定增的价格必定是金主和大股东博弈的结果。而股价的走势和折扣只不过是一个障眼法。定增价格太低，大股东收益被摊薄太多，大股东不乐意；定增价格过高，出钱的大金主不乐意。所以，大股东和定增金主之间早就对于定增价格区间达成了一定的共识。即使九折不改，未来大股东和金主也会通过释放利空打压股价，当股价进入合理空间后择机实施定增。现在，九折改八折，商定的定增价格是不变的，最多是省了打压股价满足定增价格区间的这一手。

一切事情背后都有原因，想清楚了各方的利益和诉求，投资者就没必要纠结于配股还是定增，八折还是九折。九折改八折说不定还降低了未来宁波银行被打压的概率。