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【民生周末重点推荐】首席看传媒：业绩估值戴维斯双击，继续坚定看好传媒板块 MS研究 20200222 重要提示 证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 首席 刘 欣 民生证券刘欣团队致力于文化传媒&海外互联网行业研究，团队具备翔实的数据库资源，扎实的模型搭建能力，优秀的课题承接能力以及优秀的深度报告及分析能力，擅长“自上而下”与“自下而上”相结合，海外研究与A股研究相结合，二级市场与一级市场相结合，深度研究与客户服务结合的特色研究。 主要研究成果 11月旗帜鲜明看多传媒行业，提出科技改变“命运”，5G带来传媒新机遇紧抓5G主线，首推游戏子行业。目前短期看疫情导致线下娱乐、教育需求转向线上，宅居利好游戏、视频、在线教育等子行业；中期看头条系带来传媒优化产业链格局，再融资新规提升传媒板块整体风险偏好；长期看新一轮技术周期前夜，看好传媒在5G应用场景的机会，预计新科技提升板块估值。 核心逻辑 短期：疫情导致线下娱乐/教育需求转向线上，宅居促使游戏/视频/在线教育表现亮眼 由于疫情期间鼓励大家减少聚会，受益于线下活动的替代效应，疫情期间娱乐和教育需求均自线下转至线上，游戏总体时长、活跃度及流水同比高增，长视频、短视频平台影视内容播放量同比高增，同时各省通过在线教育平台实现疫情期间学生停课不停学游戏、视频、在线教育表现亮眼。 中期：头条系带来传媒优化产业链格局，再融资新规提升传媒板块整体风险偏好 头条系带来传媒优化产业链格局，对于影视行业：春节期间字节跳动6亿元购买《囧妈》线上播映权，主推旗下产品西瓜视频布局长视频赛道，我们认为字节跳动这一布局为影视行业下游增加有力渠道购买方，利好上游影视内容制作公司。对于营销行业：以抖音和快手为代表的短视频APP的崛起、发展、成熟带动了直播带货、短视频营销等新型模式的快速发展，进而带动了整个产业链的崛起。A股布局MCN的营销公司连接下游的短视频平台和内容网红，将受益抖音快手等内容平台的扶持政策，享受短视频的流量高增红利。对于游戏行业：头条系进军游戏行业，加大游戏发行投入，改善游戏产业链格局，利好上游游戏研发厂商；头条系短视频蓬勃发展，相比之前游戏买量广告主要以图片习惯，游戏买量视频广告形式的大幅度增加提高了游戏买量市场的有效性。 再融资新规取消连续两年盈利以及创业板公司最近一期资产负债率高于45%的条件，大大扩充传媒公司再融资基数，再融资规模也从之前的总股本20%提升至30%，定价机制、锁定期、批文有效期等多方向降低限制，显著提升上市公司融资能力，改善公司现金流水平，推动传媒行业景气周期，提高公司外延并购能力，提升传媒板块整体风险偏好。 长期：新一轮技术周期前夜，看好传媒在5G应用场景的机会 站在4G末端看5G，预计新科技提升板块估值。过去几年，移动互联网技术的发展成为了驱动传媒行业增长的核心驱动力。作为技术后周期行业，传媒主要在技术应用端层面爆发。随着5G牌照的发放，目前行业处于新一轮产业周期爆发的前期，随着5G商用加速，我们预计云游戏，云视频，VR AR等或将成为5G应用端最先落地的场景，传媒公司在5G应用端场景或将全面爆发。我们看好传媒板块在5G应用场景的潜力。 正文 ▼ 游戏：宅居+景气度改善+供给侧改革龙头集中度提升+政策推动+5G云游戏等催化 疫情影响叠加春节因素，利好整体游戏行业。其中社交竞技游戏、重度游戏、休闲游戏受益明显。疫情期间，鼓励大家春节减少聚会，游戏场景以家庭为主，游戏成为线下娱乐活动重要替代品，移动游戏市场2020年1月月度流水同比增长49.5%。与2019年春节所在的2月份相比增长达到36.9%。考虑月度天数不同，折算成日均流水后同比增长仍达23.6%，春节七天移动游戏市场规模同比增长达33%，整个1月份游戏产业增长十分亮眼。 1、景气度：游戏行业增速拐点已经出现，龙头公司优势增强。2018年12月版号重启以后，中国游戏市场收入增速恢复，整体游戏增速从18年的5%到19年的8%，移动游戏增速从18年的15%到19年的18%，游戏板块业绩分化明显，龙头公司业绩亮眼。 2、格局：游戏版号发放收紧倒逼游戏行业供给侧改革，龙头集中度提升。从手游发行市场竞争格局看，TOP10手游发行公司市占率从2018年的87%提升至2019H1的91%。从手游研发市场竞争格局看，流水TOP100手游中上市公司研发比例从18年的49%提升至2019H1的60%。 3、政策：多个政策出台促进游戏产业发展，《文化产业促进法》、《关于推动北京游戏产业健康发展的若干意见》逐步落地，全球电子竞技联合会成立，我们认为未来随着政策的持续推进以及后续赛事逐步落地将不断催化游戏板块。 4、催化：今明两年5G应用大年，云游戏/VR/AR游戏等场景确定性强，预计明年催化不断，提升游戏板块估值。云游戏预计进一步带来游戏行业扩容+改变整个产业链的价值分配。预计发行方最先受益（转化率提升），前期优质内容受益（渠道格局竞争更激烈），长期看好云游戏平台。 ▼ 长视频 宅居生活方式利好线上娱乐消费，长视频平台春节期间影视内容播放量同比高增，芒果TV春节期间日活用户同比增长58%，预计用户观看时长（对应平台流量）和会员数均有望在疫情期间再上台阶。 短视频 2019年是短视频行业竞争格局趋于稳定和盈利模式日渐成熟的一年，同时也是走过数十载岁月的电商行业依托各种新型购物模式焕发活力的一年。从购物形态看：线上购物方式逐步由传统“人找货”的“商品货架”时代转变为“货找人”的“内容电商”时代；从运营层面看：电商行业从“唯流量论”、粗犷运营的1.0时代迈向深耕用户、数字化精细化运营的2.0时代；从商业模式看：短视频、直播等内容形式与电商完美结合，网红带货、直播导购蓬勃兴起。以抖音和快手为代表的短视频APP催生了直播带货、短视频营销等模式的快速发展，带动整个产业链崛起和成熟。 ▼ 在线教育 广电和出版系公司的大屏端作为在线教育内容的平台入口，通过开设教育专区，联合优质教育内容资源实现疫情期间停课不停学。尽管目前相关教育产品为免费播放，但预计有望大幅提升相关大屏产品用户覆盖率，若“大屏平台+教育资源”常态化，未来具备较大业绩弹性。 ▼ 电影 疫情冲击下以影院为首的线下娱乐行业尽管受到较大冲击，但中长期看电影院等娱乐方式仍有较强的不可替代性，且疫情影响下影院消费低迷首先波及现金流和经营承压的中小影院，长期来看行业集中度有望加速提升，利好抗风险能力较强的龙头公司。 ▼ 电视剧 横店影视城自2月13号开始陆续复工，我们认为短期来看疫情对影视公司项目进度影响有限；另一方面上游影视项目拍摄延期背景下渠道端对影视内容需求不减，有助于头部影视公司库存去化。长期来看，自春节期间字节跳动依托《囧妈》试探性进军长视频，影视行业下游增加有力渠道购买方，利好上游影视内容制作公司。 投资建议 游戏：建议关注世纪华通、完美世界、电魂网络、游族网络、金科文化、浙数文化、三七互娱、吉比特、掌趣科技、腾讯、网易等。 长视频：建议关注芒果超媒。 电商：建议关注垂直类的内容导购平台值得买，网红带货相关标的如中广天择。 电影：建议关注万达电影，光线传媒。 电视剧：建议关注华策影视。 在线教育：建议关注芒果超媒，新媒股份，华数传媒。 |
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