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在长期的股票交易过程中，投资者经常出现好股票拿不住，而亏损的股却死扛的情况。而对于股票不解套不卖出的误区，在较好的行情下或许有较快回本的可能，但是一旦遇到熊市那是非常可怕的事情，股票会越套越深，最终处境将极为被动。为何好股票会拿不住，而亏损的却死扛？前景理论或许能帮上忙。  前景理论指的是人们面对得失，所做的行为与传统期望理论不一致的现象。面对获得，人们倾向于保证获取、规避风险。而面对失去，人们则倾向于规避损失，追求风险。  在金融市场中前景理论有四个基本特征： 1，处于收益状态时，大多数人喜欢规避风险。 2，处于损失状态时，大多数人愿意承受风险。 3，大多数人对损失比对收益更敏感。 4，投资者心存侥幸搏小概率事件。 大多数人处于收益状态时，往往小心翼翼、厌恶风险、喜欢见好就收，害怕失去已有的利润。此时投资者有强烈地获利了结倾向，表现在市场中就是喜欢将赚钱的好仓获利卖出。有统计研究证实，在国内外金融市场中，都有一种“处置效应”，指的就是投资者卖出获利仓位的意愿远大于在亏损时卖出。 大多数人处于亏损状态时，会极不甘心，不愿意面对亏损，而愿意承受更大的风险，并试图以博好运来挽回损失。表现在市场中就是喜欢将赔钱的仓位继续持有下去。统计数据进一步证实，交易者持有亏损仓位的时间远长于持有获利仓位。 大多数人对损失和获得的敏感程度有极大的差异，面对损失时的痛苦感要大大超过面对获得时的快乐感。 例如：假设有一个摇骰子的赌局，点数大为赢，点数小为输，如果赢了可以获得10万元，输了失去10万元。从整体上来说，这个赌局输赢概率相同，是绝对公平的赌局。但大量类似实验证明，多数人不愿意玩这个游戏。 这是因为多数人对损失比对收益更敏感，也就是输掉10万的不舒服程度远超过赢得10万的愉悦。 体现在股票交易中，当股票账户有涨有跌时，会频繁地为每日的损失而痛苦，最终将股票抛掉。 所以由于这种“损失厌恶”，会放弃本可以获利的投资。 面对小概率的赢利，多数人是风险喜好者；面对小概率的损失，多数人是风险厌恶者。表现在交易上就是，投资者更愿意去以小搏大。 例如：当有20%获得1万元和80%或得3000元时，大部分人会选择小概率的20%。此时，面对小概率的赢利，人的冒险精神被激发了，最终大部分选择赌一把。  过去的十年间A股也出现了不少十倍牛股，但能长期持股下来的投资者寥寥无几，那为何坚定看好的股票却又不能长期持有呢？个人觉得主要有一下三个原因。 1、错误的以为频繁的交易更能带来利润 有很多投资者认为高点卖出,低点买入可以挣的比长期持有更多。而实际的理论研究和美国股市的实践证明,这是个完全错误的想法。频繁交易并试图通过交易获利的投资者,从来没有超越过长期持有者。 2、不能正确看待股价的正常波动 长期看A股市场整体波动较大，即使是绩优成长股，也总会出现波段性的涨跌，而投资者面对波动往往不能正确看待，总以为自己买了业绩好的股票就应该马上上涨。 3、难以克服人性的弱点 长期投资最难的就是股价低迷时的坚持，加上各种消息的影响，往往因为人性的弱点，而做出错误的选择。  当出现亏损时，很多投资者采取消极态度，有的视而不见、有的一错再错、有的产生深深的挫败感。其实，在交易中出现亏损，是很平常的事情。 所以，当交易出现亏损的时候，先要在心理上要接受它，保持一份平常心，变被动为主动。其次，要找出导致亏损的原因，快速采取行动。出现亏损不可怕，可怕的是束手无策，任其发展。 “厌恶亏损”才是投资失败的罪魁祸首很多人说投资是一门艺术，没错。量化测试，大数据分析，AI增强，这些都是工具，最后使用这些工具的是投资人本身。再好的模型或者工具，也会因为使用方式的不同，而导致结果达不到预期。大量的研究指出，投资人根本不是理性的。投资人的行为偏见（Behavioral Bias），每时每刻都在影响着投资人的决策。 比如说，很多投资人总是觉得为什么账户总是表现不好？每天登陆进账户，怎么总是觉得净值没涨几个点？其实这跟“ 心急水不沸 ”的道理一样：在现状和达到预期中间的过程，永远是煎熬的。当你过于关注现状，你总是会感觉目标离你很远。而你的现状和期望，又会反过来影响你的决策。 我们下面做一个小实验： 选项 1：我们一起抛硬币，正反2面的概率都是50%。如果是正面，你能获得5000美元，反面的话，你将会损失2500美元。 选项 2 ：现在就给你1200美元。是的没错，现在就给。 你会选哪个？ 根据诺贝尔奖得主Daniel Kahneman和Amos Tversky的研究结果，82%的人，会选择选项2。但是根据预期效用最大化理论，理性的投资人能够算出选项1的预期回报是$1250美元，而选项2是$1200美元。 那么号称是“理性”的投资人为什么还会选择预期回报较小的选项呢？ 总的来说，投资人在面对众多选择的时候，尽管这些选项的预期效用几乎相等， 但是投资人会更不倾向于选择确定性更低的选项。 这就是著名的展望理论（Prospect Theory），又称作亏损厌恶( Loss Aversion )。 我们为什么在投资中把亏损厌恶称作是一种投资人缺陷（Investor Bias）呢？ 很多人会说，我对亏损保持戒心，这很正常也很符合逻辑啊？是的，如果投资人能在众多的选项面前，客观有效地评价每一种结果，在预期收益最大的前提下，有效低控制亏损，这当然是最好的了。 但是在实际上，由于市场价格每天都会波动，在亏损厌恶的影响下，投资人能够做出最优决策概率被大打折扣。 再来2个小实验： 实验1：你在100块的时候买了一只股票，结果这只股票跌到了80块。现在你有2个选项： 选项 1：割肉认赔，亏20块。 选项 2：继续持有这只股票，你有50%的机会亏损20块，也有50%的机会赚20块。 你会选哪个？ 实验2：你在100块的时候买了一只股票，结果这只股票涨到了120块。现在你有2个选项： 选项 1：获利离场，赚20块。 选项 2：继续持有这只股票，你有50%的机会亏损20块，也有50%的机会赚20块。 这次你又会选哪个？ 80%以上的投资人在实验1里，会选择选项2 - 继续赌一把；然而在实验2里，近80%的投资人会选择选项2 - 获利离场。但是在数学上，不管是实验1还是实验2，每个实验里的2个选项的预期回报都是一样的。 所以对于理性的投资人，每个实验的选项都是无差别的，那么为什么投资人在不同的条件下下会有这么明显的选择偏好呢？ 收益的带来的快乐，在感受上小于损失带来的痛苦；预期回报为正时，投资人会选择风险更小的选项，为负时，会选择风险更高的选项。 这种由于亏损厌恶带来的决策偏见，对投资人有3种最直接的影响： 第一，忍受不了割肉的痛 - 该割肉的时候不割肉，没有止损的机制，导致往往将股票卖在最低点。 第二，忍受不了短期亏损 - 发现价值股后，该坚定持有的时候不坚定，导致无法获得价值回归的增值。 第三，浮盈过早落袋为安 - 该追涨的时候不追涨，一波10%行情来了就跑，然后在市场涨到高位的时候，忍不住又跑进去。 股市里“7输2平1盈”，亏损厌恶的影响会在这以下3种情况中被加倍地放大：
“心急水不沸”- 盯盘越多，心里亏损越多。 我们接下来再做一个测试，看看根据亏损厌恶理论，频繁查看仓位会对投资人带来多大的负面影响。 测试假设
测试规则
基于标普500的真实回报和心理回报 这个图是什么意思呢？ 蓝色实线是标普500的买入持有回报，剩下的虚线为模拟的心理回报。红色虚线代表的是如果你每天都查看仓位，根据亏损厌恶理论，你心理上感受到的回报，绿色虚线是每周看一次，紫色虚线代表的是每月看一次，浅蓝虚线代表的是每季看一次，黄色虚线代表的是每年看一次。 如果你从1989年1月开始买入标普，然后完全忘记投资这件事，经过28年到2017年5月，当你再次登入的时候，会发现你当初投资的1块钱，已经变成了16块，年化收益率近9.5%。更重要的是，你在28年的时间内只看过仓位一次，穿越了无数的周期，心理上完全没有受到亏损厌恶的影响。 我们的目的不是叫大家这一辈子只看一次仓位，而是要从实验上指出：查看仓位的次数越多，你在心里和情绪上受到市场波动的影响就越大。 每月、每周、每天查看，都会对你心里上的回报产生非常负面的影响，经过28年后，虽然实际回报是正的，你的心理回报将会是负的。 如果减少看盘频率，只是每季或者每天查看仓位的话，你的心理回报在经过28年后，还是正的。 基于上证综指的真实回报和心理回报 换到上证综指上，频繁查看仓位加上亏损厌恶的效应就更加明显了。因为上证是典型的熊长牛短，加上市场的波动性很大，每次查看仓位的都会受到市场波动的影响。 只有每年看一次，心理上能够勉强的在16年内收正。如果你每天查看仓位，天天盯盘，28年内就是7400个交易日，就有7400次机会暴露在亏损厌恶的陷阱中，7400次机会可能做出不理智的决策。 “短视的投资周期” - 期限越短，亏损概率越高。 时间是把杀猪刀，如果投资人没有较长的投资期限，很容易陷入经常亏损的境地。我们先拿标普500的历史数据做个测试，看看在不同的投资期限下，风险和收益的状况。 下图中我们用标普500指数，从滚动连续1年的投资期限，一直计算到滚动连续10年。滚动连续1年期的意思是，从1936年到2017年，投资人连续投资标普500指数12个月，每个月都做再平衡，每个月都往前滚动；滚动连续10年期意思是，80年的历史上，投资人连续投资标普500指数120个月，每个月都做在平衡，每个月都往前滚动。如下图所示： 要强调的是，我们这里所说的连续10年期，不是买入持有10年就完事了，而是投资人坚持这个投资标的10年，每个月都需要做再平衡，考量的是投资人能否坚持投资的韧性。 可以看出，随着投资期限的拉长，在没有大幅损失平均年化收益率的情况下，年化收益率的波动率持续下降：连续1年期平均年化收益率的波动率为20%，而连续10年期平均年化收益率的波动率为6%。 我们假设回报的分布为标准正态分布，这样就可以倒推出每个期限内，出现亏损（年化收益率小于0）的概率。可以看出，随着年化收益率的波动率的快速下降，平均亏损概率也呈快速下降的趋势：从1年期里28%的亏损概率，下降到10年期里的3.6%。 下面的图更加直观地描述了投资期限长短的影响。越短的投资期限波动性越大，较长的投资期限可以降低波动率并且增加赢面。
我们再拿上证综指的回报测试一下。投资周期长短的影响更加明显：如果平均只持有1年上证综指，平均年化收益率的波动率达到了爆表的92%！而且平均亏损概率近38%。
虽然1年期的平均年化收益率有29%，但这是以牺牲波动率和胜率为前提的，很多投资人都无法承受这么大的风险。特别是在亏损厌恶的作用下，这种负面的影响会被成倍的放大。 同样的，如果我们把投资期限拉长，坚持做长期投资，年化收益率的平均波动率将会大幅下降。
平均持有10年的话，年化收益率的波动率下降到了6.4%，亏损概率也只有7%。虽然年化回报只有9%左右，但是10年的复利，可以让1块钱，变成2块4毛5。 试问有多少投资人10年期的年化收益率能达到9%？ “过于单一的投资” - 配置越单一，波动性越高。 我们在之前的文章中也反复的强调过资产配置重要性，资产配置是唯一的免费午餐：只要把相关性较低的几种资产组合起来，就能的达到降低波动性和提高胜率的效果。比如最简单的60/40组合（60%股票 + 40%国债）。 标普500 + 美国10年国债， 每月再平衡
降低波动率，就能降低面对亏损厌恶的次数。
我们以60%上证综指 + 40%中国国债全市场指数，每月再平衡，来做一个简单的资产配置组合，用不同的投资期限来看看这个配置对抵消亏损厌恶负面影响的效果。 从投资风险的角度来看，配置了国债后的资产组合风险明显降低，不管是持有1年，还是持有10年，都有较大的改善，亏损概率明显下降。
从投资收益的角度来看，如果投资人能够坚持一个超过5年期的投资计划，与持有单个资产相比，可以说是在没有过多地牺牲年化收益率的前提下，降低了心理上的投资负担：单纯投资于上证指数，如果连续持有超过5年，其平均年化收益率为6.7%左右，而简单的60/40的资产组合，也有6.7%左右。
写在最后 亏损厌恶（Loss Aversion）每时每刻都在影响着投资人的决策。投资人在有浮盈时，会更多的偏向确定性高的选项，希望能够保住盈利；而在有浮亏时，往往会偏向确定性低的选项，希望能够赌一把，赚回来。 而这种决策上的偏见，导致了投资人忍受不了割肉的痛 ，忍受不了短期亏损，浮盈过早落袋为安。经常买在高位，卖在低位。 亏损厌恶可以说是很多其它的投资行为偏见的诱因：由于不能正确的权衡每种投资选项，投资人不敢轻易尝试，也不敢轻易放弃。在投举棋不定之时，遭受压力，往往容易寻找最近的记忆（Availability Bias），忽略了全盘的数据；或又过度自信（Over-Confident），或又盲目跟风（Herding），做出草率的决定；又或是单纯的寻找某种参照物（Anchoring），以求做出快速的决策。 从主观上，我们需要清楚地认识到自己行为偏见（Behavioral Bias），以求更好地作出投资决策。从客观上，改变自己大脑思考的方式是非常困难的，所以我们需要通过系统性的方式，强制地减少自己暴露在亏损厌恶的影响下。 少看盘，多看书；少投机，多配置；不要过于关注当下。通过实证研究，加强自己的投资信心，将投资期限拉长，以求降低亏损的概率，并且减少做出不理性决策的机会。 只有通过大量的回测、可靠的投资理念，和系统性的投资框架，投资人才能战胜自己天生的缺项，才能在投资的长跑中胜出。
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