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事件描述： 公司发布2019年业绩预告，实现收入38.04亿元，同增18.57%，营业利润5.10亿元，同增21.97%，净利润4.36亿元，同增20.30%。折四季度单季实现收入11.28亿元，同增21.34%，营业利润1.43亿元，同增38.71%，净利润1.32亿元，同增39.63%。 事件评论： 四季度创单季度收入新高，2019年下半年同比增长明显提速。公司2019Q4实现收入11.28亿元，较去年同期增加1.98亿元，较2019Q3增加0.56亿元，2019Q1-Q4收入分别同增12.32%/14.69%/23.37%/21.97%，下半年收入增长明显提速。收入端的成长一方面源自于零售端渠道下沉，另一方面源自于工程端对于老客户的产品放量，预计随着藤县新增产能的投放，缓解公司产能瓶颈，2020年收入端仍会体现成长性。 在B端占比提升背景下，净利率呈上升趋势，体现规模优势及零售端产品高端化趋势。公司2018-2019年分季度净利率分别为9.96%/15.46%/10.19%/8.82%/11.16%/12.95%/12.88%，若剔除其他收益（主要是政府补贴）及营业外收支影响，净利率为7.79%/9.15%/12.34%/9.44%/8.69%/9.89%/10.95%/12.88%（未有详细报表，以净利率代替），呈现上升趋势（不考虑一季度淡季影响）。我们认为主要原因有二：1）瓷砖是典型的多SKU产品，单一品类产量的增加能够节约生产成本，规模效应显著；2）公司具备研发、环保优势，零售端高端产品（尤其是大板）占比提升，带来利润率水平的提升。公司在在手现金超过20亿元的基础上，实现ROE15.94%（2018年为15.20%，显示出良好的盈利能力。预计随着募集资金的逐步使用及新产能的投放，公司未来ROE水平有望提升至20%以上。 现金流优异。公司发展战略为工程端及零售端业务双轮驱动，其中2019年零售端业务占比超过50%。具备良好的现金流，工程端主要面向万科、碧桂园、保利等大型地产开发商，有一定的账期，但坏账风险很小。且考虑到公司产业链地位，对上游供应商也会有一定的资金占用，截止至2019Q3，公司应收账款+票据绝对值低于应付账款+票据绝对值，开发商端的占款压力可以实现有效的向上游传导，现金流状况优异。 维持前期盈利预测，继续推荐。我们维持公司2019-2021年1.08/1.37/1.65的盈利预测，对应2020年估值仅15倍，继续推荐。
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