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“ 赫尔牧师走到一堆书前，打开一本，一页一页地翻查，然后阅读。大家都眼巴巴地等待。 普特南太太：书里面有什么，先生? 赫尔牧师（带着津津有味的求知热情）：这里面捕捉了所有的幽灵鬼怪，分门别类地加以解释。这里有家喻户晓的各式各样精灵鬼怪——梦魔啦，妖精啦，陆海空来的巫婆啦，你们那些白天或黑夜出没的巫师啦，无一遗漏。在这些书里，撒旦被剥去了一切伪装，显露了凶恶的原形。现在用不着害怕——撒旦要是来到咱们中间，咱们就把“他”找出来。我是说“他”胆敢露面，咱们就把他彻底砸烂。 吕椿卡：那会不会伤了孩子，先生？ 赫尔：这我可不敢保险。她要是真让魔鬼缠身，咱们没准儿就得使劲撕啊扯的把她救出来。 老乡，要记住撒旦是个狡猾的家伙，直到他堕落前的一个小时，连上帝都以为他是天堂里的一个美丽存在哩。” 这是美国版叫魂——戏剧《萨勒姆的女巫》（The Crucible）中的一个桥段（B站有资源）。一个美国17世纪真实的“萨勒姆女巫案”故事：少女们林中放任嬉戏被牧师惊吓，开始失态失常。镇上谣言四起，解读为被女巫施了邪术。于是赫尔牧师出马，试图驱散那个善于伪装，看不见摸不到的撒旦——存活在人类心中的邪恶。 01 — 就不剧透了。借文学作品发散一下。 赫尔牧师所描述的“撒旦”，其实很像通胀。“它”善于伪装，有千种面孔，比如温和、恶性、肿滞；总是那么若即若离，看不见摸不着，无色无味，存在无法感知。 但是别忘了：“它是个狡猾的家伙，直到堕落前的一小时，连上帝都还以为它是天堂里的一个美丽存在”。 嗯，既然如此，您和我都有必要直面一下“它”。当我们在谈论“通货膨胀”时到底在谈论什么？ 您可能也感觉到了：从去年到今年，“通货膨胀”这个词入耳的频率越来越高，“它”的现身已经变成了共有知识（common knowledge）。 那又怎么样呢？我们在谈论这个共有知识的时候到底在讨论什么？“它”究竟是一种什么存在？ 我喜欢把它想象成一个“减号”。或者像悟空（龙珠版）的尾巴——跟在每个人的身后，一拉扯就浑身无力，满月时会带来灾难。 首先脑补三种剧情： 1）如果您是工薪族（salary man）：每年工资单上的加薪（如果有的话）幅度中的一部分是“补偿通胀”，补偿工资单肉眼可见数字中被通胀遮掩住的部分。补偿多少？领导当然不能拍脑袋，要以权威部门发布的CPI作参考。您的实际收入，要用工资单上的名义工资减去它。 所以“它”对您很重要。 2）如果您是“只出不进”的退休老人：除了养生，同时还要担心一下自己会不会活得太长（longevity risk）。越长寿越要跑得快，如果积蓄跑不赢通胀，“长命百岁”就会变成一件很悲惨的事。 所以“它”对您很重要。 3）如果你是投资人：手持某年化名义收益率为10％的资产。如果通胀为10％，实际收益率清零，今年白干；如果通胀超过名义收益率，投资者维权事件就会发生。不管是投债（票面利息）还是投股（股息率），只有通胀这个“减号”手下留情，您才有实际收益。 还有个“买一赠一”：别忘了投资的钱都是借的（书面用语“资产负债管理”）。给投资者挣来的收益里，还有个硬邦邦的融资成本——和通胀是一对一起长大的好基友。 所以“它”对您很重要。 So，一个如此重要的数字，“它”到底是多少？您看到的“权威部门发布”数字是真实的吗？ 不幸的是，这不是一个科学客观存在的数字。没有人知道“它”到底是多少，政治家不知道，经济学家不知道，权威人士不知道，评论家也不知道。它出生在一个黑盒子里——一个公式。公式的的算法、条件、权重，都有太多可挪移的空间。它会因时而变，比如大选。 这个例子不好随便举，还是看友邦： 比如怹国。每次股指大跌，川普老师第一个发推并@鲍威尔老师，质疑鲍主席对美国来说是否是比xxxxxxx“更大的敌人”。同时，财经媒体上开始出现“通胀可控，依然偏低”等等字眼。接着，一个180度转弯，连续降息完成。最后，联储对自己的行动感到满意，暗示此举足以促进经济活动。 再比如常出奇招的国度阿根廷，以前是简单粗暴直接篡改；后来政府觉得有点不妥，于是在2008年实施“新”的CPI计算方法——如果某种商品涨价太高，就将其从指数中去掉。自从有了新的统计方法，不仅可以给数字美颜，发TIPS（通胀保护债券）还能立省数亿美元，真是皆大欢喜呢。 结果，该国麦当劳巨无霸价签就诡异地出现了两个版本：”官方低迷版“和”民间飙升版“，后者比前者高出一倍多。最后国家统计局忍无可忍，在网上实名抗议：自己三观已毁，求政府不要再编了（案例参考：《大乱局：金融危机五大悬案》）。 所以，通胀的真实数字到底是多少，永远是人类第N大未解之谜。 不仅不知道，“它”还是没办法驾驭的——它的一部分存在于“人心”之中。通胀是一种预期，您会根据“预期”来调整自己的经济行为。当“预期”作用于脆弱的“人心”，很容易正反馈并迅速自我放大加速，变成一个“自我实现的预期”。最坏结果，恐慌，抢购，失去秩序——天下没有一个政府能承受。铁胆雄狮沃克尔当年驯服两位数通胀，他驯服的其实是美国人民的人心。 无论是物价还是资产价格，“权威部门”拿空调遥控器“调节”一下，通胀率就会像室温一样上下这种事，是不存在的。 但“权威部门”是您感觉不到通胀这种“存在”的唯一原因吗？ 并不是。您自己也有问题——货币幻觉。 如果您靠存折上5%的存款利息过活，那生活在一个“零通胀+100%所得税”，和一个“5%通胀+零税收”的世界里，结果都是一模一样的——在两个世界里您都没有任何实际收入，任何花销都是对财富的直接扣减。 但是在两个世界中，您的反应是截然不同的：一定会对收100%所得税的政府暴怒，但是会注意到5%的通胀吗？ 通胀了，一碗面从30块到35再到39.9块，但是您的房车股票证券的价格也上涨，数字的增加在您脑中生出货币幻觉。钱更毛、购买力更弱、实际收益更瘦......这些都是没有感觉的。这就是线性思维的惯性——我们习惯对“绝对”的数字做出反应，而不是“相对”的比较。 不如这么想：通货膨胀是一种税，一种潜伏期长且无症状的“资本消耗税”。 02 — 剧情之三（如果您是投资人），还可以继续展开： 如果您篮子的蛋里全是固收（优先股、债券、其他名义收益率固定的资产），一旦正面遭遇通胀，实际收益率大概率无处可逃。风险管理真功夫要硬。 普通股呢？不确定。因为可能性非常多。 比如先从一个最基础的假设开始：通胀起—>产品价格涨—>企业名义收益增—>股息增—>股价涨。 但是：
千言万语缩成四个字：机会成本。在正常情况下，没有人会对收益率低过无风险资产、避险资产和利率的东西感兴趣。 脑补一个经济增长动力十足、企业资本回报率远超银行利息的年代：您把股息分红回报再投入企业，企业投入实体，钱继续生钱。等到如此荣景变成了市场上的共有知识，共有知识（mutual knowledge）再变成公开知识（common knowledge），估值便会带着价格一路奔月。 这是股票投资梦幻般的黄金岁月——道指上世纪50年代净资产翻倍的十年。 然后撒旦来了。加速通胀和高利率，让一切掉头向下。长期公司债利息开始上升，股票变成了风险资产，而债券是稳赚的。接下来，就是您所熟悉的30多年债券大牛市，以及老债王和PIMCO的诞生——通胀变成了通缩。 所以“风险资产”与“避险资产”就像两个停车场，一个在南边，一个在北边。钱会根据不同情况找停车位。 这就像一个通胀做东的大Party，所有人都喝到位了，会微醺，会快乐，会越来越嗨。中间伴随着加入这个大趴的人数增加。 微醺的时候，低利率，业绩好，资产价格佳。虽然有通胀隐忧，但如果这个时候正好赶上政治需要，比如大选（尤其是遇到把股市当业绩的川总），“权威部门”就会把隐忧的声音尽量调小，继续降息刺激股市。后果就是在趴里的人听不到警告声，嗨的速度会加快。 这时候唯一清醒的是市场——夜店老炮们能感觉到整个趴发展的各个时点：从微醺醉，从醉到嗨，再从嗨到疯狂，从疯狂到混乱，最后清场。避险资产会异动，因为市场感知到——大家都认为是常识的利率逻辑不对了——正如您这几年经常会看到的风险资产和避险资产（美元，黄金）の齐涨——这是通胀初期的闪闪红灯。 上周五美元指数接近100大关，与黄金共舞——市场解读为疫情扼杀风险胃口。然而这次疫情也许掩盖了很多东西，包括避险资产上涨的逻辑——也许不是病毒，而是潜伏期更长，破坏性更大的“它”。 我是说也许。 03 — 继续发散。撒旦来到我的国，学会了一项绝活——变脸。 从前的撒旦，头上有两只角——PPI和CPI。如果您看到这两只角高高竖起，大概率是他没错。 有时候他的面目温和。路过菜场，菜场齐涨；路过企业，工资也涨。整个社会的成本都在升，总需求也升。 有时候他的面目狰狞。一脚踢得物价飞升，与失业率共舞，人心鹿撞撞。二十多年前的那一次，我妈称之为“从计划经济过渡到市场经济，为保农民有田种”而必然会发生的通胀。当年她带领全家瞄准肉菜米面，酱油醋盐，以十为单位起抢（连枕套都抢）。她的行动指导思想是，一直抢到“不管怎么涨都能淡定”的数量为止。 最后猪肉从七毛涨到了八毛，并没想象中可怕，因为工资最终也跟上了。我妈的“经济就像自行车，骑的快才不倒；物价涨多少工资就涨多少”理论，就是那时奠定的。她可能不知道，为了自行车不倒，朱总理都拼了。 如今，“通胀”这个撒旦换脸了。我记忆中、历史书上、我妈经历过的模样，也许不会再出现了。 自从中国成了世界的大车间，自己造不出来的东西几乎看不到——不管是不是生活必需品（类似某港恐疫而抢厕纸的恐慌，几乎不可能发生在内陆——港人民自知自己不能生产）。CPI和PPI这两只角，很多年一直很低矮，几乎看不到。 但是这一切的前提是我币稳，外储厚，我们在全球产业链上依然是主角（至少不能轻易换角），“它”就不会狰狞出现。 然而这些年，镜子中出现了一个很像“它”的身影。 走过了历史路口，人口红利，全球化红利在消失。支撑世界工厂的资源要素被债务、金融、资产搅起的泡泡吸走，去继续制造泡沫。资产泡沫吹大想幻影一样的“需求”，变成了一个面目全非的通胀。我币的锚也被埋进了一堆泡沫中。 那您所看到的旺盛消费力呢？要么是故事，要么是贷款催肥。真正的“需求”需要时间生长，要浇水，要细胞分裂，拉扯是没有用的，喷绿漆也是没有用的。 慢慢的，我妈的“自行车”减速了，您的收入爬的慢了，钱越来越难赚了。这枚硬币的另一面——相对的，手上的钞票变毛了。 千言万语，一切都是找那颗“定盘星”的过程。 在萨勒姆女巫中，普罗克托找到了——在生死最后一刻，他想通了作为一个人，价值到底在哪。于是写下认罪书，坚定要活下去。 我们则也许要扒开几层厚的苔藓，重新找锚。这个过程要么苦短，要么漫长——无论如何，手都免不了出血。 |
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