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作者2013年进入期货风险子公司工作，2015年开始做套利业务，RB1505合约第一次涉及到螺纹钢交割（买交割6000吨，接了敬业与新抚钢），对于盘面套利、期现套利手法有自己的理解。针对螺纹钢仓单结合盘面操作，谈谈自己的看法。 螺纹钢期货的交割问题，始终让投资者感到头痛，现货标准与期货标准差异过大，加上大批量接货处理困难，导致“盘面有没有交割品，有多少交割品”，对期货价格影响极大。通常，影响的幅度在200-400元。如果您是刚刚接触螺纹钢，或者对交割流程不太了解，只要记住结论即可，即“有大量交割，盘面相对多跌200；无大量交割，盘面相对多涨200”。这是螺纹钢期货最让人头疼的点，也是最有魅力的点。 最近两年，螺纹期货越来越难做，基本面钢材产能趋于稳定，供需相对平衡，大趋势行情已经不复存在，上下三五百块的波动已属非常难得，但如果不重视交割因素，好不容易到手的盈利回吐一半，这种感觉非常糟糕。 我在子公司工作的时候，讲究的是一个“期现结合”、“实盘配合虚盘”，简单的讲在虚盘配置空单时，实盘做卖交割，在虚盘配置多单时，实盘做买交割。
这样的好处是，盘面基差定价被实盘控制住了，风险被确定了下来，虚盘头寸比如非标期现套，盘面套利对冲，单边投机等等，就可以博取确定性盈利。 这里就涉及到一个问题，即交割的成本。大家都知道，现在标准仓单无风险套利的机会，几乎是不存在了。那么，实盘交割，大多数情况下是要有损失的。所幸，这样的损失是可以计算出来的，是确定的，比如每吨50元，或每吨100元。 当然，想要让投资者，特别是只注重于虚盘的投资者接受这项成本，很难。 主要是因为投资者对实盘交割认识不足，没有认识到两点：第一点是实盘是有杠杆的，第二点是实盘交割成本是固定成本。 怎么理解？很简单。 第一点，实盘杠杆。我们以前叫做虚实比，即每做一吨实盘交割，配合多少吨虚盘。比如说，我在盘面交割1000吨螺纹钢，虚盘做空了5000吨，那就是5倍杠杆。假设每吨实盘交割损失50元，平均到每吨虚盘上就只有10元了。10元可以说非常低了，有时候盘面下单量大的时候，滑点也有好几元。
第二点，固定成本。比如说，我们经过市场调研，判断当前合约2万吨交割量就能控制基差，因为多头对手盘较弱，那么就只要做2万吨仓单。只要达到一定的阈值量，就足够发挥基差定价的作用，实盘交割成本的总量是固定的。假设每吨损耗50元，最多不过100万元成本。 当然，在具体执行过程中存在一些问题，即，谁来承担这100万的成本。假设我们有100个投资人，总共有10万吨虚盘的空单，平均每个人1000吨，怎样组织这100个人去承担这100万的成本？ 这是一个典型的囚徒困境问题，谁也不愿意主动承担，都希望别人替自己承担成本。囚徒困境最终的结果，是没人承担，导致每个人都有轻微损失，放在我们的投资里，就是头寸盈亏不确定。 解决的方法无非以下几个：第一个，只做大户，将100人的囚徒困境变为10人的囚徒困境，并且通过商品投行的业务管理起来，达成行动一致；第二个，对具体交割信息保密，先参与的投资者有信息优势，后参与的投资者承担更多成本。 无论如何，这需要更多的人参与，也需要有人进行组织。 |
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