巴菲特2020致股东信精华版

股盛综合整理自《2020巴菲特致股东信》

01

根据2018年生效的新版通用会计准则，一家企业所持有的证券，即便是尚未兑现的利得和亏损净变化也必须计入盈利数据。

2018年是股市遭遇不顺的一年，我们未兑现的利得缩减了206亿美元之多，于是我们当年度的通用会计准则盈利就只剩下了40亿美元。至于2019年，如前所述，由于股票价格的上涨，我们未兑现的利得猛增了537亿美元，使得通用会计准则盈利达到了前面所报告的814亿美元。换言之，股市行情的变化使得我们的通用会计准则盈利猛增了令人瞠目结舌的1900％！

注：按巴老的意思，如果按旧的会计准则，不计入浮盈浮亏2018年伯克希尔的经营利润应该是246亿，2019年的经营利润应该是277亿。

在新会计准则下，股市的波动会大大影响伯克希尔的财报，巴菲特希望大家不要太在意股票波动带来的浮盈、浮亏，而呼吁大家专注于经营利润。

02

 

“那些真正优秀的工业企业管理层是不会将他们每年所获的利润都全部派发给股东的，这是一个基本原则。哪怕不是所有年景，至少在好的年景下，这些企业都会留下一部分利润，将其重新投入到其业务本身。这样就创造出一种有利于可靠的工业投资的复利运营模式。经年累月，这笔可靠的工业财富的真实价值就会以复利速度增长，更不必说股东们还得到了源源不断的股息。”——在凯恩斯的推荐下（名人的加持效应），史密斯的上述观点一夜成名。

不管投资者们变聪明的速度有多么迟缓，到今天，保留盈利用于再投资的数学公式都已经被大家充分理解了。曾经被凯恩斯评为“新奇”的观念，对于现在的高中生都已经是常识了——将储蓄和复利结合，就可以创造奇迹。

 

03

我们还在持续寻求买进新的企业的机会，只要这家企业能够符合三个标准：

首先，他们运营的净有形资本必须能够创造得体的回报。

其次，经理人必须是德才兼备，既有能力又诚实。

最后，买进价格必须合理。

 

04

回顾我时好时坏的投资记录时，我得出的结论是，收购就好比婚姻：当然，一开始婚姻是令人开心的，但随后，现实开始偏离婚前的期望。美妙的是，有些时候，新婚夫妇为双方带来了超出预期的幸福。而在另外一些情况下，幻灭也来得很快。

按照这种类比，我想说我们的“婚姻”（收购）记录大部分还算差强人意，各方皆大欢喜，都很满意很久之前所做的决定。我们的一些合作关系如同田园般惬意。但是，有不少情况，事后很快会使我很纳闷我在“求婚”（邀约收购）时到底在想什么，才会做出当时的决定。

 

05

1967年以来，财产/意外险（P / C）业务一直是伯克希尔业绩增长的引擎。该行业的商业模式：P / C保险公司先收取保费后赔付。这种“先收取保费，后赔付”的模式让保险公司持有大笔资金- 我们称之为“浮存金” - 最终会赔付给其他人。与此同时，保险公司会将这笔浮存金拿去投资获利。虽然个人的保单和理赔来来去去，但保险公司持有的保费收入相关的浮存金一般较为稳定。因此，随着保险业务的增长，浮存金也随之增长。

 

06

保险业的美好结局远非一件确定无疑的事情，危险总是隐藏其中，评估保险风险的错误可能是巨大的。一场使卡特里娜飓风和迈克尔飓风相形见绌的大灾难将会发生，也许是明天，也许是几十年后。“最大的灾难”可能来自传统来源，如风或者地震，也可能是完全出乎意料的，比如网络攻击的灾难性后果超出了保险公司目前的预期。当这样的大灾难来袭时，伯克希尔就会得到它的损失份额，而且损失将会很大，非常大。然而，与许多其他保险公司不同，处理损失不会接近于耗尽我们的资源，我们的业务也将在第二天就开始增长。

 

07

伯克希尔能源公司的电价相比其他能源公司要低，这种差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。

伯克希尔能源并未向我们（母公司伯克希尔）支付过股息，它保留了280亿美元的盈利，虽然别的公用事业公司会支付高额股息，但是伯克希尔能源拥有更强的再投资能力，（指保留利润的做法）它可以投资的越多，我们就越青睐它。

 

08

查理和我都没有把我们持有的股票当作是精心收集的潜力股。相反，我们把这些公司看作是我们持有的一部分业务。若按加权计算，这些公司运营业务所需的有形净资产净利超过20％。这些公司不需要过度举债就可以盈利。

 

09

我们可以说的是，如果在未来几十年里和当前利率接近的利率占上风，公司税也维持在企业当下正在享受着的低水平，那么几乎可以肯定的是，随着时间的推移，股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具（债券）。

在给出这一乐观预测的同时，我们也要发出一项警告：未来股价可能会发生任何变化。有时，股市会暴跌，幅度可能是50％，也可能会更大。但是，对于那些不用借钱来炒股、且能够控制自己情绪的人来说，去年我曾在文章中写过的“美国经济顺风车”，再加上史密斯所谓的“复合奇迹”，会助推股票成为更好的长期选择。其他人呢？当心！

 

10

伯克希尔已经为我和芒格的离开做好了百分百的准备。我们之所以如此乐观，主要基于五大原因：

第一，伯克希尔的资产部署在各种各样的全资或部分拥有的企业身上，这些企业的资本回报率很吸引人。

第二，伯克希尔将旗下所控制业务定位在一个单一实体，这种现状赋予了该公司一些重要且持久的经济优势。

第三，伯克希尔将一如既往地以一种可让本公司抵御极端外部冲击的方式来管理财务事务。

第四，我们拥有经验丰富且忠心耿耿的顶尖经理人。对于他们来说，管理伯克希尔远远不止是一份高薪和/或有声望的工作。

第五，伯克希尔的董事们——你们的监护人——一直专注于股东的福利，以及培育一种在超大型企业中很罕见的文化。（拉里-坎宁安和斯蒂芬妮-古巴在合著的新书《信任的边缘》中探讨了这种文化的价值。在我们的年会上，可以看到这本书。）

 

11

我在遗嘱中已经明确指明了执行人——以及在遗嘱关闭后接替他们管理我的遗产的受托人——不要出售伯克希尔股票。我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任，因为他们要维持的显然是极度集中的资产。根据我的遗嘱，执行人以及受托人每年会将我的一部分A股转换成B股，然后将B股分发给不同的基金会。这些基金会将被要求迅速分配所获得的捐款。总的来说，据我估算，在我去世12年-15年后我所持有的伯克希尔股票才会进入市场。

 

12

董事们面临的根本挑战一如既往：找到并留住一位才华横溢的首席执行官——当然，还需要诚实正直的品质——并将自己的整个商业生涯都奉献给公司。

当我们考虑到华尔街的建议时（华尔街向董事会提供意见时），一个古老的警告永远是正确的：不要问理发师你是否需要理发。

 

13

这些年来我见过的几乎所有董事都很像样、讨人喜欢且聪明。他们衣着光鲜，是好邻居、也是好公民，我很享受他们的陪伴。在这群人中，有一些人如果不是因为我们共同的董事会服务，我是不会认识他们的，他们如今已经成为了我亲密的朋友。

然而，这些善良的人中有许多是我永远不会选择来处理金钱或商业事务的人。因为这根本不是他们的游戏场。反过来，他们也永远不会在拔牙、装修房子或改善高尔夫球技方面向我求助。

 

14

伯克希尔只有在以下情况下才会回购股票：

a）查理和我认为它的售价低于其价值；

b）公司在完成回购后，仍会拥有充足的现金。

 

15

5月2日奥马哈的股东大会我们的两位关键运营经理阿吉特·贾因（Ajit Jain）和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）在年会上有更多的曝光率。（这两位可能是未来伯克希尔的接班人）

届时查理和我，还有整个伯克希尔家庭都期待着见到你。

END