本文作者 付鹏先生现任东北证券首席经济学家,毕业于英国雷丁大学ISMA/ICMA(国际资本市场协会)中心,主修国际证券、投资与银行学。在十余年对冲基金工作中对全球资本市场大类资产之间的轮动及全球宏观经济的把握有着深刻的理解。 分享一个关于金融体系流动危机的模板 投资者总觉得股市暴跌就是金融危机,想当然就会去联想到流动性危机,2008年的金融危机的始作俑者是来自于前端住房抵押市场作为底层资产派生了巨大的衍生产品包,次级抵押贷款公司和存款机构将底层资产派生资产抵押债券(ARS)进入投资银行的资产负债表,而投资银行家们则将ARS又打包成为了债券抵押债券(CDO)进入到了保险公司和对冲基金的资产负债表,当然宏观经济需要深究的是为什么底层资产(住房抵押市场)会出问题,是什么造成的,而金融市场中微观则需要研究的是为什么这些底层资产派生了如此巨大的有毒资产包,当这些有毒资产包层层进入到金融机构的资产负债表后,是如何导致货币市场流动性的消失,引发了流动性危机,资产价格的下跌到崩盘是这个流动性危机的结果和表现,最终各国政府和央行是如何解决这两个问题的,一是宏观层面的深层次问题,二是金融市场微观流动性危机; 图:底层资产-有毒资产-金融体系-流动性危机和阻断逻辑 (数据来源:付鹏)
一般我们怎么观察? 首先在研究宏观经济的时候,就可以锁定大部分的有毒资产的可能性,比如次贷危机的住房抵押资产包,比如欧猪五国的债券,比如杠杆贷款以及以此为底层资产的CLO,比如高收益债券 等等;这些有毒资产的特点都非常的相似-底层资产和宏观经济变化紧密相连,规模巨大,侵入到金融机构资产负债表,各种嵌套,各种衍生;大部分华尔街从业者都知道可能的有毒资产会在哪个领域,相关的新闻,报告也比较的多; 有毒资产的关注是非常重要的,但是我以一个过来人来说,如果我们不是从事在底层资产或者有毒资产包的交易台层面的话,一般来说我们无法第一时间感知到那个微观市场的变动,我们可以猜测,假设,推演,但是无法第一时间准确的感知,更多的是我们通过自己在其他金融机构得相关从事者得到一些情报,或者从WSJ上来看一些牛逼记者们获得的最新信息; 我们更多的可以感知到市场出现问题的其实是再第二个环节,这个环节还并不是我们所说的股市这些资产层面,第二个层面一定是银行间货币市场的异常,能够补充流动性的情况下,就不会出现前面VAR风控下资产负债表减计的恶性循环,不是所有的暴跌都是流动性造成的,这里面要看银行间货币市场是否有问题,如果没有,你可能要更多的从市场本身层面去考虑,而不是从流动性层面去考虑; 也许你会说,权益资产的暴跌会不会引发流动性风险?权益资产的下跌肯定会引发金融机构调整自己的资产组合,甚至是资产负债表的比例,但是只要货币市场流动性不出现问题,那根本就算不上流动性危机,市场层面的短期流动性紧张和金融体系流动性危机这可是两个层面的概念; 图:欧元美元三个月交叉货币互换基差 (数据来源:路孚特Eikon) |
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