爱奇艺的“无限对标流”

爱奇艺 ( NASDAQ:IQ ) 的股东好幸福，他们有可能见证：中国 Netflix，中国 Disney，或者中国 YouTube 的崛起。随便哪个成真，爱奇艺都将不再是现在 170 亿美元市值的爱奇艺。

梦想必须有，不然恍若咸鱼，但说实话，爱奇艺想在视频领域变成谁都很困难。

01、做中国 Netflix，ARPPU 是挑战

投资者愿意把爱奇艺比作中国 Netflix，因为后者 2019 年期末会员数 1.67 亿，市值高达 1636 亿美元。而爱奇艺 2019 年 Q4 会员数 1.07 亿，市值才 170 亿美元，每个会员对应的市值天壤之别，如果能钟摆一些，趋近一点，岂不赚大发了。

但管理层好像不太看好这个对比，有意的往 Disney 身上靠（后面我们再讲 Disney）。这是为什么，你知道吗？

原因是爱奇艺靠会员收入很难成为 Netflix，

它单个用户付费金额，远高于爱奇艺，是爱奇艺的 6.4 倍。

爱奇艺 2019 年会员收入 144.4 亿元，四个季度平均付费会员数为 1.03 亿人，月 ARPPU（每付费用户平均收益）为 11.7 元。

Netflix 的 2019 年会员收入为 198.6 亿美元，平均付费会员为 1.53 亿人（付费会员只比爱奇艺多 50%，但囊括了全球发达地区人群，见下图），月 ARPPU 为 74.7 元（汇率 1:6.9）。

如是，两者 ARPPU 差距巨大，而且这东西基本是人均 GDP 和人均可支配收入决定的，不可能随随便便拉近。Netflix 从 2010 年开始国际化才做到这个用户规模。

基于此爱奇艺管理层在外界从不对标 Netflix，也完全没法对标，Netflix 毛利率接近 40%，光凭会员就能盈利（租碟业务只占总收入的 1.5% 可忽略不计）。

爱奇艺呢，想盈利需要会员费之外的变现点，即使它将伤害会员的体验，所谓会员收费不够：

广告来凑（就算你是会员也得看我中段广告），信息分发来凑，其他类的直播、游戏来凑，以及 'VVIP' 超前点映来凑（庆余年只是试水，2020 年就要大幅铺开了）。

即使加这么多变现模式，遗憾的是爱奇艺毛利率仍是个位百分比负数，再加上三费，每年要亏掉不少钱。ARPPU 的差距很难弥补，看今年 'VVIP' 是否能把收入搞起来。

02、做中国 Disney，IP 是挑战

Disney 有三个主要的流媒体，Disney+，hulu 和 ESPN+：

Disney+，内容包括迪士尼原创、漫威宇宙、皮克斯动画、星球大战、国家地理频道，适合家庭和儿童观众，6.99 美元 / 月；

hulu，早期 Netflix 的跟随者，适合成年观众，5.99 美元 / 月（含广告），11.99 美元 / 月（不含广告）；

ESPN+，适合体育观众，4.99 美元 / 月。

爱奇艺有四个主要流媒体，爱奇艺、奇巴布、叭哒和爱奇艺体育：

爱奇艺，版权采购舍得花钱，视频自制（电影、电视剧、网络电影、综艺等）亮点很多，适合成人年观众；

奇巴布，内容包含动画片、快乐听、小学堂（收费项目），小奇星短视频等。适合儿童观众。

叭哒，内容包括二次元风的漫画、动画、社区等，适合青年观众。

爱奇艺体育，内容包括西甲、英冠、网球、搏击、高尔夫等比赛，适合体育观众。

从流媒体人群覆盖的角度看，比起 Disney，爱奇艺还多覆盖一个二次元人群。但实际上，爱奇艺要成为 Disney 还有不短的距离。

迪士尼从 1920 年至今，已经存在整整 100 年，在日复一日的原创与并购之下，它积累了无数 IP，并通过荧幕和线下的迪士尼乐园把 IP 分发并烙印在人们心里，使之成为具有号召力的经典符号。

不仅是 IP。

在美国六大流媒体巨头（Disney、Netflix、AT&T、Comcast、苹果和 prime video）群雄并起的时代，Disney 的 'IP+ 全球线上线下分发渠道 + 资金（自制内容需要巨资投入）' 三大核心竞争力，是它进入用户电视、手机等终端的有力武器，气势汹汹的指引 2024 年拿下 1.35 亿付费用户。

回看爱奇艺，版权采购不可能拉开差距，自制的剧和综艺我觉得确实要比腾讯和优酷强上一线（爱奇艺多年黄金会员的感觉），但并没有吊打的优势。在拉开差距的 IP、渠道和资金方面，爱奇艺差迪士尼很远。

也许，爱奇艺对标 Disney。

对标的只是一种带给用户快乐的境界吧。

03、做中国 YouTube，生态和精准度是挑战

龚宇在 Q4 电话会宣布将推出名为 ' 随刻 ' 的 YouTube 模式 APP。先知堂此前在《B 站对标 YouTube？除非把 CEO 陈睿换掉》里分析过 YouTube。

肯给钱，分 55% 的广告收入给播主；

Google 爸爸的持续资金投入，收购 YouTube 之后可亏了十年；

换掉了原来的 CEO，Google 派两任 CEO，并带来 Google 的账号体系和 AI 算法；

苛刻的广告变现模式（视频开始的广告看 30s 以上才收广告费），让广告主不再嫌弃平台内容质量差。

不过，爱奇艺的 ' 随刻 ' 暂且先别对标 YouTube，在国内你先得过 B 站这一关，B 站的广告变现虽不突出，但好歹还是中国最厉害的 UGC 视频平台：

100 万 up 主每月上传 300 多万视频，用户留存率 80%，日均使用时长 83 分钟，日均观看 19 个视频，总计每日 7.3 亿视频观看。

YouTube 有内容生态，有精准广告变现；B 站有内容生态，广告变现很弱。爱奇艺的即刻能有什么，拭目以待。

04、写在最后

不管对标谁，Netflix 也好，Disney 也好，YouTube 也好，买入爱奇艺都还是要等待拐点的到来。麻烦的是，目前来说还看不到拐点：

虽然 2019Q4 内容成本环比下降 7.8 个 pct，但在新冠疫情下，2020 年 Q1 收入增速却不高，管理层给的指引是 71 亿元 -75.2 亿元，同比增长 2%-8%。显然，会员增长被广告的下滑抵消。

会员这条腿，其实也已经不太牢靠，近三个季度都是低个位数百分比增长，几近停滞。疫情结束后，会员增速可能不会太好。

爱奇艺在不同模式间探索的 ' 无限对标流 '，其实说明了一个问题：模仿哪个巨头都不易，都很难扭转亏损，所以它的股价一直在 'W' 形震荡。爱奇艺不需要做别人，只需要做自己，'vvip' 也许是个起点。