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投资者一直在寻找某种框架或者模型，用来比较新冠病毒爆发引发的市场暴跌。本周一，也就是本轮牛市11周年纪念日，他们终于如愿以偿找到了目标模型：2008年。 虽然这可能不是一个完美的比较，但分析师们现在正试图通过2008年的深度低迷寻找如今市场走向的线索，并警告价值股可能不是投资人进行战术转变的地方。相反，许多分析师更喜欢资产负债表表现抢眼的公司。 由于OPEC+上周末未能就进一步削减石油供应的条款达成一致，沙特阿拉伯宣布大幅下调4月份所有原油品级的官方销售价格，再加上人们对新冠病毒的担忧，周一全球股市迎来大跌。标准普尔500指数开盘下跌7％，触发熔断，交易暂停。过去30多年里，美股市场真正触发熔断机制仅在1997年10月27日出现过。 随着中国境外确诊的新冠病毒病例在过去一周增加了两倍，美国开始努力应对疫情，分析师们也纷纷开始为最坏的情况做好准备。 在很大程度上，分析师们还没有打算入市讨价还价。DataTrek Research联合创始人尼古拉斯·科拉斯（Nicholas Colas）写道：“我们正在寻找2008年时的市场恐惧水平，以告诉我们‘触底过程’已经开始，我们预计这一窗口期将比金融危机时更短。” 凯投宏观（Capital Economics）首席经济学家尼尔·希林（Neil Shearing）在给客户的一份报告中写道，2008年是一场打击需求的金融冲击，而新冠病毒带来的则是一场同时打击需求和供应的冲击，这意味着它的结果可能会（同2008年时）有所不同。希林预计，经济将受到严重打击，但其表现更像是衰退，而不是萧条。 希林认为，2008年的经济危机造成了严重的衰退和随后缓慢的经济复苏，家庭和金融公司不得不修复自己的资产负债表，而此次新冠疫情很可能会在下个季度引发受影响经济体的产出大幅下降。但只要病毒消退，随着供应限制的缓解，经济活动应该会得以反弹。换言之，希林预计会出现全球经济会遭受短暂的剧烈冲击。 通常情况下，财政和货币刺激手段通过提振需求来发挥作用。但今天的问题同时出现在供需双方，向受打击最严重的企业提供贷款和补贴，或者说是有针对性、临时性和大规模的财政支持可以抵消这种冲击，央行官员可以通过银行向受打击最严重的企业提供廉价融资来缓解信贷问题。但他指出，经济恢复的速度在很大程度上取决于病毒的传播和生活恢复正常的方式。 资产价格暴跌在历史上曾引发过严重的萧条。希林指出，2008年银行体系的高杠杆水平以及全球金融体系的其他脆弱性，如对短期信贷额度的依赖等，更是进一步使情况恶化。好消息是，尽管（如今的）债务水平很高，但它们大多集中在政府而不是家庭，因此风险较低，银行的资本状况更好。希林说，“口袋的漏洞还不够大，不足以引发全球危机”。 除了新冠病毒带来的直接影响外，最大的风险可能是更多发达经济体的“日本化”（Japanification），即更多的国家陷入增长乏力和永久低利率的泥潭。他警告说，为应对这场危机而进行的降息可能会推动更多的投资者追求收益，最终导致泡沫膨胀，从而为下一场重大危机播下种子。 希林希望投资者寻找安全更安全的投资避风港，但大多数低流动性股票的交易溢价使它们对一些人没有吸引力。虽然价值型股票有时会在市场暴跌中表现良好，但这一次分析师们并不那么确定，因为处于更有利地位的可能是那么资产负债表实力雄厚的公司。 伯恩斯坦研究公司（Bernstein Research）投资组合策略联席主管伊尼戈·弗雷泽-詹金斯（Inigo Fraser-Jenkins）在给客户的一份报告中，给出了两个不应将投资策略转向价值股的理由：拥有最大价值的行业是银行和能源。但随着利率下跌、信贷风险上升和油价暴跌，这两个行业都面临严峻挑战。弗雷泽-詹金斯表示，大盘股可能成为如今收益策略的核心部分。但时间需要放至中期，而不是短期。 随着盈利增长转为负增长，越来越多的许多投资者开始买入低流动性股票，因为它们往往表现良好。但詹金斯警告称，随着盈利增长触底，这些股票往往会迅速反转。此外，在美国低流动性股票往往价格昂贵，与短期债券收益率走势高度相关。 此外，詹金斯十分青睐资产负债表质量良好的公司股票。而且，在美国和欧洲拥有强劲资产负债表的公司股价并不昂贵，相对估值大约在1997年后历史区间的中间。因此，对于寻求市场暴跌避险的投资者来说，这是一个“相对便宜的切入点”。 EA、Alphabet、宝洁、沃尔玛、美国百健、英伟达、Visa和埃森哲（Accenture）等美国公司被伯恩斯坦列为高信用评级企业，以及“跑赢大盘”评级。 |
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