千万不要买洋河股份（三季报点评）

第 89 篇文章

今年的白酒不太平，酒鬼酒自半年报大幅增长之后，三季报迅速变脸，净利润2818万，同比下降39.5%，被市场解读为雷。同样的，洋河股份由于半年报被大家解读为“雷”之后，不少人搏其三季报反转，在洋河三季报发布前一天（10月29日），大涨了三个多点，最高涨幅逼近4个点，可是第二天的三季报就给了市场一个大耳刮子。

公司2019年前三季度营收211亿，同比+0.6%；归母净利润71亿，同比+1.5%。其中19Q3收入51亿，同比-21%；归母净利润15.7亿，同比-23%。

让你搏，让你赌，市场轻蔑的看了一眼韭菜们，淡淡的透露出“傻X“两个字，在价值事务所看来，大多数自诩价值投资者的股民们无非是追业绩涨、杀业绩跌，这和追K线涨杀K线跌的韭菜没有任何区别，都是追涨杀跌。

那么今天，我们就针对洋河2019年前三个季度近乎0增长做一个解读，洋河真的有那么烂么？？？在看这篇文章之前，建议大家通过传送门回去看一看《价值事务所》之前对洋河公司的解读，有助于你更好的理解这一篇文章：白酒之狼——深度剖析洋河股份（白酒还能买吗？）

洋河的中年危机

2016-2018无疑是白酒的牛市，2018年期间，洋河进行了两次提价，分别在春节前后和2018年的七月份，因为卖得好，所以地位高，所以我提价。

而在白酒牛市的时候提价是没有问题的，经销商们也是争先恐后的打款，下图为洋河五年来的预收款，可以发现自2016年开始，洋河的预收就是突飞猛进。

但是，经济不是一直都向好的，涨价也不是一直都好使的，2019经济下行，连茅台的增长都开始放缓，茅台三季报，营收较上年同期增加16.64%，净利润增加23.13%，让期望甚高的市场大失所望。

其实洋河的问题在其一季报、半年报中就体现出来了，经营性现金流断崖式下跌，尤其是2019半年报，整个现金流都是负的，公司给出的解释是：上期末预收经销商货款和备货保证金增加幅度较大，本期经营活动流入现金减少。

也就是说，以前经销商们打预付款打得太多了，这期就不打了，这话说得很委婉哈，翻译一下就是，以前他们打款的货到现在还没卖出去，所以就没有打款订新的。

从洋河过去几年的单季度营收来看，四季度是白酒淡季，营收为全年最低，一季度为最好，因此，要是想搏洋河四季度反转（2019年年报），那就是痴人说梦了，我们可以在此大胆预测，洋河2019年整年都年报都会差到爆炸。

洋河的自救

从今年六月份开始，洋河就开始自救了。以三季度的财报来看，公司的措施还是有效果的，我们接下来会挨个给大家剖析。

为了帮助经销商去库存，公司整体加大了对终端的让利。2019Q3销售费用率从去年12.60%上升至17.65%，上涨较为明显，我们认为是整体广告、营销等费用投放加大所致。

2019Q3销售毛利率73.94%，在产品结构调整的情况下（梦之蓝增速快于海之蓝和天之蓝，海、天系列渠道利润比较薄），毛利率同比下降2.6%。目前公司正在针对此项和经销商进行调节，海天系列进行主动停货处理。

整个公司463亿的总资产，账上29亿现金，143亿理财产品，也就是说公司的资产近40%都是现金，增长虽然有些停滞，但是愉快的做个现金奶牛还是没问题的。公司以后可以很傲娇的说，爸爸什么都缺，就是不缺钱。

从公司的应收款来看，无疑2019年三季报得到大幅改善，比2018同期有所下降，且几乎都是银行承兑票据，公司的行业地位还在那里，谁也改变不了。

公司的2019Q3单季预收款只有2亿，回到了2016-2017年之间的水平，预收和经营性现金流息息相关，现金流不好看的情况下，预收一样的不好看。但好在公司的预收比前两个季度有所回暖。

上图为公司2019半年报的情况，从上图可知，公司“走出去”的战略还是实施得不错，2019H1已经实现省内外营收基本一致，省外毛利高过省内2.5个百分点。而三季报外省的销售收入更是超过本省，省外的毛利率要比省内高4个百分点。

在此关键节骨眼上，其实公司是比股东还要着急的，因此，三季报发出来的同时发布了回购计划，公司宣布拟以10亿-15亿进行回购，回购价格不超过135元/股，回购的股份全部用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。这正好是在新老领导班子交接的阶段，我们认为这次回购能更有效的激发公司管理层的动力。

总结

根据公司年初制定的目标，2019年公司计划实现营业收入增长12%以上，对应收入目标为270.95亿。从目前三季报披露的情况来看，全年完成任务目标有一定的压力。

我们认为公司的三季报看似“暴雷”，实则没有那么差，各项指标都在改进，手里还有大把现金，即使未来不能再续高成长的辉煌，目前这个价位即便当个现金牛来买，也是十分不错的。

对此，我们的建议是：千万不要买洋河股份，否则一旦洋河困境反转成功，估值修复和快速成长的戴维斯双击，将让人暴富，容易变成废人~