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神韵观点第81篇原创文章 腊梅开了 本文阅读大约：11-12分钟 文学巨匠金庸去世后，重读了《神雕侠侣》和《笑傲江湖》，都是精度。故事情节早知了，本轮精读着重体会先生的文字和语言之美。 在《神雕侠侣》里几乎所有年轻女子都或明或暗地喜欢杨过。杨过却只喜欢小龙女和郭襄。此中情由，本文就不详解了。 声明：本文将涉及多只个股，但所有股票均不构成投资建议，仅是为了说明本人观点，举例之用。 股市系统性牛市有赖于宏观经济周期向上。Growth Rate 周期就是股市运行周期（本文以及神韵投资今后将这一指标简称为“GR”指标）。这不再说。若我们处于经济周期下行阶段，系统性熊市则不可避免。 全息至个股上，也依然如是。 周期上行，则股价处于牛市中。价值低估，周期拐点未至，牛市就一直蔓延。曾经衰退，股价经历戴维斯双杀，景气拐点突至，则熊市结束，牛市开启。这些表现的股票，我们都称之为牛股。 所有股票都是周期股 看到这一标题，相信定有很多人强烈反对。消费股就不是周期股，很多人一定这么想。但事实上任何一个行业都有周期都有天花板，天花板就是周期顶。只不过，拥有行业龙头地位、品牌优势和较高市占率的优秀弱周期行业企业，发展见顶后不会大幅回落。但是，所有公司如果不进行业务结构的调整，那么公司的发展就会停顿，股价也就会停顿。 一定会有人举例双汇发展。没错，各项财务指标都很完美。诡辩指标ROE长期维持高位。但对应的就是股价十年不涨。2010年最高价24元，2019年还是在这个年龄段晃悠。这恰好就对应了其净利润增长率（GR指标）。芒格说过，股票的长期收益率等于ROE。这在理论上说不通，实践上无论是美股还是A股都没有这样的案例。 巴菲特，以及A股投资者经常总结这样一个经典案例：伟大公司突然遇到黑天鹅袭击，股价重挫，其实是买进时期。双汇瘦肉精事件，2011年就是这样的机会。 然而，你可曾想过？这其实就是事件催生出来的周期。从谷底回升至周期顶部，虽然营收和净利润没有大幅衰退，但增长也几乎停滞。你买进股票实际上就等于买进一只不涨也不跌的股票。双汇十年不涨，对应其GR长期停滞。 茅台的增长率也是有周期的，且对应其股价也呈现鲜明的周期性。 只是遗憾的是，在GR指标处于景气循环上升期，很多人把茅台定位成价值投资。而其他股票，尤其是周期股的投资很多人定位成投机或者“周期股投资”。 我注意到，2018年在雪球上有很多人在争论万华化学是不是周期股？其实根本无需争论，不仅万华化学是周期股，而且任何一只股票都是周期股。这是明确的、一贯的、无可辩驳的现实存在。承认也好，不承认也罢，万华化学股价都跌去了54%。这一股价暴跌的事实也是明确的、一贯的、不可辨驳的。 有人说双汇发展分红高，所以是好股票。分红收益最大的是控股股东。你一个小散分一次红无非是几千、几万的，股价下跌0.5元就表示你的每十股送5元分红泡汤了。而且，分红再高，能把净资产都分掉吗？一个用高于净资产3-10倍交易的股票，分红越高投资价值越低。一个极端的情况就是把净资产全部分掉，那么股价将跌到0.00元。你等于除了付出交易印花税和佣金外，什么都没得到。这就是股票投资不靠分红，而是分享公司资产规模扩张的逻辑所在。 周期，是股市投资活的灵魂，是核心，是第一重要的关键原则。 我们须知，本质上： GR指标：古今中外一切牛股基因 2019年资产增值曲线又开始绵延向上。若实现资产增值曲线，一直向东北方向运行，我们必须要拥抱仍然能够增长的公司，与其并肩成长，方能修成正果。这实在是因为股票投资的本质就是分享优秀企业规模扩张成果。 最近苹果的新闻不断爆出，相信大家也都知道了，尤其是大中华地区销售数据和毛利率不及预期，股价持续暴跌。周期拐点显现，即便是巴菲特的重仓股也不能例外。仅三个月就暴跌近40%。 相反，另一家世界大型公司微软（MSFT）最近也是新闻颇多。其实，最耀眼的就是近8年累计涨幅900%。2015年以来涨速加快，涨幅超3倍。 而另一周期则是纳斯达克泡沫以后，长达数年震荡盘整和下跌。为什么呢？因为个人电脑操作系统windows早已饱和了，或者失去高增长的潜力，GR不再贡献增长值。如果微软没有新的业务，也就是新的增长点，微软将变成白矮星。没有增长的余地，她的ROE长期维持高位，资产规模不再扩张。股价将停滞不前。 我们看看微软现在焕然一新的主营业务结构： 智能云、生产力和业务流程以及个人计算机基本上三分天下。新增长点带动微软营收、净利润和资产规模持续扩张，对应股价持续牛市。 A股更是如此。圣农发展1月7日发布2018年业绩预告，净利润15-15.3亿元，净利润增幅3.76倍至3.86倍，基本每股收益1.21-1.23元，这一精彩纷呈的业绩超出所有投资者和券商预期，但是今天的股价表现很一般。为何？ 圣农发展在2018年大熊市当中表现非常亮眼，股价全年维持上涨14.86%；与最低价相比，更是上涨了56.91%。 但是投资者对2019年鸡价的走势心里没底。因为在去年年底和今年年初，这个关键点，商品代鸡苗价格突然跳水，白羽鸡和白条鸡产区的均价也开始高位震荡盘跌。投资者对今年养鸡企业的利润没有把握，预期不稳导致股价没有超预期上涨。其中的原因当然是周期使然，也就是对GR指标的忧虑。 我们看一下华创证券的研报资料： 而本公众号经常提及的周期反转型公司平高电气，作为交流电的龙头企业。2018年10月19日股价见底，迄今累计最高涨幅60%，其中2019年上涨11.50%。 如果把平高电器与格力电器相比，那么从财务指标上来看，肯定是格力电器要远远优于平高电气。但是二者自去年10月份以来的股价表现却截然相反，一个向北，一个向南。背道而驰了。其原因就是二者所处行业周期刚好相反。 去年9月，国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作》的通知，将在2018年和2019年两年内核准九个重点输变电线路，共涉及“七交五直”12条特高压线路，这是继2012年大规模建设特高压之后的又一建设高峰，在随后的几年将显著增厚相关上市公司业绩。 我们看一下国金证券的研报资料： |
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