|
注：文中所用财务数据来自16年年报 研究结论 1. 当前PE 14倍，总市值250亿，且具有近120亿现金，估值偏低且具有足够的安全垫。按保守估计公司的价值为295亿，当前市值低估了18%； 2. 资产负债表很优秀，绝大部分是流动性强的现金类资金，负债很少，不存在财务风险； 3. 公司成长空间有限，利润不会有大幅提升，也缺乏估值提升的催化剂； 4. 大股东对公司绝对控股，投资者作为小股东难以将账上大量的现金拿在手中。并且公司16年全年平均账上有120亿的现金，却只产生了约1亿的利息收入，可见资金利用效率低下； 一、公司介绍：区域垄断型出版发行公司，业务增长缓慢 中南传媒是由湖南出版集团进行整体改制重组以其出版、发行、印刷、报纸网络新媒体等相关主营业务资产出资，并联合旗下全资子公司盛力投资共同发起的股份有限公司。公司的业务包括图书出版、发行印刷、媒体、数字教育、金融服务等，根据16年年报，出版发行业务毛利润占比为86%。  在公司的主业——出版发行业务方面，公司的优势有以下几点： 1. 担任人民教育出版社等省外出版社中小学教材在湖南省的独家代理 2. 湖南最大的图书发行商 3. 湖南省中小学免费教材“政府单一来源采购”供应商 4. 公司自主开发的“湘版教材”行销全国各地市场 出版发行之外，公司也在进行业务的转型升级，进行产业结构优化： 1. 在线教育。16年以在线教育为平台的业务转型取得突破，全资子公司天闻数媒实现营业收入5.39亿元，同比增长34.84%。 2. 业务领域拓展。财务公司获批进入全国银行间同业拆借市场并开展业务。 3. 业务区域扩展。中南安拓公司运营、南苏丹教育项目等海外业务，与培生、圣智等国际知名教育出版集团进行项目合作。 总体来看，公司业务由于具有区域垄断性，稳定性强，现金流充足，资产负债表结构很好，公司业务稳定性强，但是成长性较弱，最近几年业务增速都较低。公司属于投资“现金牛”企业。  二、资产负债表分析：大量现金资产，财务稳健 对公司16年的资产负债表进行整理如下：  公司有充足的现金124亿，是资产的主要成分，固定资产和存货的比重很少，证明了公司的轻资产经营模式，业务能够产生大量的自由现金流。债务比例约为30%，负担较小，没有财务风险。 三、公司估值：累积自由现金+未来自由现金流折现，当前价格已具备投资价值 投资中南传媒的思路是低估，而不是成长，所以我们首先对公司进行粗略的估值。与其他公司不同，中南传媒已经累积了大量的现金，并且剔除掉这部分现金之后完全不会影响公司的业务运行。因此公司的价值可以分成两部分，一部分是未来自由现金流折现值，另一部分是能够剔除而不影响公司运行的现金，下文简称为累积自由现金。 累积自由现金 公司账户里目前有类现金资产124.2亿元，而负债为53.18亿元，两者之间差额为71亿元，我们保守估计取公司的未分配利润57.58亿元为累积的自由现金，即按照公司目前的资金状况，剔除其中57.58亿元的资金完全不影响公司的正常运行，这是第一部分价值。 未来自由现金流折现 由于公司的资本性开支很小，我们就把每年的归母净利润看作是公司产生的自由现金流。 预测公司17年的净利润为18.98亿元，我们假设18年产生的净利润与17年一样，未来每年的净利润保持2%的增长，取必要收益率为10%，由此估计未来现金流折现值为 18.98/(10%-2%)=237.25亿元。 综合计算，对公司的估值为57.58+237.25=294.83亿元，相对于当前250亿元的市值来看，低估了17.93%，目前的价格已经具备了投资价值。 |
|
|
