|
原创 小罗 罗辑思股 昨天 要知道机构研究员深度调研后，在出研报前，一般会把调研纪要通过电话会议的形式内部分享给公司大客户，小罗因为一些内部关系和渠道能提前拿到一些核心内容，这边考虑以后周末抽空会分享一些给铁粉，也给大家一些深度阅读，深度了解行业动态的机会，大家读下来有什么感想可以留言交流。 今天分享的机构电话纪要是最近最热的新基建 1、特高压年后表现如此强劲的原因是什么？央视重提“新基建”对此有何推动作用？它的基本面逻辑是怎么样的？ 国网背景下的特高压快速发展：年后的特高压板块涨幅整体非常大，相关公司股价更是逼近翻倍，其实之前的多次券商电话会议已经有说到，电网强逻辑正一步步发酵，特高压的建设结果非常超预期，如2.7国网响应国家复工复产的通知，明确提出了复工复产12大措施，多次提到了特高压等重点项目需要恢复生产，这是特高压信号首次在媒体中出现；其次是2.21国网在8号文中明确提到了12项体改措施，明确提到了加快特高压的工作，尤其是提到了“引战”工作；2月26日媒体公布了国网2020年重点工作，要求“五直七交”特高压项目在2020年全部核准，目前只有五条核准，这样的安排非常超预期，进度很快。我们认为，2月26/27是特高压最好的布局试点，央视可能只是催化剂的作用。 特高压建设分析：针对特高压这个行业，投资者比较关心的几个问题： 1.“五直七交”是怎样的投资？ 每条特高压线路200亿左右投资，本次涉及长的线路和几条起到连接作用的特高压线路，我们测算总体投资在1,800亿以上，对于整个投资拉动非常大，每一元的投入至少带动三元的GDP，因此本次投资特高压将会带动6,000亿左右GDP，特高压建设带动上下游产业链非常多，这块一定是未来1-2年重要的起到稳增长的项目，我们对这块业绩确定性很看好，同时因为进展和节奏明确加快，我们认为相关特高压公司业绩弹性很大。如果每年1-2年，可能业绩受益在3-5年时间，但如果在一年建设，那么短时间业绩拉动非常明显； 2、对许继、平高这些核心企业的拉动有多大？ 主设备特高压交流有组合电器、变压器、高抗，直流有换流阀、换流变压器等设备，所有的12个特高压项目核心主设备在交流有将近150亿需求量，交流有300亿。 重点公司影响：针对重点上市公司，我们做过新增订单预测： 南瑞这边“亚中-江西”是百分百中标，独拿10多个亿的主设备订单，因此只考虑主设备应该是50亿左右中标额，在算上辅助设备、亚中的超预期，南瑞应该在12条线路中总共能拿到80亿左右； 平高在直流上也会生产一些设备，我们测算平高总体订单在65亿左右； 许继订单应该也以直流为主，订单在50亿左右； 西电总体订单额应该超过130亿，既有交流GIS、交流设备，也有直流变压器、换流阀，西电应该是产品布局最广的。 这是我们对核心四个公司的测算。以平高为例，其订单在65亿以上，净利率在10-15%之间，国网对安全的考量越来越重，使得平高GIS拿到订单单价在8,000万以上，所以我们认为平高净利率有可能超过15%，这会带来10亿净利润，分2-3年确认，高点时归母净利润可能有5亿，再加上配网这边利润，高峰利润甚至可能达到10亿左右，给20倍PE，理想市值在150-200亿之间 2、“泛在”之后能源互联网何去何从，能源互联网目前是什么状况？国网年初至今释放了哪些信号？ 能源互联网建设意义：能源互联网是产业互联网很重要的分支，目前来看最有可能成为中国第一张最完整的互联网。对能源互联网本身而言，政策面很支持新能源的发展，对于光伏风电而言，电力互联网对清洁能源的接入和消纳起到了至关重要的作用，平抑新能源接入的波动，发展电力物联网是关乎到新能源发展的方向，从全球范围看，任何领域都是要向互联网发展的，所以能源互联网符合全社会发展的方向，不管谁是国网的董事长，这都是发展的重点方向。 电力物联网发展地位：今年毛总提到了3个改革空间，在这次会议里第一次释放了电力物联网重启的信号，之后在2月26日国网2020年重点工作会首次在书面明确了电力物联网的发展位置，提出要“全力发展”电力物联网，“全力”体现了国网很高的重视程度，可能会有很高的重视力度，之后电力物联网应该也是发展重点，实际上电力物联网不管是客观的发展方向还是国网新任董事长国网的履历，和未来的规划，这块都是未来的发展重点，未来一定会有更多的配套政策出现，新任董事长一定会提出替代“泛在”的新的电力物联网的发展办法，这个办法不亚于2019年泛在刚提出时的涨幅。 重点标的分析：电力物联网这块标的也很多。 最核心的标的是南瑞和国网信通这两个“发牌员”，他们一定是推动国网电力物联网最核心的单位，二者都是国网“亲儿子”，在发挥电力物联网各个方面都起到很大作用。电力物联网分为ACNET架构，南瑞和信通能完全覆盖这五个板块所有产品，我们也做过梳理，从去年国网发布的27个重点方向来看，南瑞能做至少25项，信通能做22-23项，参与度非常高，不排除会担任很重要的角色。 建议关注恒华科技、远光软件、海兴电力和炬华科技，恒华科技我们最近推的力度非常大，估值才20x左右，受益于电力物联网、配网电网投资加快等逻辑反转，未来和中国交建BIM领域有比较大的发展前景。 3. 仅仅关注工业互联网云化、IT通信标的？但OT侧实现自动化、数据可采集化却是实现数字化的基础 工业互联网两大关注点：工业互联网这块，我们在第一时间出具了相关OT的研究报告。工业互联网有2个本质的问题需要注意： 第1个需要解决的根本问题是数据可获得性。就是从运营层、工厂层、设备层去拿到数据。目前最主流的方法是在自动化的控制设备里进行提取，包括PLC等电路数控器，以及SCADA监控系统。因此整个工业制造业实现数据化，前提是提升自动化。如果连工业3.0自动化都没有办法去实现的话，一下子从工业2.0的电气化跨到工业4.0，实际上就是还没学会走就去跑这样的情况。所以，只有当中国社会真正实现制造业自动化能力大幅提升之后，再去发展智能制造，工业4.0才是更合理的一件事情。目前对于很多企业来讲的话，内部的生产流程、工艺流程、整个管理和沟通的流程都没有梳理清。就像很多行业内人士说过的一句话 “不要再落后的工艺上面去搞自动化，不要在还没有理清楚的这样的工作流程里面讲信息化”，实际上自动化一定是基础。此外，我们也研究了目前工业互联网几个主要的路径，实施路径，包括智能产品、智能生产、智能网络等等。也梳理了一下内外资的一些互联网平台，一些智能制造厂商，他们是如何推进这一方面的，包括目前整个行业的动态，这块的话以后可以做进一步的分享。 第2点，随着5G商用临近，整个的通信速率和质量有非常大的提升，这个是明显利于工业互联网的落地。未来20-30年，5G最大的应用场景一定是在工业互联网，因为工业互联网涉及到成千上万的制造企业，涉及几十亿台机械设备互联互通，所以在未来会有非常大的发展红利。华为、阿里等一些互联网企业逐步进入到工业互联领域。 重点标的分析：推荐标的有两条主线，第1条主线就是工控自动化的主线，重点推荐汇川技术、信捷电气和柏楚电子。重点提一下信捷电气，因为一季度口罩机控制系统的订单量非常好，判断可能一季度的营收和利润都会实现正增长。取得这么好成绩的原因在于，口罩机领域已经跟进了非常久，所以在这个领域行业标准的制定有优势，市占率处于龙头地位。第2条推荐主线，推荐一些具有下游特色应用的工业互联网的平台，比如智光电气、海得控制。智光电气是高压电器起家的一家公司，主要客户都是大工业/流程工业的一些企业。譬如石化、冶金、钢铁、化工等。通过智光电气的工业互联网平台，可以实现对这些客户的一些机械设备的联通；智光电气主要的合作对象也有阿里。海得控制是一家比较老牌的智能制造的一家企业，主要的在智能制造布局，包括像服务器这种类型的计算设备、工业计算设备，还包括工业网络相关的解决方案，所以公司在软件、网络、计算等领域布局相对来讲比较全面。而且相对来讲是一家偏软的公司；同时公司也帮客户布局私有的工业互联网平台。 4. 充电桩行业的近况如何？特斯拉将会如何改变充电桩行业？ 充电桩行业现状：截止到2019年12月31号，中国充电桩已经超过了100万根，最终大约是120-130万，其中私人桩是在70.3万个，公用桩差不多是52万吨。根据公安部数据，2019年中国的新能源车的保有量大约360多万台，车桩比约3.1:1，保持连续5年的下滑趋势。3.1:1的车桩比实际上也是2015年国家提出来的电动汽车充电基础设施发展的指南，提出 2020年一共500万台新能源汽车的保有量，480万根充电桩。目前充电桩的布局有待完善，和美国1:1相比，美国更多的是私人桩，公用桩的数量并不特别高。中国2018年的新能源汽车保有量比上公用桩的数量差不多是7.9:1。而美国2018年底的新能源车的保有量比上公用桩数量是16.8:1，实际上中国快充桩的布局应该来讲的话还算是很不错的。但是也有很多不合理的布局，很多桩布局在高速公路上，也有早期一些运营商跑马圈地，选址也不是特别合理，而且早期有很多交流桩，对客户的充电体验也不是特别好。所以诸如这些问题，目前公用桩的数量一方面还有进一步提升的巨大空间，另外一方面利用率并不是特别高，2019年上海的公用桩利用率只有2%不到。越来越多像特锐德、万马股份等上市公司都非常明确的表达未来以快充桩/直流装为主，因为这些装会给客户更好的用户体验。 特斯拉入局带来的影响：特斯拉不仅仅是在新能源汽车领域非常领先，在充电桩领域也非常出色。2019年年底把V3超级充电桩进行开放。V3最大的充电功率能达到250千瓦，明显高于V2。特斯拉的超高功率充电桩的技术，会带动国内的一些相关的运营商。特斯拉在过去6年在中国建造了大概300座的充电超充电站，覆盖了中国140多个城市。在今年年初1月份的时候，明确提出来预计新增的桩的数量，预计新增达到4000台以上的充电桩。可能会刺激中国本土的运营商去加快整个快充桩的布局。但是特斯拉的商业模式，对整个的国内的充电桩运营商并没有直接的威胁，因为超充站只允许特斯拉的车进行充电，并不对外进行开放。毋庸置疑，特斯拉在中国巨大的新能源汽车的增量实际上也会利好充电桩。 重点标的分析：推荐标的主要是特锐德，万马股份。特锐德刚发布的2019年业绩快报，解读是超预期。单看四季度，公司的归母净利润是1.2个亿，同比增长是245%。四季度的扣非归母净利润是5400万，同比增长了是329%。Q4这一块的话显然是非常超预期的。目前整个行业来看，因为疫情、交通的管制，2月份新能源车各个运营商的充电量不是特别理想，但是这个不妨碍看好充电桩这个行业长期的高速的增长。 5. 5G、IDC行业需要哪些关键的电气设备配件？它将为低压电器和UPS这个市场带来多少增量？ 5G带动低压电器行业：5G基站涉及很多的电气设备，比如开关电源（一次电源），主要把交流变成直流；除了开关电源以外，主要还有直流断路器。直流断路器的龙头是良信电器，从去年6、7月份重点推荐以来，股价涨幅最高达到了120%，表现抢眼。具体原因及相关测算如下： 在整个的宏基站里，交流断路器的用量差不多2700块钱，整个的交流断路器的市场差不多是170亿元。因为交流断路器装在交流柜里。交流柜的价值量差不多是交流断路器的一倍不到，假设就按照一倍来算，整个交流断路器、交流柜市场规模差不多在340亿。其中，有170亿是交流断路器，这个是对整个的市场空间的测算。直流断路器主要是直流微断的应用，需要使用DCDU（直流分配单元），直流配件保护，主要是保护基站机柜里的BBU设备(基带处理单元)和AAU设备(射频处理单元)。AAU是把原本在机柜里面的射频拉远到天线这边集成起来形成的。BBU这块从商业角度来看，会进行CUDU的拆解。我们简化基站，基本是1个BBU配套3个AAU，每个BBU和AAU都有直流断路器。５G基站空间很小，单个机柜的耗电功率差不多是10千瓦，那么这么大的高功率的耗电实际上需要比较多的磷酸铁锂电池，会进一步压缩机柜的空间，所以非常小的直流断路器就应运而生了，这也是当时的良信电器和华为共同研发直流道器的技术背景。所以，一个宏基站有30个以上的直流断路器，用量在1000块钱左右。考虑到一些小微基站可能有10个直流微断，因为小微基站未来中长期的规划至少有2200万个，将对应8800万个直流断路器。考虑到一个宏基站对应的30个断路器，整个５G会带来1.7亿个直流微断的需求，整体的市场规模超过60亿元人民币。因为良信电器目前领先其他竞争对手2－3年。其他外资厂商也在加紧直流断路器的研发，但目前都没有非常大的出货量。所以未来在直流微断的技术应用上，良信电器至少占据40%－50%的份额，同时跟随华为出海全球，那么良信也会有一些海外的订单。综上来讲，良信的全生命周期订单量是非常大的，测算下来接近有20-30亿。2020年和2021年良信电器在直流断路器的订单测算下来接近4-5个亿。也对应了2019年国内70-80万台宏基站，2021年国内100万台宏基站的假设。 5G带动UPS行业：UPS在过去几年虽然一直在增长，但是增长幅度每年差不多就在几个点左右，并没有出现非常明显的爆发。但实际上，这两年云计算的爆发力是比较强的，为什么这个行业规模并没有同比例的放大呢？因为UPS产品的单价出现了比较大的压力，在这个市场上存在一定的价格战的情形，但是价格进一步下降的空间应该是非常小的。目前UPS单价在0.5元/w左右，一台2kw的UPS单价差不多是1000块。2018年市场规模在68个亿左右，同比2017年10%的增长。行业上形成供应商梯队，领军梯队是维谛（艾默生），施耐德为代表的跨国巨头，维谛在2017年到2019年在中国UPS市场占有率第一。领军厂商里面也包括一些民营企业，主要是以华为、科士达和科华恒盛为代表的国产中坚，华为的模块化UPS国内市场率是最高的。科华恒盛在大功率的UPS是国产品牌里面最好的。领军厂商在整个国内的市场份额是超过50%。除此之外还有一些知名厂商，像三菱、台达等二线的外资厂商，也包括一些本土厂商。 UPS行业未来长期增长的最大驱动力一定是云计算的爆发。很多TMT分析师说，2020年是云计算的大年，因为5G的初步商用会使得越来越多的数据能够去上传到云端。根据知名咨询公司Gartner的报告，2019-2020年IDC行业都会有还不错的增长。数据中心数量会逐步减少，机架数量增多，即数据中心未来向大规模数据中心发展。以中国为例，中国2018年整个的数据中心的机架数差不多在204万个，同比增速34%。2019-2020年，我们认为中国数据中心的机架数应该是能保持30%-40%的增速，单机的功率密度增长较大，2018年测算密度大约为3.4kw。巨大的功率提升，毋庸置疑会使得UPS容量有比较大的增长。考虑输出功率和预留容量空间，UPS的容量会比整个功率的容量更大一些，测算得到2018年UPS容量在1.3万兆瓦。按照一瓦5毛钱的水平，基本上是68亿的市场规模。如果未来整个的数据中心机架数量保持30%以上的增长，再叠加平均功率密度20%的增长，也意味着总功率会有50%-60%的增长。即使考虑单价还会有20%，甚至30%的下降，但对于UPS市场规模有30%左右的增长，会比过去几年有比较大的提升。 重点标的：推荐标的是科士达、科华恒盛。科士达是全球排名第六的UPS供应商，在目前主流的2千瓦(3P)市场上，全球排名第五。
|
|
|
