在预测新冠疫情的影响方面，债券市场比股市更加灵敏

本文来自市井新田三丁目

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新冠疫情的爆发以及随后给市场带来的恐慌让投资者像美国前国防部长Donald Rumsfelds一样试图给“已知的不确定性因素”进行定价。

就在几个星期以前，甚至新冠疫情扩散的新闻还在不断爆出的时候，股票市场上的投资者正在为高科技板块拉动下的股指创新高而欢呼雀跃。自那时起，各个股市均出现了大幅下挫，魂飞魄散的投资者们一窝蜂地涌向各类避险资产。

2020年1月19至3月9日各类资产的回报率排名

为一个从未发生过的事件进行定价是极其艰难的，但可以这么说，债券市场更加敏感地注意到了新冠疫情给经济带来的影响。与在新冠疫情的消息传出后股票市场最初表现出来的拒绝下跌形成鲜明对照的是，固定收益市场即刻认为该疫情将成为一种会迁延日久的威胁，而不只是在短期内给经济带来冲击。

关于这一点请参见图2，在各国股市遭遇波澜壮阔的崩盘之前，各国国债的收益率早已开始下行，图2中水平最高的黑线为10年期美国国债的收益率，水平最低的深蓝线为10年期德国国债的收益率，位于其中的是其他各国的10年期国债的收益率，可见各国10年期国债的收益率水平均在下行。

而在被称为“煤矿中的金丝雀”的公司债市场上，一方面美国投资级公司债的收益率水平在大幅下跌，另一方面美国高收益债的收益率却掉头向上，图3中黑线为美国高收益债的收益率，深蓝线为7-10年期美国国债的收益率，浅蓝线为美国投资级公司债的收益率。

什么是“煤矿中的金丝雀”？

一两个世纪以前，英国消耗的主要能源是煤炭，众所周知煤矿开采十分危险，矿井中一旦瓦斯超标，就会造成矿毁人亡的惨剧，而金丝雀这种鸟对毒气极为敏感，因此矿工在下井时会带上金丝雀，一旦出现瓦斯泄漏，金丝雀会首先做出反应，警告人们及时撤离。

因此“煤矿中的金丝雀”这个词被用来形容某种风险即将出现的风向标或预警信号。

在债券市场上，信用债行情的影响因素比国债多很多，因此一旦有风吹草动，信用债的行情会立即出现变化，比如价格或成交量出现异常变动，因此信用债也被称为债券市场上的“煤矿中的金丝雀”。

各国国债的收益率水平跌落历史新低

公司债的行情变化被称为是“煤矿中的金丝雀”

同样引人注目的是，通过债券市场的定价水平还可以看出来市场认为美国供应商管理协会的采购经理指数将出现下行，该指数体现的是美国制造业板块的活动情况，图4中的黑线为美国供应商管理协会的采购经理指数，蓝线为10年期美国国债的收益率。

如图5所示，债券市场的报价水平预示美国供应商管理协会的采购经理指数将下行至40，意味着美国GDP将出现-2%的负增长，经济衰退出现的概率近乎确定。

美国债券市场的定价显示美国采购经理指数将大跌

美国采购经理指数到40 预示着美国GDP将出现-2%的负增长

我们先前就注意到市场对上市公司的每股盈利水平给予了过于乐观的预测，见图6。在预测未来的变化方面，除了要密切关注二次传染速率可能的改善以及各国是否会联手出台财政和货币政策支持举措，债券市场的动向似乎可以作为一个精准的风向标。

富时指数公司全球上市公司每股盈利预测的调查结果(单位:美元)

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