三大原油期货的月差反馈

金马多多 2020-03-17

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疫情价格战叠加，各区的基本面平衡态势都是供大于求，但有所分化。通过区域基准原油的月差结构可以看到这种供大于求的冲击效果。今天中午的CME WTI、ICE BRENT、DME OMAN、INE SC报价版的截图附后（来自金凯迅）。结构都呈现近低远高（CONTANGO），但程度不同，也反映出各区的基本面平衡态势不同。

“稳定的”上海原油期货SC月差

大家可以看到，04合约临近交割，自然人基本退出，合约交易量一个上午才1043手，基本上就是走现货仓单的价值，这个现货价格并不是固定的，仍然会因为油价的波动，通过后续到货现货价格的置换而波动。即虽然我现在去国际石油市场买现货，都是4、5月份提油的，到岸也来不及交割给4月份。但是，由于保税库里有可交割的备案现货，如果你的价格偏高，可以用备案现货、在途、甚至提油的远期现货滚动置换给你，所以，仍然要跟着国际油价走。目前的主力合约已经是05合约了，仍然可以用阿曼原油加运费、杂费的方式来界定合理的估值范围。在结构上，大部分合约的月差都在-7之下，这个结构的形成，就是供大于求的体现，但是由于有实货交割制度的安排，以及固定的仓储费用，所以月差在正套作用下，容易形成稳态值，无非就是仓储费用、资金成本（仓单的资金成本低）、其他杂费。而05/06合约价差-4.7元/桶，在其他月份的合约月差都在-7之下，就显得有点突兀。个人的判断还是低油价导致的“抄底”多头。合理性不去评论，但是，如果有05头寸的，是不是可以向后移仓了。这么供大于求的局面下，难道等突发事件来改变局面么。

WTI月差体现出来的美国应对

CME WTI原油期货合约也是可以实物交割的，交割地在美国俄克拉荷马州的库欣地区。因此，一定要记住CME WTI所反应的精确的基本面。在于库欣地区原油的进出平衡，由于库欣处于美国国内原油管网系统中的枢纽位置，因此也侧面的反映出北美石油的供需平衡基本面。在疫情蔓延到美国，以及沙特开启无情价格战后，美国的页岩油已经面临去产量的问题。美国总统提出了收储美国原油到战略储备库、允许租用外轮运输国内原油（从美湾到东海岸、甚至西海岸）。因此，在低油价对未来页岩油甚至加拿大油砂进行去产量的同时，整个库欣的基本面就会发生变化。首先还是面临整个北美供给过剩的压力。库欣价格战之前是油打北边来，走南边去。北边来的有内陆地区页岩油和加拿大油，去南边的美湾炼厂，部分甚至出口。现在出口出去就是损失，因此页岩油主产区的原油将重启二叠纪米德兰到库欣的管线，将过剩的原油先转入库欣地区。该地区罐容大，管网也链接战略储备SPR系统。另外，送到美湾的原油将替代东海岸地区的进口原油。整体上表现，就是WTI和Brent套利的中断（美国向欧洲出口），然后是库欣要增加库存。因此，我们看到WTI的结构开始出现。但是有意思的细节是，近端的月差绝对值小于月端的月差。这个应该是，收储的初期罐容是够的，如果基本面调整不及时（比如去产量不够快），后面的罐容价格就会涨（美国的库的费用是浮动的，导致后续再屯油的成本增加。

Brent月差体现最差的供需失衡冲击

Brent原油期货合约是现金交割的，非实物交割。有人问买Brent原油期货可以不可以拿到北海油，回答是要期转现，对应的北海BFOET一篮子现货品种。所以，Brent反映的就是北海油田和当地炼厂之间的基本面平衡关系。要么油田检修、要么炼厂检修，对Brent的结构都容易产生影响。现在欧洲的疫情看最严重了，各国的防疫政策也不太给力，需求塌陷在所难免。供应这边，大家可以看到，周边，除了利比亚几乎停产了，俄罗斯最大的欧洲供应源是要增产的，沙特千里迢迢租了油轮直接送货过去。所以，北海原油受到了重大的冲击，而这种冲击对于其上游的特点而言，压力最大的是最近三个月的销售任务，后面减产不减产可以商量，现在定好的计划得落实。所以，现货的压力空前增大。最坏的打算就是找条船去接，浮舱起来。所以，这里体现的月差是向浮舱成本靠拢。现在的05/06合约的月差都到了-1.72美元/桶，按现在的油轮租金水平算，还不够，但是现货市场不是连续的，估计实货都走的差不多了；另外运费有点不像话的涨。但不管如何，用浮舱做垫底估值月差肯定是比岸罐差很多的。由于远期的基本面还诸多不确定，所以后面的估值就缓和很多。

这个月差水平已经到了2015-2016年的最差的水平。

DME OMAN合约的月差

沙特大增产，阿曼原来是香饽饽的原油，号称炼厂“万金油”，也面临着巨大的销售压力。基本上，设计加工沙特原油的炼厂都可以接阿曼原油。作为中东的基准原油，其实是名实相副的。不过，因为历史的原因，中东地区的基准原油却是Dubai（迪拜原油）。阿曼原油期货，其实是迪拜现货窗口之外的一个阿曼现货市场。沙特官价大调整，导致阿曼原油对迪拜原油的升水状态受到挑战，但窗口机制下，阿曼低也就迪拜了。大增产下，中东的现货从原来欧佩克减产的紧张变为宽松，另外中国需求4月份开始就恢复了。所以，供大于求的压力在前端现货，后端的压力在亚太地区的购买兴趣下，有所缓解。毕竟，后面的市场平衡很难说，但去产能后，总归是要平衡的。印度已经公开说要增加6亿美金的采购收储。