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01 这两天，后台哗啦啦流水一样的留言，都在问同一个问题—— 南方原油老鼠仓偷吃，被投诉出圈上热搜，力哥你怎么看？ 我先帮大家缕一缕时间线。 3月9日，国际油价创纪录暴跌，突然从40多美元跌到最低27美元，从而和新冠疫情产生共振，引爆新一轮全球股灾，巴菲特也是在这之后兴高采烈接受采访，表达“活久见”的感慨。  WTI原油现货近期价格走势 当天上午我看到这个核弹级新闻，也是大吃一惊，没想到沙特直接掀桌子，俄罗斯说我奉陪到底，怎么大国外交弄得和小孩子斗气一样，太不可思议了… 在我的七步定投估值体系中，油价跌破30美元属于明显低估，理应加码定投（现在跌破25美元属于极端低估，可以闭眼定投）。 要知道，过去几年，只有2016年初短暂出现过这种“黄金坑”，怎能轻易放过？  WTI原油现货近五年价格走势，圆圈中是2016年油价的“黄金坑” 所以我当即决定，七步定投实盘组合临时发车，全仓买入当时市场上相对最适宜的一款跟踪国际油价走势的QDII基金——南方原油。 包括南方原油在内，国内许多跟踪油价的QDII基金都是LOF基金，也就是同时可在支付宝、理财通、天天基金网等场外市场，根据净值来申购赎回，也可在证券交易系统中（场内市场），像股票一样，根据实时市场价格便捷买卖。 考虑到当时油价跌幅超30%，而场内基金和股票一样，有10%涨跌幅限制，如果当天油价跌幅不能大幅收窄，现在冲到场内跌停板扫货的，第二天大概率会再吃一个跌停，白白送人头。 所以当天上午，我紧急推文《别买！别买！跌成这样，他们都不想活了……》，提醒大家千万别眼一闭，心一黑，跑去场内拼命捞货。 那一刻，我犯了一个很大的错误—— 和2015年一样，我再次低估了广大散户的无知和贪婪。 无知不可怕，知道自己看不懂，不碰就没事。 贪婪也不可怕，只要真的懂投资，知道自己在干什么，买和卖的逻辑都很清晰，不管短期盈亏，都能提前预见到，在可承受的认知范围内，最终赚钱是必然的。 但市场中的绝大部分散户，属于无知又贪婪，这就问题大了…… 02 上个月，我刚在《扒一扒力哥的黑历史》一文中，第N次深刻反思我在2015年牛市和股灾中犯下的错误。 包括不该预测股市，更不该给大众推荐像分级基金这种带有杠杆的超复杂的投资工具。 因为哪怕你讲得再全再细再怎么提示风险，还是会有一大堆人因贪婪杀红了眼，在根本没搞明白是怎么回事的情况下，完全没做任何资产配置和风险防控，就全仓杀了进去，最后亏得一塌糊涂，把你骂得半死。 以后，我给自己立下两条准则： 一，绝不预测股市，更不推荐个股； 二，绝不推荐结构复杂、不易理解的高风险投资品种。 这两条准则，我自信过去几年一直守住了，无论是期货、期权、现货T+D这种带杠杆会爆仓的高风险投资品种，还是像比特币这种类似赌场的投机工具，我自己虽然小仓位试水，偶尔聊到几句，但一直没给大家安利，无数人问我哪里能买比特币，我也坚持闭口不谈。 原以为，这样就OK了。 然而南方原油一役，让我再次见识到，哪怕我推荐的基金不带杠杆，当市场出现极端行情，无知大众的贪婪被疯狂激发出来后，依然是件相当可怕的事。 万幸的是，虽然3月9日跟车力哥定投南方原油的小伙伴，现在账面上都已浮亏20%，但后台数百条询问信息中，没有一条咒骂我的，甚至连一条质问我的都没，清一色和和气气请教我，能不能表达下力哥对这个新闻的看法。 讲真，我挺感动的。 不是感动于你们的理性，而是感动于我这些年无论苦口婆心碎碎念，还是挖空心思耍宝卖萌的理财教育，多少有些成效了~ 嗯，真不要脸，我竟然被自己感动到了…… 南方原油、华宝油气这些基金买的是啥，有啥特点，过去几年，力哥和小林老师多次写过，但我们科普的速度永远赶不上小白入场的速度，今天就借机再解释下吧~ 03 无数基民在网上疯狂声讨南方原油，是因为近期南方原油净值反弹力度，跟不上国际油价反弹力度。 最典型的是3月19日，很多小白说，当天国际油价涨幅超20%，但南方原油净值才涨2.95%，这不科学啊~ 而此前油价大跌时，没看你少跌！ 跟跌不跟涨，这是为啥？ 想破脑袋瓜子，唯一能想到的合理解释是：对，一定有老鼠仓！我的收益被基金公司偷吃了！碧池！太特娘无耻！我要举报！我要投诉！ 指数基金的构建模式决定了，压根不可能搞老鼠仓。 这个我从2007年就在媒体上写文章科普的指数基金入门ABC，辛辛苦苦科普13年，从媒体记者变成自媒体人，然而今天还是有成千上万的基民压根不知道…… 所谓“跟跌不跟涨”背后的原因，南方基金早就做出过官方解释。 但很多基民根本看不到，他们不知如何获取真正有效的投资信息，反而喜欢在股吧基金吧或支付宝评论席里刷毫无营养，只会放大贪婪恐惧情绪，让自己永远无法成长的各种水贴…… 就算少数人看到了，因为官宣写得太过严谨专业，普通人也还是看不懂，继续骂丫偷吃…… 总之，老子抄底不成反被套，本就不爽，没想到你丫还跟跌不跟涨，再怎么解释，老子还是要骂！ 就算不懂相关知识，只要对比下同类基金净值变化，也能明显看出，南方原油没偷吃。 3月19日，不仅南方原油只涨了2.95%，同类型的易方达原油涨了2.61%，嘉实原油涨了1.28%。 如果要偷吃，有可能三家位列中国基金业TOP5的行业巨头，同时约好搞老鼠仓？ 如果这样问，你的回答依然是肯定的……我只能说，你对世界的认知水平决定了，不仅是投资，任何领域，你都只有被收割的命~  04 目前A股和油价相关的QDII基金，共9个。 其中有4个，直接买原油类上市公司股票。 优点是持有成本相对较低，缺点是原油类上市公司股价不一定完全跟着油价走，很大程度上还受本国股市涨跌影响。 比如油价跌10%，中石油不见得也马上跟跌10%，如果我们想跟着油价做投资，这类基金就不是最合适。 最典型的就是大名鼎鼎的华宝油气，作为A股规模最大的QDII基金，这货投机成分比较重，这也是力哥多次提示不建议定投华宝油气的根本原因。 还有5个，属于FOF基金，也就是买基金的基金。它们买的是一篮子不同交易所发行的跟踪不同油价的原油期货ETF。 具体来说，可能涉及到纽约、伦敦、苏黎世、东京、迪拜、新加坡等多个交易所。 大家可能不知道，我们的上海期货交易所，也有自己的原油期货，但和我们自己的黄金期货一样，缺乏国际影响力，不掌握定价权，只能跟随外盘，打打酱油。 大家在新闻里最常看到的国际油价，一个是纽约市场的WTI（西得克萨斯轻质原油），一个是伦敦市场的BRENT（北海布伦特原油），因为成本关系，前者一般比后者更低一些。 没错，国际油价定价权，至今还牢牢掌握在英美帝国主义手里~ 我国进口原油更多来自中东和东南亚，所以我们的成品油定价机制，是根据布伦特、迪拜、辛塔（印尼）三地油价，经过加权计算后得出的。 全球不仅有许多交易所都会产生自己的原油价格，最要命的是，期货市场不像股市，下午三四点就敲钟收盘，下班走人，很多期货市场从周一凌晨到周六凌晨，“日不落”滚动交易。 所以世界上并不存在某一天的标准国际油价。 再加上时差关系，每个交易所每天报出收盘价的时间并不同步。 我们的北京时间位于东八区，迪拜比我们晚4小时，伦敦晚8小时，纽约晚13小时。
比如某一天伦敦油价暴涨到28美元，南方原油中相关基金就以这个时间的价格来计算，但纽约比伦敦晚了5个小时，可能在这接下去5小时里，国际市场风云突变，纽约油价又突然暴跌回22美元，相关基金的跌幅，南方原油也要计算进去…… 油价本身计算方法的复杂性+加上FOF基金投资品种的多样性，决定了像南方原油这类基金的净值计算，非常复杂，难以准确预测。 平日里油价波动不大，觉得基金净值和油价走势大差不差就得了，没几个人关心这些细节。 但最近油价发了羊癫疯，整天暴涨暴跌，无数抄底小白天天盯着油价，结果只看到某个交易所当天某个时段油价暴涨，却没看到其他交易所过了几个小时又暴跌回去了…… 然后就盯着某个交易所暴涨高点，要求南方原油净值也有一样的涨幅，这个臣妾真做不到…… 这就是所谓“跟跌不跟涨”的根本原因。 对于油价与原油类QDII基金净值变化关系，我们不能拿着放大镜，每天盯着看，根本看不清，很容易产生误解。 得用望远镜，看一个区间内净值和油价的变化情况，就会发现，并不存在“跟跌不跟涨”的问题。 这轮国际油价大跌从2月20日开始，当天纽约油价收在53.78美元，而到了一个月后的3月19日，则收在25.22美元，跌幅53.1%。 WTI原油现货近一个月价格走势 同时期，5个相关QDII基金的净值跌幅分别是—— 嘉实原油：-42.12% 诺安油气：-43.91% 南方原油：-44.78% 易方达原油：-45.68% 国泰商品：-47.52% 因为买的具体的海外原油类基金的品种和比例，管理费水平，仓位水平都有差异，各个基金的净值跌幅不可能完全一样，但差异都在合理区间内。 其中国泰商品不是纯粹跟踪原油的基金，所以和其他四个差的稍微大一些。 但是净值跌幅都明显小于油价绝对跌幅，大概是油价跌幅的80%-86%之间，主要是因为这些都是LOF基金，要留出一定比例资金应对日常赎回需求，不可能像ETF那样99%的钱都买石油。 仓位不足，自然跌幅赶不上油价，未来油价上涨时，同样的道理，净值涨幅也一定会落后于油价。 05 此外，还有一些因素，也会导致原油基金的净值涨幅跟不上油价涨幅。 一是摩擦成本。 我国是外汇管制国，基金公司要出海买基金，得向外管局申请换汇额度，这一波海外市场急跌，无数基民疯狂抄底，导致很多QDII基金的换汇额度迅速耗尽，不得不暂停申购。 而把人民币换成美元出海投资，以后再把美元换回人民币还给你，这中间有各种换汇成本和潜在的汇率损失风险。 做过海外投资的人都知道，无论售结汇还是跨境汇款，这中间各家银行要扒掉你好几层皮，坑得很，如果换的不是美元，而是其他小币种，更坑。 所以黄金ETF，我投资的都是直接挂钩上海金交所，而不是挂钩伦敦金的，钱不用出海，就能省去这些成本。 此外，QDII基金操作难度大，管理费和托管费本身就比一般基金更高，而这类FOF基金，买的又是海外的基金，海外基金本身还要收管理费和托管费，又要再扒一层皮，即双重收费。 更郁闷的是，这类原油基金买的底层资产主要是原油期货。 不像股票，只要不退市，你可以无成本永远持有下去，期货本质上是一份合约，约定未来某个时间要交割，所以每隔一段时间就要换约。长期看，期限越短的期货合约，交割成本就越高，长期持有就越吃亏。 以上这些，都是逃不掉的摩擦成本。 加上前面说的仓位不足（这类基金只要求持仓比例不低于80%），结果是如果油价涨了50%，我们买的原油基金很可能只会涨35%-40%。 反之，如果油价跌了50%，这些原油基金的跌幅大概有40%-45%。 虽然不至于说“跟跌不跟涨”，但油价上涨时的跟踪误差，的确会比油价下跌时更大。 你可能会问：这么多坑的基金，力哥为啥还要推荐给我们？ 答案是：很多QDII基金都有这问题，我们作为势单力薄的散户，很难找到更好的选择……要么将就着买，要么放弃这块潜在的大肉。 二是规模变化。 力哥一直说，指数基金最好买规模大的，因为一般来说，规模越大，盘子越稳，越不容易受申购赎回潮的影响，对指数的跟踪误差就更小。 记住，衡量一个指数基金是否优秀，不是看收益率高不高，而是看跟踪误差是否足够小。 可惜，除了华宝油气，其他原油类QDII基金的规模都不大。 其中南方原油算最大的，之前也不过3亿多，但我估计3月9日那天规模至少暴涨一倍以上。 突然一夜间规模暴涨一倍，但有外汇管制，这多出来的几亿人民币没法一下子马上变成美元并投入海外市场。 结果可能持仓基金大涨10%，原本8成仓位，净值能涨8%，但突然规模暴增，仓位被动降到4成，净值就只能涨4%…… 原油价格暴涨暴跌不仅会带来规模骤增，也可能带来规模骤减。 因为太多小白就是脑子一热全仓抄底，觉得自己这次一定赚大发了，天晓得30美元的油价还能再跌到20美元，瞬间慌了神，很多人会瞬间贪婪转恐慌，纷纷割肉走人…… 跌到30美元贪婪，跌到20美元恐慌，对，这就是人性…… 这么一来，基金公司就又不得不紧急抛售资产来应对赎回，有些基金可能不仅割肉在底部，甚至被迫折价抛售…… 最后倒霉的，还是所有基金持有人。 06 在《一件很重要的事，再重复提醒一次》 一文中，我发出一个天问—— 为啥大部分人总是没法靠理财让财富稳健增长？ 答案是：“不懂”。 很多人不仅不懂，还不懂装懂，觉得自己无比正确，你怎么教都没用。 力哥的工作是科普科学理财观念，传授专业理财技巧，但在顽固的人性弱点面前，常常感到深深的挫败感。 虽然多年下来，我已基本免疫，再有人骂我十八代祖宗，我也能回以微微一笑很倾城：兄弟消消气，来碗大麦茶，解渴了接着骂~ 但我还是不希望因为我好心提示机会，反而激发小白贪念，好心办坏事。 回想3月9日那天，我分明是加粗标红提示风险，虽然我也看到了机会，但也只是临时增加一次定投。 然而我多定投一次的操作，在有些人眼里，却成了all in抄底赚大钱的信号…… 有个荔枝留言，他全部身家6万，那天第一次买了2万，想想不甘心，又一剁手再买2万…… 才几天功夫，亏掉小一万，抄底变深套，心态立马崩，天天来问我怎么办？ 力哥：我………… 穿透人类创造的法律道德礼仪，世界本质无比残酷，资本市场更是弱肉强食，认知上的强者永远收割认知上的弱者。 我不可能帮到所有人，我希望不仅主观上问心无愧，客观上也别伤到任何人。 不希望再有人说：如果不是力哥，我根本不知道世界上还有南方原油/华宝油气这东西，也不会亏这么惨了…… 这话我听过太多次，哪怕完全经不起推敲，我也不想再听到。 对，这锅我甩得理直气壮~ 总有人要流血，但别把血往我身上擦。 我做不了耶稣，至少我可以学彼拉多：“流这义人的血，罪不在我，你们自己承当吧！” 所以我决定了，这种蠢事，以后永远不会再做。 但凡今后出现有较大风险的重大投资机会，只让班主任在会员群小范围分享，不会再公开分享了。 会员注意：如果力哥公开文章和班主任的投资建议有冲突，一般都请参照班主任的建议，力哥文章必须要顾及到不特定公众的理解和接受能力。 以上~ |
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