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全球原油市场计价简析 --ICE Crude &Refined Oil Products 原油是全球最重要的大宗商品，炼油厂通过加工原油生产石油化工产品。全球原油消费量达到9300--9600万桶/天。原油的种类繁多，全球有超过500种不同性质的原油，这些不同性质的原油需要通过挂靠某些基准原油进行定价。 全球的主要基准原油有：Brent、Dubai、WTI。近些年来，Brent原油逐渐成为全球大多数原油的基准原油，多数原油贸易也是挂靠Brent基准原油，再设定不同的升、贴水，即“原油实货交易价格=基准原油价格+/-贴水”。按照金融机构和石油生产商的估算，全球大约60%的原油实货交易挂靠Brent基准原油。
图一 全球原油性质 1 Brent原油 20世纪70年代，挪威、英国在北海地区发现原油并共同进行大规模开采。随着北海原油生产规模的扩大及商业化程度的加深，原油生产商和炼油商需要一种定价机制防止远期的原油价格波动。1988年，伴随着北海油田的开发、稳产，Brent原油期货诞生了。由于Brent原油在海上开采，船运方便，可以通过油轮运输到世界各地，随着时间推移，Brent原油期货逐渐成为一种基准原油。 2 Brent从单一油种到“BFOE”一揽子油种 1971年，在英国的北海区域发现布伦特油田，原油开采后通过管道输送到英国萨洛姆湾。刚开始的时候，Brent原油期货仅有布伦特油田所产的原油，随着现货市场蓬勃发展以及现货市场流动性的加大，需要增加新的油种以适应市场发展的需要，逐渐增加了Forties、Oseberg 、Ekofisk三种原油。现在，Brent原油期货是使用一揽子油种：BFOE—分别代Brent-Forties-Oseberg –Ekofisk四种原油。 上述四种原油的品质略有差别，都可以进行实货交割。BFOE主要使用ICE Brent原油指数作为交割结算的依据。
图二 北海油田 3 西德克萨斯州中质原油和北美原油 在美国，西德克萨斯州中质原油（WTI）是另一个比较重要的基准原油，美国国内各种原油的定价都是根据WTI为基础进行定价，一般是根据其月度平均价格加上不同贴水。WTI与Brent的区别是，Brent是一个相对开放的船运交割市场，原油可以用船从A运输到B；WTI是一个相对封闭的管道运输交割市场，原油只能在美国国内几个相对固定的地点交割，主要是Cushing、Oklahoma。 美国的炼油工业始于Western Pennsylvania 、 Eastern Ohio，加拿大始于Southern Ontario，都是伴随着油田发现而建立的。随着加拿大其它地方（主要是Alberta的油砂）发现了大量的原油，加拿大的炼油工业逐渐集中在Alberta。由此同时，美国随着发现Gulf Coast、Oklahoma 、East/ West Texas油田，美国的炼油工业在Southern California蓬勃发展，需要从Oklahoma建设管道连接美国中西部的炼油厂， Cushing、Oklahoma逐渐成为主要的原油输送集散地。在美国20世纪20年代，德克萨斯西部的二叠纪盆地和新墨西哥发现了大油田，又需要铺设管道连接Cushing和美国湾区的炼油厂。原油管网建设完毕后，美国湾区的原油可以通过Keystone管网输送到加拿大，加拿大的原油又可以通过反输回美国。
图三 北美原油管线 由于美国原油管网及中转站的交接点位于Cushing，Cushing库存成为美国原油需求及价格的晴雨表。一般WTI原油的调价期是上个月25日到下个月25日。下个月交割的原油一般按照下个月原油的价格按照上述平均价格交割。固定价格是原油期货市场价格转计价的基础，原油贸易商的报价，就决定了市场的浮动价格。
图四 全球基准原油 4 美国原油产量增加及WTI-BRENT价差 随着2010年美国Texas、North Dakota页岩油革命的发展以及加拿大原油进口量的增加，美国原油市场需求发生变化。美国湾区炼油厂进口重质原油，炼油厂加工成成品油后，再销售到到北部或者其它地区。 由于Cushing管道的瓶颈问题，原油超供现象严重，就导致了美国当地生产的原油贴水（降价）才能卖出去。2010年中期，WTI和加拿大重质原油相对全球其它原油是贴水，例如Btent、Dubai还有美国湾区的LLS原油。 随着新建管线的投用以及铁路、公路运量的增加，逐渐解决了Cushing管道的瓶颈问题，WTI/Brent价差开始缩窄。 在美国，WTI原油仍然是最重要的一种基准原油。但是，北美现货贸易商开始使用ASCI（Argus Sour Crude Index ）作为进口中东原油、中北美原油的基准计价指数，当然，也可以作为美国酸油的基准计价指数。同时，LLS和Mars也逐渐成为北美现货贸易合约或者远期合约的基准原油。 LLS作为一种近海原油，其性质与Brent类似。一些美国终端贸易商和成品油套保交易员利用Brent原油进行对冲，因为Brent原油与全球基本面相关，而且可以与美国成品油出口或者原油进口进行国际套利。美国的成品油出口或者原油进口是不受限于管道设施的。成品油价差与Brent裂解价差，与美国国内成品油消费密切相关， ASCI、Mars、LLS都能影响套期保值策略。 5 DUBAI/OMAN (‘PLATTS DUBAI’) CRUDE OIL DUBAI/OMAN是典型的中东原油，是中东的基准原油，也是亚洲的基准原油之一。与BFOE类似，Dubai基准油种也是有一揽子原油组成的，主要有Dubai、Oman和Upper Zakum，它们在一定范围内，它们彼此运输、交换方便。 使用一揽子原油，更有利于Dubai期货市场的发展和成长。尽管随着油田逐渐老去，原油产量受限，Dubai原油所占比例降低，但是Dubai仍然作为亚洲主要的基准原油之一。因为它与Brent原油的性质类似，液收也相当。从波斯湾向西出口到欧洲的原油，常常挂靠ICE Brent期货价格，也称为Brent加权平均价格。 亚洲炼油商使用Dubai作为原油毛利或者裂解价差的评价指标，Brent/Dubai价差是全球最重要的甜--酸原油评价指标，贸易商根据其价差进行套利或者炼油商根据其价差选择采购重质、高酸原油，还是轻质、低酸原油。 在一些没有基准原油或者基准原油不强势的地方，Brent也作为替代的基准原油。在亚洲，Brent是主要的一种基准原油，它在一些微观地方也发生作用。例如，它替代一些低硫原油的基准原油，APPI（Asian Petroleum Price Index）、Tapis或者Minas。Dubai和Brent原油的关联以及Brent/Dubai价差的指标，帮助炼油商选择采购的原油或者将其生产的原油挂靠Brent价格。 在俄罗斯，出口到亚洲的原油量逐渐增加，尽管多数现货原油挂靠Dubai价格，但是使用东西伯利亚太平洋基准价格(ESPO)逐渐增加。Malaysia、 Indonesia、 Vietnam 、 Australia 出产的原油则使用Brent计价居多。
图五 原油分类
图六 各种原油产品收率 编译：陈Gaven 原创内容，欢迎署名转载，但完全格式包含如下： 【转载自公众号：大地采集者，ID：gh_21057bbef0e4】 |
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