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金山软件投资者交流电话会纪要 时间：20200331 公司介绍环节 办公软件 - 办公业务2019年录得40%以上同比增长，超出30-40%的收入指引。办公业务分为To B和To C，To B业务增长强劲，占2019整体收入的1/3。To C业务收入占比2/3，年底月活用户达4.1亿，付费用户达1200万，同比+104%，未来会继续成为收入驱动力。To C业务的收入主要是会员和广告。广告收入维持个位数增长，广告收入占比将越来越小，更多收入会来自To C端会员部分。预计金山办公2020年保持较好增长势头，OP会保持健康增长水平。 金山云 - 云收入增长最快。去年录得73%同比增长。2020年会继续保持高速增长。利润率也进步较大，毛利在3Q19转正，预计2020年各季度毛利均为正数，会持续提升。经营层面目前仍然亏损，但2019年录得10ppts以上收窄，预计2020年会有更加可观的收窄。EBITDA 层面有望在2020年底或2021年初转正。收入和利润率上2020年有较好增长趋势。业务上分为大互联网业务，主要包括视频云、游戏云以及小米。另一块是新增的政务云和金融云业务，目前保持三位数以上增长，但是占比小。 游戏业务 - 6月份推出《剑网3 指尖江湖》Beta Test版，流水没有达到预期，目前在积极调整，预期2020年会有一个正式的公测版上线。2019年端游表现超预期，Q4推出新的资料片，资料片推出后用户数、流水以及ARPU表现均好于预期。2019年端游和手游收入贡献各一半。端游以《剑网3》为主，手游做的最好的是《剑侠情缘》手游，运营将近4年，目前整体月流水过亿，表现稳定。2020年Pipeline有《剑2》、《卧龙吟2》、《魔域2》已经拿到版号，且研发成熟，预计2020年陆续上线。预期端游2020年保持稳定或者略有上升趋势，手游方面现有手游表现稳定，新手游陆续上线，预期整体游戏2020年收入录得双位数增长。 疫情对公司的影响：整体正面影响大于负面影响 正面和负面影响都有，本身业务属性线上布局较多，整体正面影响大于负面影响。 游戏在疫情期间主要是正面影响，部分负面影响体现在新游推出方面。比如由于复工延迟，游戏的测试以及与合作伙伴的对接程序上延缓进度。目前已经上线的游戏基本录得正面表现。办公业务方面，疫情导致用户数增加，远程办公需求旺盛。金山文档2019年MAU 6000万，疫情影响下3月初的MAU2.4亿，增速很快。负面影响主要在于线下部分企业业务受限。云业务方面，用户对云的需求和接受度提升。云预期Q1录得同比和环比增长。 Q&A环节 Q：2020年公司三个业务的收入展望？ 对于办公这边2020年的收入增速持乐观态度。公司认为云服务方面2020年能保持2019年同样的增速水平；游戏方面2020年能达到两位数的增速水平。 公司有信心把2020年总体的经营利润率做到盈利，主要有两个原因：1）2020年预计云业务的营业利润率有提高，对经营利润转正贡献大；2）如果云业务放到联营公司的收益这一项后，剩下的两个业务的经营利润率是较高的。 Q：如何看待母公司对于各个子公司的财务支持情况？ 目前三个业务中，游戏和WPS均具备正的现金流，现金充足，母公司的主要现金支出需求在云业务上，云业务CAPEX高。目前公司需要为云业务的发展准备充足现金。随着云业务后续完成分拆，其运营和财务情况将更加独立，公司的资金压力将有所减轻。故之后会重新考虑分红政策。目前来看云业务对现金支持需求大，游戏游戏和WPS由于具备充足现金，需求较小。 Q:云收入里面CDN业务的占比在2019和2020年的趋势？另外CDN价格在2019年同比趋势如何？ CDN是视频云业务的重要组成部分，而视频云超过云业务收入的一半，是最大的贡献垂直领域。2018年CDN业务经历了较为激烈的价格战，导致价格压低，但是2019年价格战趋于缓解，价格暂时平稳。 Q:关于政务云、金融云项目利润率会好于视频云，对整体云的利润层面有多大的影响？ 政务云、金融云的利润率确实要高于视频云，但是现在这两个项目在整体收入中占比较小，但是收入增速较好，预计在2020年政务云、金融云在整体收入中的占比将会有进一步的提升，因此对整体云业务也能产生更积极的影响。 Q: 四季度办公软件这边软件授权、增值服务和广告这三个子版块的同比增长趋势？ 办公软件分为To B和To C，而后者有两种变现模式，会员和广告，这三部分在2018年各占办公软件收入的三分之一。目前广告收入维持在个位数增长，而To B业务和会员付费收入增速较快，特别是会员付费收入。而到2019年To B收入仍然占到总收入的三分之一，而广告收入小于三分之一，会员付费收入超过三分之一。2020年广告收入占比预期将进一步缩小，但是绝对值保持平稳。 Q: 办公软件这边的增长动力该怎么看?尤其是个人会员端？ 公司认为办公软件还会继续保持高速增长，因为目前MAU是4.1亿，因此还有很大的上升空间，预计在企业端也会保持较好的增长。 Q: WPS在海外市场的竞争策略？公司怎么看可触达用户规模以及可触达的区域性的市场？ 公司有在布局出海计划，包括2019年在武汉成立的研发中心也是专注于研发针对海外业务的产品，首选的地区是印度和印度尼西亚，模式也将会是先拓展用户数量再考虑变现，目前先考虑研发再考虑出海。 Q:云业务公司在Capex上有指引吗？ 过去几年都持续10亿人民币，今年维持这一水平，11-12亿元左右。 Q:云增速指引强劲，驱动力在客户数还是ARPU? 都有，客户量持续增长，现有客户需求也在加大。增速最快的行业在政务和金融，视频也会保持良好增速，总体会继续保持强劲增长，增速2020年预计与2019年相近。 Q:公有云在国内市场存在两巨头，公司云服务差异化策略？ 公司2014年开始涉足云业务，公司判断市场足够大且并非一家独大，认为会有几家大型云公司可以生存，金山云希望成为其中之一。目前IDC也把金山云排在前五，公司希望保持这一地位。公司以往专注游戏和视频领域，实际视频公司会至少用三家云服务商，基本都与金山云有合作。整体市场处于快速增长阶段。 Q: WPS现在的客户构成？WPS授权里面有多少已经是年费形式的？ 2019年企业端的客户主要是以大B为主，包括了政务、金融等都是用WPS的产品。由于疫情的影响，云办公等服务在中小型企业的需求有所增加，公司希望2020年能在中小型企业客户数量方面有所提升。公司正在逐渐把WPS授权转变到年费的形式，公司现在大部分的客户都是按照年费的模式进行购买。 Q：云和金山办公的协同效应有多大？ 公司预计未来两个部分的协同效应会逐渐加大，因为云服务逐渐向政务、金融等方向发展，也触及到了WPS的强势领域。内部之间的成本是以市场价为基准。 Q:《剑网3 指尖江湖》不达预期的原因？ 《剑网3：指尖江湖》操作性对很多手游新玩家难度偏高，优化方面会增加更多与玩家沟通的平台渠道，如游戏内增加推栏指引操作，游戏外在微博BBS等平台输出游戏内容交流。剑网3端游运营一直重视社群交流，但合作手游时这方面尚需加强。公司希望把剑网3手游做成长线游戏，后续推广导量时会做调整。 Q:游戏这边老游戏端游和剑侠情缘、和剑网3手游在2020年的运营策略和收入表现？今年对新游戏的预期？ 端游主要做剑网3，并且收入也主要由这款游戏贡献，4Q19因为剑网3出了新资料片，表现尤为强劲，占到了整体4Q19收入超过一半；剑侠情缘手游上线于2016年5月，目前月流水稳定保持在1亿出头的水平；剑网3在2019年6月测试版上线后流水未达到预期，目前在进行优化，准备今年重新上线公测。 2019年年底上线了与B站合作的双生视界，月流水在几千万水平；与腾讯深度合作的剑侠情缘2和卧龙吟2仍在测试当中，希望能规避之前在剑网3合作中遇到的问题，但是具体上线时间未定，希望剑2手游能在今年上半年上线，卧龙吟2能在今年下半年上线。 Q: 西山居在云游戏这个领域的布局? 公司一直在积极布局云游戏，结合剑网3进行云游戏的研发，将会继续紧密推进。 Q: 游戏版号新常态情况下对公司游戏研发和pipeline的影响？ 版号会影响游戏上线安排，剑2、卧龙吟2和魔域2几款都已拿到版号且研发程度较成熟，有信心在2020年陆续上线。还有一些精品类游戏在研发中，尚未拿到版号，不确定上线时间。公司会持续研发高质量优质内容精品游戏，顺利拿到版号会陆续推出。 Q:对未来游戏分发合作方有什么考虑？ 公司目前与腾讯合作最深，其他平台会根据游戏类型考虑是否进行合作。去年推《双生视界》属于二次元类型，与B站合作。 Q:长期来看，新游戏方向在创新品类还是已有IP开发出新手游？ 都有。一方面希望剑侠系列做深做透，端游长线运营，手游方面会继续推进《剑网3》手游和《剑侠情缘2》手游，包括IP周边动漫舞台剧持续部署，把剑侠IP持续做好。另一方面，新IP和新品类都在持续研发，如二次元类，十几个手游团队每个团队都有新游戏在研发中，出海也会持续布局。 Q：四季度端游表现非常超预期，2020年还会带来增量贡献吗？ 端游方面，由于公司去年四季度推出了最新的资料片，所以整个增速比较可观。公司也一贯遵循推广资料片的商业模式，并在每年年底推出最优秀的资料片来刺激用户。 风险提示：新游戏延迟推出；新游戏表现不及预期；由于游戏市场竞争激烈导致营销费用高于预期；云业务增长继续拉低利润率。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。
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