深度：美股第5次熔断！讲3个刷三观的逻辑

昨晚，美股又双叒叕熔断了。没人再想去数，这是第几次熔断，因为已经习惯，已经麻木了。

还在1、2月份的时候，美股还高高在上的时候，跌个2%已经算是暴跌，涨1%已经算是大涨。崩盘以来，可能更多人只关注熔断的时候，其实反弹的时候幅度也是很恐怖的。

3月份以来，一直都是跌1~2天、反弹1天的节奏。起初是涨5%跌5%，后面变成动不动就涨10%跌10%。所以美股并不是简单的崩盘，而是股市的波动率瞬间放大了10倍。

逻辑1：美股的波动率被债市放大

机构与散户最大一个区别，就是机构并不是简单的为炒股而炒股，机构不但会构建股票组合，更重要的是构建股债组合。国债代表着无风险收益率，是股市价值的一个锚，所以机构总能比散户更合理配置股票仓位，长期跑赢散户。

先科普一个债市的知识点：债市上涨，跟债券收益率上涨，是两回事，这两个东西其实是反过来的。

举个简化的例子（实际上，债券的计算很复杂，所以只有机构能玩，这里举例是简化再简化）：一张票面价值100元、1年后到期的国债，如果现在价格是96元，也就是说你能从债市中以96元买到这张国债，那么它的收益率就是（100-96）/96=4.17%，因为一年后国家会以100元回收这张国债。

假如突然爆出一只黑天鹅，市场恐慌，钱都跑到债市，把原本96元的国债价格推高到97元，那么国债的收益率就变成（100-97）/97=3.1%。也就是说，投资者不愿意待在股市冒风险，所以宁可接受更低的国债收益率。

简单来说，就是这么个关系：

国债价格每涨1块钱，变动也只是1%。但是国债收益率从5%跌到4%，变动是20%；从2%跌到1%，变动更是高达50%。

也就是说，国债收益率越低，波动率就越剧烈，机构的股市仓位变化也越剧烈。

这就是为什么08年金融危机之下，美股都没有触发熔断，而在今年3月份以来已经5次熔断。08年的时候，美国十年期国债收益率被打到最低的时候，还在2%以上的水平。而今年3月一开盘，美国十年期国债收益率就跌破1%，最低被打到0.5%以下。

价值君能找到的美国十年期国债收益率历史，最远的只能看到50年前，至少在这50年里面，美国十年期国债收益率都没有跌到过现在这么低。所以巴菲特说，他活了89年，都没见过这种场面（连续熔断）。正是因为，他活了89年，也没见过国债收益率跌到这么低。

逻辑2：“把子弹打光”的鲍威尔并没犯傻，他清醒得很

鲍威尔就是美联储主席，很多人以为他一下子把子弹都打光了，后面没美联储什么事了，他也可以退休了。

当然，事实上美联储远未到“把子弹打光”的时候，价值君的上一篇文章《关于国外疫情，95%的人还没看懂的两个事实》讲得很清楚，有兴趣的小伙伴可以往前翻一下。

另外，鲍威尔也没有犯傻。“美联储过早启动大水漫灌，反而会引发市场恐慌”，这个散户都能一眼看出来的逻辑，鲍威尔当然不会不知道。这个重要的抉择，如果不是蓄意引发市场恐慌，那么就是要避免一个更加严重的后果。

这次恐慌的一开始，市场就想到12年前的金融危机。所谓金融危机，首先遭殃的行业就是金融行业。2008年的金融危机的爆发，就是以雷曼银行的倒闭为标志。金融机构倒了一片之后，美国才反应过来，开启大规模QE，把金融行业救活。这一次迫不及待祭出QE，就是为了避免12年前的悲剧重演，要来一次“未雨绸缪”。

为什么QE放出来，美股还继续崩呢？

因为美股17倍PE依然是高估。美股的脆弱，超乎你想象。

美国在去年开始，就开展了一个叫REOP的操作。原理比较复杂，简单来说跟QE相似：美联储自己印钱买自家国债，维持着日渐脆弱的美国主权信用；同时大规模买入公司债，支持这些上市公司不断回购自家股票，营造股价上行的繁荣假象。

美国的上市公司总体业绩，早在4年前开始就停止增长了。为了股价还能继续上涨，上市公司不断回购自家股票。但这会使债务结构不断恶化，现在已经恶化到每年全部利润拿出来都还不起利息的地步。

稍为懂一点估值基础的小伙伴都知道，对于业绩不能增长，甚至要走下坡路的公司，再低的PE也不算便宜，因为随着业绩下行，PE会不断上台阶。加上债务随时爆雷，杀估值这事情是跑不掉的。

最近总能看到一些野生的分析师解读，说美股已经跌到低估，比A股便宜，所以国际资金更愿意去美股抄底，而不选择A股。

价值君很佩服他们看着K线图就能做估值的技术。

标普500现在是17倍PE，对应的是业绩开始走下坡路、债务雷随时连串炸开的上市公司。沪深300现在11倍PE，对应的是全球最快复工复产，很快就能回到增长轨道的上市公司。谁贵谁便宜？

所以鲍威尔快速释放QE，并不是妄想要把股市托起来，只是让股市跌慢点。另外还有一个重要的短期目的，就是要以快打快，收割全球资产。这一点也在上一篇《关于国外疫情，95%的人还没看懂的两个事实》已经讲过。

有小伙伴可能要问，为什么美国无底线印钱，美元都不贬值呢？

这正是美国这个金融第一大国的优势，其它任何国家都办不到。美元的世界货币地位还没像美股一样崩塌，全球资金在突如其来的恐慌面前，还是习惯性选择美元避险。所以鲍威尔才可以以快打快，在各国跟进量化宽松之前，拿着实质已经贬值的美元，打折收割各国资产。

更无耻的是，这些印出来的钱，甚至不需要通过金融市场，直接就分发到每一个美国人手上：

如果只在国内流通，这是没有意义的。生产没有增加，每人手上多出2000美元，只会把物价抬高。好比说每人手头上有2万美元，玉米1美元两条；现在每人派2000美元，玉米供应量没有增加，那么玉米就会涨价到1.1美元两条。群众的购买力还是不变的。

但是，他们可以去买国外的玉米，价格还是1美元两条。

逻辑3：美国准备主动引爆国债违约，目的竟然是救市

这几天有个事情一直发酵、一直刷屏。

先是面对美国的抹黑，我们在推特展开反击：

推特是个好地方，特朗普可以推特治国，我们也可以通过推特引导美国人民自己发现真相。

接着，就是越来越多美国国民站出来质疑美国政府。早在去年9月，美国病死的流感人群中就已经有肺炎病例，而且自始至今还没在武汉发现第一代、第二代的病毒。很多美国人在圣诞前后就感染肺炎，大面积感染比武汉还要早1个月。但一直被隐瞒在数目更庞大的流感病例中。

被逼急了的美国政府，准备做一件更无耻的事情：要求我国为肺炎赔偿。我国当然不会那么傻，真去赔钱。没关系，我国不是买了1.1万亿美元的国债吗？美国把这些国债全部作废，不还钱了！

我国是美国的第一大债主。其实早在去年，市场就开始担忧美国赖账的问题，这也是我国近两年一直减持美债（日本和欧洲各国也跟随减持美债）的原因之一。

虽说我国是美国的第一大债主，我国在去年年中的时候，持有的美国国债也只是占总量的5%左右。这段时间我国一直在减持，美国一直在拼命发债，这个比率就更低。所以美国绝不敢全面违约，否则美国自己受到的伤害至少是我国的20倍以上。

不能全面违约，那么选择性违约呢？

如果只对美国以外的国债违约，哪怕只对我国违约，钱固然可以不还，我国貌似也拿他没办法。但是国债违约，意味着国家主权信用崩塌。美元之所以能在全球呼风唤雨，为所欲为，30%基于经济实力，70%基于极高级别的信用。

英国经济学家萨缪尔森在美国经济危机时说过：“如果以10万亿美元，可以买到美元的信用崩塌，做梦都可以笑醒。”现在我国只拿着1.1万亿美元的国债，我们倒是巴不得美国赖账不还钱。

所以，以国债勒索我国赔偿，这个顶多只是在美媒上播一下，不可能真去干，特朗普就算确诊肺炎，在发烧，也不至于做这种赔本生意。但是消息这么一传，倒是可能达成美国政府的一个重要目的：

世界各国看到这一档节目，会怎么想？当然是产生一种担忧，担忧美债可能会违约。这种担忧会体现在金融市场，持有美国国债的金融机构，多少都会减轻美债的仓位。这样一来，美国国债的收益率就会反弹，从而，美股的波动率就可以降下来（逻辑在第一部分讲过）。即使从崩跌变成慢慢阴跌，同样是跌，这总算是止住了跌速，也算是一种救市。

昨晚开始写这篇文章的时候，美股刚开盘。断断续续，写到这里，美股正好收盘，虽然跌幅还是惨不忍睹，日线却收出一条大长腿，而且是久违的小实体线。——这正是美股波动率开始收缩的苗头。另一边，美国十年期国债收益率这两天从0.7%一下子拉回到1.2%。

美债收益率太低，会使美股在激荡中崩溃；但如果美债收益率过高，例如超过3%，又会把美股打到万劫不复。所以美国绝不会选择违约，把美股打到万劫不复；但又要把美股波动率降下来。于是最好的办法，就是让市场“担忧”美债违约（但事实上并不违约）。要拿捏好这个度，是一种艺术。美媒的这一档节目，正是美国政府琢磨出来的一件艺术品。

不过话说回来，美股的波动率下降，哪怕只是从崩跌变成速度较慢的阴跌，对全球金融市场是有好处的，这毕竟能让恐慌情绪平静下来。市场最恐怖的时候，是多数人从浮盈变成浮亏的时候。跌到都套牢之后，股民的心反而都踏实了。

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