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第一批公布年报的企业!年报1.聚灿光电

 立志德美 2020-04-04

 老裘 金融街老裘 2月7日

广东中山有个古镇镇,镇上有两个支柱产业:花卉苗木和LED。很多年前,老裘去中山调研,记得在当地看到过有句雄心勃勃的话,“做全世界的灯,卖灯给全世界”。

最近,因为疫情的关系,公布年报的公司并不多。昨天,我读了第一批公布的聚灿光电的年报。聚灿光电做的是LED的上游芯片,读了公司的年报之后,有些感触,今天就和大家简单聊聊吧。

(1)行业概况

看任何一家公司,首先需要了解公司所处的行业状况。

LED是这样一个行业,从全球范围看,无论从上游芯片、中游封装还是到下游的应用,中国的LED企业都处在全球领先地位。

以上游的外延芯片为例,2019年,中国LED芯片企业的收入已经占到全球市场的70%,前五大厂商的市场占有率超过72%。芯片的龙头企业包括了大家耳熟能详的三安、华灿、乾照、澳洋,还有我们马上会介绍的聚灿。

封装也非常强,代表公司是木林森。2018年,木林森的营收达到了180亿元,2019年的年报还没有公布,正常情况超过200亿元是没啥问题的。在收购朗德万斯之后,木林森已经是全球封装,甚至是下游照明领域的重要玩家。

产业链上,还有像利亚德和洲明科技做小间距LED特别突出的公司,做灯具的欧普照明也是行业领先。

所以,可以这样说,LED行业,中国有着全世界最完善的产业链配套,同时也有世界上最高的产品性价比。

(2)2019年上游芯片的情况

2019年LED上游芯片行业的日子都不好过。一方面是芯片价格的下跌,价格战的背后仍是高企的库存。另一方面是盈利的下滑,各家能用来投资、并购、升级的“余粮”也不多了。

根据公布的业绩预告,除了德豪润达为了保壳避免退市,不断卖出资产达到盈利之外,其余各家的业绩都出现了不同程度的下降甚至亏损。

不过,2020年芯片公司的盈利可能有些改善。

三安光电在2019年业绩预告中介绍说:“LED 行业前三季度价格降幅较大,进入第四季度产品价格才逐渐趋于稳定。由于报告期内公司成本下降的幅度低于产品价格降幅,导致毛利率下滑,经营业绩下降。公司集成电路业务前三季度实现销售规模较小,从第四季度才开始上量,减亏幅度有限,集成电路业务全年继续亏损。”。

这说明LED芯片在2019年第四季度有止跌企稳的迹象了。三安光电2019年前三季度业绩同比下降56%,而全年预告只增长-55%至-45%,全年的业绩下降幅度小于前三季度的,也印证了第四季度确实是在好转。

此外,华灿光电也在2019年业绩预告也提到:“2019年第四季度 Mini LED市场的需求增长,开始起量,加上公司对LED芯片产品结构和客户结构的调整,促使 2019 年第四季度芯片业务的产能利用率和当季毛利率环比有所回升,芯片业务经营性利润亏损幅度环比三季度有较大幅度的收窄。”

我想,三安和华灿作为芯片行业的典型代表,其释放出来的信息具备较大参考意义。未来芯片的价格可能还会有反复,但无论如何,最艰难的时期可能已经过去了。

(3)小心,再小心

在投资的时候,建议大家主要关注行业的龙头企业。因为就算市场再差,龙头公司总是能熬过去的,但其他公司可能就会过的很难很难。

就像这次突如其来的疫情,对于白酒行业的打击就非常大。中国的白酒行业,春节一般占了30%全年营收,中秋和国庆占了45%的营收,这一头一尾合计有75%。这次疫情,老百姓都在家,不能外出消费,也没有聚餐,所以白酒消费也比较少。

在这次疫情里,非龙头的公司,特别是湖北当地的白酒企业,可能日子就会非常难过。湖北一直是被业内叫做“酒窝子”,本地的酒企很强势,像白云边和黄鹤楼这些,全年的营收正常情况可以做到100亿元左右。这次疫情之后,可能就会看到有些当地的白酒企业和品牌撑不下去,被龙头公司收购,因为龙头公司相对来说更加抗压一点。

回到聚灿光电,我看了以后,也是有同样的感觉,如果大家想投LED的芯片公司,也是需要找龙头的公司,聚灿的财务状况并没有特别健康。

比如,大家可以看一下Z值指标。

聚灿的Z值指标以“堪忧”为主,而下面这个表格里的三安则很健康。

另外,也可以看一下聚灿的资产负债率。

我们讲过,制造业的公司资产负债率比较安全的是50%,最好不要超过60%,聚灿的资产负债率达到了72%,在我看来还是蛮危险的。

最后,是公司的盈利能力。

2019年,公司营收翻倍,达到了11亿元,但是净利润只有814万元,扣除非经常损益之后的净利润更是亏损高达5983万元。

净利润和扣非净利润的差异主要是政府补贴,但政府补贴并不可持续,2019年有,2020年和2021年可能就没有了。

(4)小结

今天这篇文章,我们以聚灿光电为例,向大家介绍了LED行业的一些情况。

马上就要到年报季了,目前市场上只有3家企业发布了2019年年报,分别是聚灿光电、安靠智电和海翔药业。老裘之前说过,最早一批发布年报的企业,大多数都是想给市场传达一些积极信号的,管理层也是想做一点事情的。

但是做投资,不仅要看到企业的愿景,还要看到企业所处行业的发展趋势,更要看到企业的财务状况。

同时,也要意识到,强势的行业龙头在实体经济里的地位越来越强,在资本市场里给的估值也会越来越高,所以在做研究和投资的时候,需要花更多精力在行业龙头身上。

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