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孙建楠/文 在全球主动投资机构中，资本集团（Capital Group）有着独特的声望。他们坚持长期投资、价值投资和独立投资，不做广告，尽量不接触媒体，但却受托着近两万亿美元的资产管理规模。 他们是一家长线的机构，有着独特的投资文化，以及对价值投资的执着。 日前资本集团管委会成员之一、资本研究公司总裁马丁·罗莫（martin romo）发表文章阐述了他们对新冠疫情及当下宏观经济、政策看法。 在这篇名为《保持勇气！我们曾经经历》的文章中，罗莫引述前任董事长在1974年的致客户信，谈及了长期投资者“视角”对当下市场的剖析和认知。 他提及： ▼附图：美股指数的“历劫重生”
抵御有逻辑的“噪音” 罗莫的文章认为：即使在各类负面新闻不断涌现的情况下，金融市场亦能展现出预见美好明天的能力。 新冠疫情爆发速度极快，叠加巨大的影响和经济后果，及重大的生命损失，必然会考验市场决断力。当下，市场回落步伐远远快于上一轮金融危机，后者从高点到最底部用了18个月之久。 现在的投资者和当年那些“黑暗时刻”的投资者一样，因为未知而觉得可怕。 “这种感受会令投资者（迟钝），直至市场真正转向前，都很难知道这个周期什么时候会结束。” 每场危机虽有不同，都能找到共通点。每场危机的共同特征是一些新的突发因素，一系列似乎无法解决的问题，并导致对未来的悲观主义逻辑。。 同时，市场总能出现各种充满逻辑的“噪音”：各类经济学家、银行家、投资者、商人都会给出各类理性、有逻辑、有据可查的论据，来说明这次熊市的与众不同、情况为何如此糟糕。还会出现，为什么不是投资普通股的好时机，即便他们股价很低…… 这类声音还会告诉大家，目前充满令人困惑的不确定性，无论长期还是短期都会面临巨大问题。因此，除非这些不确定性中的一些被消除，否则除了偶尔的反弹之外，没有希望，这是一个全新的局面······ 但这些周期终将结束，现实终将回归。 内部热传的“富乐敦信” 这个“迷离时刻”，资本集团推荐一份内部热烈流传的文章——资本集团前任CEO吉姆·富乐敦（Jim Fullerton）在1974年（美股又一个“黑暗时代”）撰写的信件。 “富勒顿信”在发表后已经至少四次在资本集团的投资团队中热列流传了。其中包括1987年美股股灾时，2008年金融危机时期。它经常被共享，因为这封信非常了解投资者所面对的感受和压力，比如黎明前总是最黑暗的。 1973年1月之时，道琼斯指数从高点一路跌了40%。到了1974年11月，美股市场悲声一片，但当时吉姆·富乐敦致信投资者：“鼓起勇气！我们以前经历过。熊市曾持续如此之久。管理良好的共同基金此前也下跌了这么多。但和股东并肩，我们这个行业最终得以幸存并繁荣。” 吉姆·富乐敦的观点逻辑，相当程度来自美国更早一段的“炼狱时刻”——1942年。 他指出，那年1月，德军占领法国，英国人被赶出敦刻尔克，美国对战争没有足够准备，甚至国内骑兵学校仍在教授马术课程。 这一切发生在不久之前，日军偷袭夏威夷群岛的珍珠港海军基地，直接将美国拖入二战旋涡——民众本希望能避免介入世界大战。 当时，吉姆·富乐敦正在为美军效力。美国国内正经历各种不安，通货膨胀率极高。美联储更在公告中称“价格上涨，成为对战争物资有效生产和国民经济稳定的严重威胁。” 1942年4月11日，媒体报道了一系列的悲观信息，证券经纪们更是总结列举了当时压低股价的几大因素，包括如下： （1）联合国扩大的失败； （2）在利比亚出现了新式德国坦克； （3）在应对德国人的全面攻击时，苏联能否做好值得怀疑； （4）与联合国之间的海洋运输情况变得至关重要； （5）华盛顿再次考虑通过固定价格的严格配给制，或者更高的税收来填补公共购买力和消费品供应减少之间的“通胀鸿沟”。 熊市中底部如何铸就 当年4月，股市缓慢下跌，道琼斯指数跌至93点。市场对必须折价的东西一无所知，也没有迹象表明未来市场逆转有着坚实基础。 当时美国不仅遭受战争的损失，国内社会面临超高的利得税，以及工资和价格管制，汽油和橡胶等关键原材料短缺······ 然而，道指的93点就此成为“世纪大底”，之后道指一路上涨，1945年二战结束时道指已经翻倍。 对于1942年4月的逆转，吉姆-富乐敦指出：“一切只是回归现实！” 他进一步说道，尽管前景一片阴沉，掺杂着许多负面消息，但美国仍将生存下去，资金雄厚、管理优良的公司亦将生存下去，这是一种缓慢但逐渐增长的认知。因此，一些公司的价值远远超过其当时股票的价格。正是在1942年4月29日（道指历史低位），投资者再次认识到这个现实。 他还指出，道琼斯指数并非“现实”，现实也不是市盈率和技术图形。真正的现实是公司创造财富，但股票证书却不会，后者只是现实的代理人。 在他看来，一些投资者总想抓住“形势更明朗”的机会。但现实更明朗时，所谓的交易机会则消失。 长线投资者的六大法则 资本集团对投资者指出，新冠肺炎对经济的波及面还不完全清楚，但美国2020年陷入衰退的趋势，相对清晰。 所谓衰退，就是经过一段时间的增长后至少连续两个季度GDP下降。 然而，衰退通常不会持续很长时间。资本集团对自1950年以来的10个周期的分析表明，衰退持续了8到18个月，平均时间约为11个月。但对长线投资者来说，这并非坏消息。 股票投资组合应该如何调整？ 资本集团认为，股市通常在经济衰退期间表现不佳，但是通过抛售股票来择时操作并不明智。投资者要从资产配置的角度审视，以确保其投资组合平衡且广泛分散。特别是投顾可以提供很大帮助，投资者则可以避免情绪性操作。 研究发现，1987年至2019年八次最大的市场跌幅中，标普500指数中每个行业的增速均超过指数：卫生保健和电信服务超过七倍；能源超过四倍；材料超过三倍；非必需消费品，金融和信息技术分别超过两倍。 经济承压时期，并非所有股票的表现都相同。1987年至2019年，那些股息较高的行业股票表现坚挺，如消费必需品和公用事业。当股票价格普遍下跌时，股息可以提供稳定的回报潜力。 即使在经济衰退时期，许多公司仍可能保持盈利。重点关注人们每天将继续使用的产品和服务的公司，例如电信服务和食品制造商。 资本集团强调，成长类股票在在投资组合中仍要占有一席之地，投资者可以考虑资产负债表良好，现金流量稳定以及长期增长趋势能够承受短期波动的公司。 对于债券组合，资本集团认为，固定收益品种是衰退或熊市期间成功投资之关键。 实现正确的固定收益品种配置非常重要。随着美国经济进入充满不确定性的时期，要确保核心债券持有量为其投资组合保持平衡。在经济衰退之前，投资者不一定需要增加其债券配置，但他们应该关注其固定收益敞口是否能够提供债券所扮演的四个角色的要素：股票多元化，收入，资本保全和通胀保护。 资本集团总结了以下六点，送给长线投资者： 保持冷静，并保持长远眼光 保持均衡和广泛多元化的投资组合 搭配支付股息的公司和成长型股票，以平衡股票投资组合 选择具有良好的控制回撤的基金 使用高质量的债券来抵消股票的波动 投顾服务可以帮助投资者应对市场波动 |
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