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第一篇 行业 5G：国之重器——5G（二）！ 第二篇 个股 水星家纺：新零售模式成效显著，业绩稳定增长！ 1 5G 行业 研报社：国之重器——5G 之 PCB！ 1. 简介：什么是PCB？ 昨晚大伙儿在评论区跟社长交流了很多，也问了很多想了解的内容，看来大家确实非常关心 5G 这个大主题。接着昨晚留言区的话题，我们今天首先聊一聊PCB。 PCB 即印刷电路板(Printed Circuit Board)，被称为“电子产品之母”，所有电子设备或产品均需配备 PCB 板，使得其下游需求持续而稳定，其产业的发展水平可在一定程度上反映一个国家或地区电子信息产业的发展速度与技术水平。 据Prismark数据显示，过去10年全球PCB产业保持年均复合增速约4%。2017年全球PCB产值为588亿美元，同比增速为8.60%，中国PCB产值297亿美元，同比增速达9.70%，增速高于全球。从PCB产值地区分布来看，PCB产业重心不断向亚洲地区转移，中国已成为全球PCB最重要玩家，占全球PCB产值的50%以上。2018年内资龙头增速平均保持20%~25%，产值增速远超行业平均水平。 其实，单看PCB 产业链环节，它处于整体产业链中游。 其上游为各类生产 PCB 的原材料，主要包括覆铜板、铜箔、铜球、半固化片、金盐、油墨、干膜及其他化工材料，柔性电路板的主要原料还包括覆盖膜、电磁膜等。 下游主要应用于计算机、通讯设备、工业控制、汽车电子、消费电子和航天航空等领域，覆盖范围非常广泛。其中，通讯、计算机、消费电子是 PCB 产业最重要的三个应用终端，需求量占比分别为 27%、27%和 14%，直接影响着上游 PCB 产业的发展状况。 2. 需求端：PCB将是5G时代最大的赢家！ 1）基站PCB 在5G时代量价齐升。 其一，5G 基站相比 4G 数量上会有提升，根据中国三大电信运营商公开数据，2016 年中国移动、中国电信、中国联通分别新增 4G 基站 40 万个、38 万个、34 万个，总数提升至 151 万个、89 万个、74 万个，总共约 314 万个。而据测算未来仅小基站数量将为当前基站市场的 10 倍以上。 其二，由于 5G 高速高频的特点，就单个基站而言，通讯板的价值量也会有很大的提升。一方面，随着 5G 频段增多，频率升高使得射频前端元件数量大幅增加，以及 Massive MIMO 集合到 AAU 上， AAU 上 PCB 使用面积大幅增加，层数增多，天线 AAU 的附加值向PCB 板及覆铜板转移；另一方面随着 5G 传输数据大幅增加，对于基站 BBU 的数据处理能力有更高的要求，BBU 将采用更大面积，更高层数的 PCB，基材方面需要使用高速高频材料。保守测算，单个 5G 宏基站的 PCB 价值量是 4G 的两倍以上。 2）5G手机、平板电脑等轻薄化需求带动 FPC 市场空间提升。 IDC 预测第一批 5G 智能手机将在 2019 年下半年上市，至 2020 年 5G 手机的出货量将达到智能手机出货量总数的 7%（约 2.12 亿部），到 2022 年将占 18%。 据产业调研显示，新款苹果手机中至少 20 块 FPC 料号，价值空间超过 20 美元，而平板产品也有望进一步轻薄化，将大量使用 FPC 产品。同时国产领先品牌华为、OPPO、vivo 等也纷纷提升 FPC 用量至 10-12 块。 2016 年 FPC 全球市场规模增长至 852 亿元，FPC 中国市场规模增长至 316 亿元，预计到 2021 年，中国 FPC 市场有望达到 516 亿元，复合增速达 10%。 3）汽车电子化、电动化、智能化将给 PCB 带来增量的市场空间。 其一，智能驾驶&汽车电子化：汽车的电子化会带车用 PCB 用量的增长，2010 年汽车电子占整车 BOM 约 30%左右，预计到 2030 年这一比例有望提升至 50%。目前中端车型 PCB 使用面积约为 0.5~0.7 平方米，经济型汽车 PCB 使用面积为 0.3~0.4 平方米，假设 PCB 的均价为 1000 元/平方米，则平均单车价值 800 元左右，豪华型汽车 PCB 使用面积约 2.5-3 平方米，单车价值超过 2500 元，随着汽车电子化程度加深，车用 PCB 需求面积将会逐步增长。此外，智能驾驶的高级驾驶辅助系统 ADAS 也需要用到大量的 PCB 。 其二，新能源汽车：新能源汽车较传统汽车所用 PCB 量有较大提升，若初步估算单车用 PCB 为 3 平米，假设 PCB 平均价格为 1000 元/平方米，则 2018~2020 年新能源汽车对应 PCB 新增市场规模为 28.50 亿元、39.60亿元、54.30 亿元。 4）云计算：数据中心推动高频高速等高端 PCB 产品需求目前全球数据中心向高速度、大容量等特性发展。据 IDC 的数据统计，2016 年全球的数据中心市场规模达到 452 亿美元，增长率为 17%。而中国数据中心增长明显快于全球步伐，2016 年规模为 715 亿人民币，增长率达到 37%。 3. 行业现状：原材料价格大涨、研发投入增多叠加环保政策高压，国内 PCB 产业链马太效应加剧。 1）17 年以来原材料铜箔、环氧树脂等开启涨价周期。截至 18 年 7 月，铜箔价格相比 17 年初上涨约 20%，环氧树脂价格相比 17 年初上涨约 44%。随着基材涨价，PCB 核心原材料覆铜板也顺势涨价，年平均涨价幅度 10%~20%，致使 PCB 原材料成本大幅上升，中小企业 PCB 厂面临较大成本压力。 2）各地政府严格执行排污指标控制排污总量，18 年正式实施环保税，环保政策趋严加剧。受环保政策影响，全国多个地区 PCB 厂商被迫限产停产，大量 PCB 产业相关厂商由于没有排污指标，被迫关厂。 3）全球 PCB 产业均在向高精度、高密度和高可靠性方向靠拢，不断缩小体积、减少成本、提高性能、轻量薄型、提高生产率并减少污染，以适应下游各电子设备行业的发展，这就意味着企业在技术研发以及设备上的投入将进一步增加。 在环保趋严和原材料价格上涨以及研发投入增多的三重巨大压力下，PCB 产业链的中小厂商逐步退出市场，龙头企业例如深南电路、景旺电子、生益科技等大厂手握环保指标和资金规模优势，接机扩大产能抢占市场份额，PCB 行业集中度将进一步提升。 4. 5G相关 PCB 板块重点个股分析。 1）深南电路 002916：国内 PCB 龙头，PCB 内资技术能力第一，通信业务占 60%以上收入，5G 驱动公司驶入加速快车道。 2017 年营收达 56.87 亿元，中国市场份额达 2.8%，全球市场份额 1.4%，是内资 PCB 企业排名第一，近年来其从世界 PCB 百强企业排名从第 29 位上升到 21 位，中国区域位所有 PCB 企业排名第 6。 深南电路拥有印制电路板、封装基板及电子装联三项业务。主要特色在于技术领先，公司在高密度、高多层 PCB 板产品方面具有显著优势，可实现最高 100 层、厚径比 30:1 等产品。由于公司技术领先，主要针对中高端市场及产品，产品价格也高于行业平均较多，例如公司 PCB 销售均价 2800 元/平方米，而部分同行仅 800~1000 元/平方米。2017 年公司封装基板、印制电路板、电子装联三项业务毛利率分别为 26%、22%、19%。 下游通信领域营收占比突出，2017 年营收占比超 60%。其核心大客户华为贡献了约 1/3 营收，其他核心大客户中兴、通用等，伴随着通信领域大客户近年来的成长，深南电路母板（背板）产品得到快速的发展，并成为中国区域龙头。 随着 5G 时代的来临，公司通信板块将迎来爆发式增长机会。公司战略定位技术领先，目标打造世界级电子电路技术与解决方案的集成商。预计公司 2018-2020 年营收 74/95/120 亿元，净利润 6.06/7.91/10.61 亿元，对应 2018 年 PE 33/26/19X。 2）沪电股份 002463：盈利能力提升，汽车+5G 双擎驱动成长。 公司深耕各类印制电路板（PCB）多年，主导产品为14-38层企业通讯市场板、中高阶汽车板，广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备等各领域，已成为国内领先的中高端PCB厂商。企业通讯市场板为主要营收来源，2017 年营收占比 63%。 公司青淞厂、沪利微电保持良好增长态势，黄石厂经营情况也得到显著改善，Q2首度实现单季扭亏为盈。得益于产能利用率的提升和产品结构的优化，公司整体毛利率同比提升2.96pct至21.54%，净利率同比提升3.18pct 至7.98%，盈利能力改善显著。 随着5G将至以及汽车电子化程度的提升，公司的多层板产品有望充分受益，来自需求端的成长动力有保障。同时，公司已启动黄石厂汽车板专线的产能规划建设，预计将于2019年底投产，有望增厚未来的业绩弹性。 预计公司2018-2020年EPS分别为0.29、0.36和0.45元，对应PE分别为20、16和13倍。
3）景旺电子 603228：精细管理和智能制造领先的PCB行业整合者。 内资第二的 PCB 龙头企业，盈利能力行业翘首。以刚性电路板为基础，横向发展柔性电路板（含贴装）及金属基板。已开发出刚挠结合 PCB、高密度刚挠结合 PCB、金属基散热型刚挠结合 PCB 等产品生产技术。刚性电路板为主要营收来源，2017 年营收占比 59%，通讯设备及终端是公司产品最重要的应用领域，销售占比超三成。 独特的数字化成本管理使得公司产品毛利净利明显高于同行业竞争对手，17年公司收入42亿，净利润6.6亿。 预计公司 18/19/20 年净利润 8.3/11/14 亿，对应 PE 27/21/16 倍。
社长点评 关于PCB，我们总结以下几个重点： 1）PCB行业高景气不仅仅受益于5G基础设施建设，还包括后期5G场景的应用，例如5G手机等消费电子、智能驾驶等等，需求广阔，其产业的发展水平也在一定程度上反映我国电子信息产业的发展速度与技术水平； 2）原材料价格大涨、研发投入增多叠加环保政策高压，国内 PCB 产业链马太效应加剧。随着国内PCB行业的迅速成长以及集中度的逐步提升，必将诞生国际龙头，当前国内排名第一的深南电路仅在全球排第20位； 3）个股方面详细介绍了深南电路、沪电股份以及景旺电子。其中深南电路从营收以及技术水平看属于行业龙头；沪电股份刚实现基本面的反转，盈利能力大幅改善，并且二季度业绩超预期；景旺电子盈利能力强，但是通讯PCB营收占比较低，前两个都在60%左右。其他可关注崇达技术、生益科技，崇达技术从样板小批量生产转型大批量，生益科技则生产上游覆铜板比较多。此外，近期走势比较强势的丹邦科技虽然也属于PCB行业，而且产品较为高端，但是其产品用于5G通信占比较少，大伙儿可关注。 4）关于PCB与5G的关系就说这么多，大伙儿还有什么疑问、或者补充的欢迎留言讨论。 2 水星家纺 603365 上海证券：新零售模式成效显著，业绩稳定增长！ 1. 公司上半年实现稳定增长。 公司上半年实现营业收入11.60亿元，Q1和Q2分别为5.97亿元和5.63亿元，单季度同比增长24.97%和8.89%，实现归属上市公司净利润1.20亿元，Q1和Q2分别为0.73亿元和0.47亿元，单季度同比增长24.58%和15.55%。 2. 投资建议 公司是家纺行业的龙头企业之一，公司采用“品类品牌化” 的方式组建品牌矩阵，深耕二三线城市差异竞争。目前新零售模式成效显著，渠道建设质量改善，通过供应链管理持续提高经营准确性，提升经营效率。 我们预计公司 18、19、20 年 EPS 为 1.19 元、1.39 元和 1.62 元，PE 分别为 14.87 倍、12.66 倍和 10.89 倍。
社长点评 说点实在的，水星家纺的亮点有三，一是位置低，二是位置低，三是位置低，跌出翔了。并且中报业绩平稳，大伙儿可以关注下。
声明：本文所有数据和观点，全部来自于24小时之内的最新公开研报。 |
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